未來主要關注改革能否改善市場風險偏好

圖為央行公開市場操作統(tǒng)計

周一，受到IPO大幅放緩的利多刺激影響，IC振蕩偏強。在分化的大環(huán)境下，IH表現(xiàn)疲弱，行情“主角”出現(xiàn)轉換。

IPO放緩，分化行情轉換

上周五，期指分化強弱品種出現(xiàn)逆轉。盤后證監(jiān)會公告僅放行四只新股IPO，數(shù)量及融資額均為今年來新低。周一，三大期指延續(xù)上周五態(tài)勢，顯示當前行情深受政策影響。在新股發(fā)行核準制的環(huán)境下，監(jiān)管層控制IPO發(fā)行節(jié)奏。但由于擬上市公司眾多，國內長期存在大量擬上市公司排隊的情形，這也促使部分資金尋求二級市場借殼上市。

過去二級市場借殼上市給投資者帶來了巨大的財富效應，于是殼資源價值凸顯。一些小盤股由于有兼并重組或借殼上市的預期，投資者會給予其一定的估值溢價。但今年一級市場IPO顯著提速，殼資源價值迅速下降。不過，上周五監(jiān)管層放緩IPO之后，修復了對殼資源的悲觀預期。

流動性預期修復中

流動性層面看，進入6月后，資金面并沒有市場預期那樣緊張。一方面，央行在5月底表態(tài)將在6月投放MLF，提前給市場做好預期管理。上周，央行在公開市場操作上出現(xiàn)凈投放。雖然凈投放只有300億元，但與之前一周回籠300億元相比，凈投放基礎貨幣也有利于市場預期的穩(wěn)定。周一，央行凈投放400億元并重啟跨季的28天期逆回購，維穩(wěn)態(tài)度明確。上周末央行副行長陳雨露在清華五道口全球金融論壇上表示，將尋求“不松不緊”的貨幣政策。就目前市場環(huán)境與預期而言，“不緊”實際上已經(jīng)有利于市場情緒的穩(wěn)定。我們認為，當前市場對流動性處于預期修復階段，預計后期維持緊平衡的可能性較大，出現(xiàn)超預期緊張的可能性并不大。

不過，從中期角度看，強監(jiān)管環(huán)境對流動性中的信用擴張存在負面作用。除了房貸收緊等政策，6月來財政部連發(fā)《地方政府土地儲備專項債券管理辦法（試行）》和《關于堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規(guī)融資的通知》兩個文件，劍指違規(guī)舉債。未來地方政府融資對基建的支持或將受到影響，并影響到信用擴張。國內經(jīng)濟短期進入到相對高位筑頂區(qū)域，后期經(jīng)濟增速面臨較大不確定性。

整體上，當前市場對流動性預期較前期邊際改善。在強監(jiān)管環(huán)境下，無論是資金面還是金融市場，均未形成確定性預期。在“邊走邊看”的情況下，市場風險偏好難以得到明顯的修復，故指數(shù)上行的空間也較為有限。未來主要關注改革能否改善風險偏好，例如本月下旬將公布的A股納入MSCI指數(shù)的結果、國企改革政策是否會有進一步變化等。受IPO放緩影響，預計前期擁擠的“一九”分化行情將得到逆轉。在個股將較前期活躍的影響下，預計IC短期將跑贏另外兩大期指。