永安藥業(yè)(002365)

我們詳細(xì)測算了?；撬?017年和2018年的凈利潤貢獻(xiàn)，以及2018年的凈利潤彈性，維持2017年EPS 1.06元預(yù)測，但上調(diào)2018年EPS 至1.98元，目前股價(jià)對應(yīng)17PE 24倍，18PE 13倍，估值非常低。當(dāng)前?；撬峁┬枞笨谌匀缓艽?，有繼續(xù)提價(jià)可能，在原料藥漲價(jià)周期之中，應(yīng)該給予較高估值，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

我們在20170319《永安藥業(yè)跟蹤報(bào)告：?；撬醿r(jià)格漲幅超預(yù)期，預(yù)計(jì)2017年業(yè)績靚麗》，已經(jīng)對?；撬岬臐q價(jià)情況（當(dāng)時(shí)價(jià)格漲至4.2美元/公斤）、漲價(jià)原因和業(yè)績預(yù)期作出了判斷。時(shí)至4月底，?；撬醿r(jià)格繼續(xù)上漲至5.6美元/公斤，雖然繼續(xù)漲價(jià)并不讓我們意外，但漲價(jià)幅度還是超出了我們此前預(yù)期：由于?；撬釟v史最高價(jià)大概是08年時(shí)的5美元/公斤，所以，我們此前對本輪漲價(jià)周期的預(yù)期也沒有超過5美元/公斤。我們再次更新對于?；撬嵝袠I(yè)和永安藥業(yè)的觀點(diǎn)：

環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致供給端下降是牛磺酸漲價(jià)的主要原因。去年4家企業(yè)實(shí)際產(chǎn)量估計(jì)在6萬噸左右，去年年底富馳1萬噸產(chǎn)能需要進(jìn)行環(huán)評而暫停，華昌和遠(yuǎn)洋也由于污水處理困難而難以滿產(chǎn)，我們估計(jì)今年實(shí)際產(chǎn)量將低于6萬噸。

需求端增長有加快趨勢，是次要原因。一方面，魔爪飲料（Monster）2015年被可口可樂參股之后，借助其渠道開始鋪貨，需求增長較多；特別是，由于中國紅牛授權(quán)2016年年底到期，魔爪抓住機(jī)遇，鋪貨搶占中國市場，其中國區(qū)對牛磺酸的采購量增長70%。另一方面，南美魚蝦飼料添加?；撬嵩絹碓蕉啵枨笤鏊僖草^快。我們估計(jì)2017年需求將達(dá)到6.6~7萬噸。

我們在這份報(bào)告里詳細(xì)測算了?；撬?017年和2018年的凈利潤貢獻(xiàn)，以及2018年的凈利潤彈性。

維持2017年盈利預(yù)測，上調(diào)2018和2019年盈利預(yù)測，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。我們預(yù)測2017~2019年凈利潤分別為2.08/3.9/4.38億元，EPS 1.06/1.98/2.23元（此前預(yù)測為1.06/1.27/1.40元），2018年業(yè)績預(yù)測上調(diào)較大，主要原因是我們此前預(yù)測時(shí)，認(rèn)為明年新產(chǎn)能投產(chǎn)之后，?；撬醿r(jià)格將下降，但現(xiàn)在認(rèn)為降幅有限，甚至可能不降，具體原因見正文。

風(fēng)險(xiǎn)提示：?；撬醿r(jià)格波動(dòng)；環(huán)氧乙烷價(jià)格波動(dòng)；公司費(fèi)用支出較大。