恒逸石化(000703)

事件：公司擬開展第二期員工持股計劃，擬籌集金額不超過1.5 億元，續(xù)存期為36 個月；同時，公司擬實施第二期限制性股票激勵計劃，擬授予公司高管限制性股票2,855 萬股，占公司股本總額的1.76%，擬授予價格為6.60 元/股。

員工持股與股權(quán)激勵彰顯公司長期發(fā)展信心。公司第一期員工持股已于2016 年9 月30 日完成購買，成交金額2.93 億元（均價11.84 元/股），占公司總股本1.90%；同時公司在2015 年8 月推出第一期股權(quán)激勵計劃，面向公司16 名核心管理層授予限制性股票1200 萬股，價格5.35 元/股。本次股權(quán)激勵數(shù)量更多、授予范圍更廣，行權(quán)條件為17、18、19年凈利潤分別不低于7.8、10.4、15.6 億元，彰顯公司長期發(fā)展信心。

產(chǎn)品價格階段性回調(diào)不改變行業(yè)復蘇趨勢。受油價下跌、庫存積累等因素影響，3 月份以來公司主要產(chǎn)品價格和價差出現(xiàn)階段性回調(diào)，PTA 重新陷入全行業(yè)虧損。短期看沙特、俄羅斯等國表態(tài)愿意延長凍產(chǎn)時間，加之二季度PX 集中檢修，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈有望止跌反彈；中期看PTA 產(chǎn)能擴產(chǎn)高峰已于2014 年結(jié)束，行業(yè)供需持續(xù)好轉(zhuǎn)，全行業(yè)虧損運行狀態(tài)不可持續(xù)，PTA 景氣有望逐漸復蘇。公司擁有PTA/聚酯/CPL 權(quán)益產(chǎn)能分別為612/183.5/10 萬噸，業(yè)績彈性較大。

文萊項目有序推進，打開公司長期發(fā)展空間。2016 年10 月公司以12.00 元/股完成非公開發(fā)行，募集38 億元用于文萊PMB 石化項目（包含150 萬噸PX 產(chǎn)能），受益當?shù)氐统杀炯岸愂諆?yōu)惠盈利能力強，且有利于上游拓展。目前項目已經(jīng)開工，預計18 年底投產(chǎn)。

盈利預測與估值。恒逸石化是國內(nèi)PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，公司在上市公司中PTA 彈性最大，第二期員工持股與股權(quán)激勵彰顯公司發(fā)展信心，中期看PTA 有望景氣上行，同時文萊煉油項目打開公司成長空間。維持盈利預測，預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.77、1.10、1.35 元，當前股價對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為17.2X、12.0X、9.8X，維持“增持”評級。

風險提示: 1)原油價格大幅波動；2）PTA 行業(yè)競爭加劇；3）文萊項目進展低于預期