十年發(fā)展奪得玻璃行業(yè)頭把交椅，區(qū)域布局優(yōu)，綜合實(shí)力強(qiáng)旗濱并非玻璃行業(yè)的“老人”，05年通過收購國(guó)有企業(yè)破產(chǎn)重組切入玻璃領(lǐng)域，公司戰(zhàn)略聚焦，產(chǎn)能行業(yè)第一（按全國(guó)口徑統(tǒng)計(jì)，公司市占率約12%）卻集中于華東、華南、華中幾大發(fā)達(dá)區(qū)域，區(qū)域市占率高（區(qū)域平均市占率超20%，最高市占率近30%），話語權(quán)大；公司上游礦山資源好，廣東河源及福建東山島硅砂礦品質(zhì)業(yè)內(nèi)一流且稀有；公司重物流，產(chǎn)能重點(diǎn)布局于交通樞紐區(qū)域，且控制碼頭、港口，有效把控區(qū)域市場(chǎng)。在如此戰(zhàn)略下，公司十年時(shí)間完成從0 到行業(yè)產(chǎn)能第一的飛躍。目前年產(chǎn)能超1.1億重箱，年收入規(guī)模約70億元。

17年下半年玻璃價(jià)格維持高位震蕩可期，全年業(yè)績(jī)無憂需求端方面，盡管16年下半年至今多地政府出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策，市場(chǎng)對(duì)樓市預(yù)期并不樂觀，但截至目前房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額和新開工累計(jì)同比增速依舊維持溫和上漲的態(tài)勢(shì)，且玻璃需求峰值來得比上述兩數(shù)據(jù)峰值晚，因此預(yù)計(jì)下半年需求整體保持穩(wěn)定。供給端，今年環(huán)保形勢(shì)嚴(yán)于往年，因此加大了停工生產(chǎn)線的點(diǎn)火成本和企業(yè)融資難度，雖然目前行業(yè)平均箱盈利水平為近幾年最優(yōu)，但行業(yè)開工率卻僅維持65%的歷史地位水平，復(fù)工熱情平淡；再結(jié)合玻璃生產(chǎn)線6-8年一冷修的屬性以及09-10年的投產(chǎn)峰值推算17-18年有望進(jìn)入冷修高峰，預(yù)計(jì)下半年開工率有望繼續(xù)保持低位，產(chǎn)能沖擊有限。

海外擴(kuò)張+深加工布局，開拓利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)

公司緊跟“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略，先后在新加坡、馬來西亞成立公司，并已在馬來西亞建設(shè)兩條生產(chǎn)線并在今年4月投產(chǎn)；隨著創(chuàng)新研發(fā)能力不斷加強(qiáng)，公司加快轉(zhuǎn)型升級(jí)不發(fā)，布局玻璃深加工產(chǎn)業(yè)鏈，16年下半年公告在紹興、惠州、郴州、馬來西亞投資節(jié)能玻璃、光伏光電玻璃生產(chǎn)線；此前公司還涉足高端玻璃制造，切入電致變色領(lǐng)域，未來深加工領(lǐng)域有望成為公司新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼，估值安全邊際高，“買入”評(píng)級(jí)16年末公司公告引進(jìn)了南玻A 主要業(yè)務(wù)骨干和管理人員10 余人，以期對(duì)未來在深加工等技術(shù)上帶來更快速發(fā)展。作為對(duì)管理層的激勵(lì)，公司分別于15-17年推出一期員工持股計(jì)劃和兩期限制性股權(quán)激勵(lì)，調(diào)動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)和骨干員工的積極性，未來推動(dòng)旗濱進(jìn)一步做大做強(qiáng)動(dòng)力足。綜上分析我們認(rèn)為公司17年業(yè)績(jī)主要仍受益于玻璃價(jià)格維持高位，17年下半年，馬來西亞生產(chǎn)線開始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，18-19年，公司成本管控進(jìn)一步加強(qiáng)以及深加工產(chǎn)品逐步投產(chǎn)，將為公司業(yè)績(jī)帶來全新增長(zhǎng)點(diǎn)，提升公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，因此我們預(yù)計(jì)17-19年公司EPS 為0.46/0.55/0.69元/股，對(duì)應(yīng)PE 為9.4/6.8/7.3x，短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障，長(zhǎng)期看深加工布局帶來新增長(zhǎng)點(diǎn)，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。