核心觀點

公司是航天電子信息類優(yōu)質(zhì)純正軍品標的,未來進一步受益于國防信息化和航天產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。公司是軍工電子產(chǎn)品的國家隊,參與了2016 年的幾乎每一次重大發(fā)射,在多次發(fā)射中提供了火箭全部電子產(chǎn)品的2/3。我國航天產(chǎn)業(yè)與美國還有幾十年差距,預計十三五維持快速發(fā)展,軍工信息化和航天高速增長為公司發(fā)展奠定基礎。

公司具備提升毛利率和顯著提升業(yè)績的潛力。公司傳統(tǒng)軍品的毛利率偏低;系統(tǒng)級產(chǎn)品軍用無人機和制導炸彈毛利率較高,目前收入占比較低,但發(fā)展速度很快,未來有望為利潤貢獻更多增量。

公司是航天科技集團國企混改排頭兵,是航天九院資產(chǎn)證券化重要平臺,未來存在資產(chǎn)專業(yè)化整合從而進一步提升業(yè)績的可能。2016 年公司企業(yè)類資產(chǎn)的整合已實現(xiàn)業(yè)務拓展及收入翻倍。控股股東航天九院還有5 家事業(yè)單位,資產(chǎn)證券化還有一定空間,這方面主要取決于國家軍工事業(yè)單位改制相關配套政策。十三五期間航天科技集團資產(chǎn)證券化率計劃從15%提升到45%,航天電子是航天科技集團電子專業(yè)領域整體上市試點單位,存在進一步專業(yè)化整合可能。

財務預測與投資建議：

我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.40、0.49、0.58 元,參考公司的整體業(yè)務結(jié)構(gòu)和控股股東行業(yè)地位,我們認為目前公司的合理估值水平為2017 年的44 倍市盈率,對應目標價17.60 元,首次給予買入評級。

風險提示：

航天科技集團事業(yè)單位改制政策不達預期；公司系統(tǒng)級軍品發(fā)展緩慢。