在期權(quán)市場，市場中性的策略之中，跨式套利(Straddle) 和寬跨套利(Strangle)是經(jīng)常被人們使用的。

選擇期權(quán)交易策略，主要是關(guān)注市場的方向和波動性。按預(yù)期方向劃分，市場可以分為上漲的市場、下跌的市場和中性的市場。按波動性劃分，可分為波動性偏低、適中和偏高的市場。需要說明的是，這里的市場是指期權(quán)的標(biāo)的物，而不是指期權(quán)。例如一個期權(quán)處于上漲的市場中，是指它的標(biāo)的期貨是上漲的，而不是指期權(quán)自身價(jià)格是上漲的。

跨式套利(Straddle)或?qū)捒缣桌?Strangle)都是由同時買入或賣出不同方向的兩張期權(quán)組成，不具有明確的方向，因此適合中性的市場。特別說明的是，投資者最好在波動性低時做買入跨式套利或?qū)捒缡教桌呗裕@樣成本更少，也有機(jī)會賺取一些波動率升高時，期權(quán)價(jià)格自身上漲形成的利潤。(請看下面的圖)

在價(jià)格長期窄幅波動、無法辨明市場未來方向但預(yù)期突破后會有大幅漲跌時，使用買入跨式套利或?qū)捒缡教桌钣锌赡苄纬煽捎^的收益。在價(jià)格經(jīng)過大幅波動后，預(yù)期股價(jià)會進(jìn)入震蕩整理、窄幅波動時，使用賣出跨式套利或者寬跨套利將會獲得比較穩(wěn)定的收益。

總之，在中性的市場中，當(dāng)波動性偏低時，使用買入跨式套利或?qū)捒缡教桌呗?，而?dāng)波動性偏高時，使用賣出跨式套利或?qū)捒缡教桌牟呗浴?/p>

雖然跨式套利或?qū)捒缣桌际鞘袌鲋行缘牟呗?，但是二者之間有沒有關(guān)鍵性的差別? 差別在哪里?

個人的看法是：二者之間是有差別的，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來說差別而且是很大的。

現(xiàn)在，用芝加哥商品交易所豆粕期權(quán)(OZS)作為例子。看二者之間的差別。 (請看下面的圖)

這是上個星期二芝商所豆粕期權(quán)市場的價(jià)格截屏，左邊970是當(dāng)時的市場價(jià)格。請注意右邊的期權(quán) Gamma數(shù)值。

970協(xié)定價(jià)格的期權(quán)是平值期權(quán)。在右邊顯示平值期權(quán)的 Gamma值，與虛值期權(quán)和實(shí)值期權(quán)相比，960-970期權(quán)的 Gamma值是最大的。

所以，如果我們賣出豆粕期權(quán)跨式套利，我們已經(jīng)賣出了最大的Gamma風(fēng)險(xiǎn)值。期權(quán)頭寸的Gamma不會因?yàn)闃?biāo)的產(chǎn)品的價(jià)格移動而增加。  (當(dāng)然，隨著時間的流逝，平值期權(quán)的 Gamma值會不斷地增加，虛值期權(quán)和實(shí)值期權(quán)的 Gamma只會不斷地減少。如同下面的圖)

但是如果我們賣出一個寬跨套利，我們沒有賣出最大的 Gamma風(fēng)險(xiǎn)，這就存在一種可能性：我們的 Gamma風(fēng)險(xiǎn)會隨著標(biāo)的產(chǎn)品的移動而增加。

所以個人的結(jié)論是: 跨式套利和寬跨套利關(guān)鍵性的差別是二者之間的Gamma風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的。從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來說，同樣是市場中性的策略，假定其他條件都相等，如果個人是賣出波動率，個人寧可賣出跨式套利，而不去賣出寬跨套利。這是因?yàn)椴▌勇士疹^的期權(quán)頭寸 Delta對沖是一筆相當(dāng)大的費(fèi)用。

隨著時間的流逝，平值期權(quán)的 Gamma值會不斷地增加。