一、塑料制品產(chǎn)出旺盛和需求淡季的悖論，問(wèn)題出在哪兒？

六月塑料行業(yè)傳統(tǒng)需求淡季下，塑料制品產(chǎn)出卻依舊旺盛的悖論。市場(chǎng)普遍認(rèn)為需求淡季下，工業(yè)部門產(chǎn)出、包括塑料行業(yè)產(chǎn)出將會(huì)下滑。

然而，結(jié)合國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)驗(yàn)證，我們發(fā)現(xiàn)，近幾年塑料制品產(chǎn)量（絕對(duì)量和環(huán)比）在六月都會(huì)出現(xiàn)明顯增幅，這和市場(chǎng)的普遍認(rèn)知存在差異。

具體數(shù)據(jù)來(lái)看，2014年5、6、7月塑料制品產(chǎn)量環(huán)比分別為14.76%、9.60%和-7.89%，2015年5、6、7月塑料制品產(chǎn)量環(huán)比分別為3.32%、10.81%和-3.01%，2016年5、6、7月塑料制品產(chǎn)量環(huán)比分別為2.31%、11.64%和-7.85%。

6月份反而成了高產(chǎn)出的月份，這與6月需求淡季這一普遍認(rèn)知相違背。

那么，六月伊始的塑料行業(yè)傳統(tǒng)需求淡季該怎么理解？“淡”之一字主要體現(xiàn)在何處呢？

二、傳統(tǒng)需求淡季下的新訂單情況

筆者認(rèn)為，“傳統(tǒng)需求淡季”的正確解讀姿勢(shì)或許應(yīng)該是：企業(yè)新增訂單的下滑，而非工業(yè)產(chǎn)出的下滑。這里，我們將采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱PMI）作為短期反應(yīng)實(shí)體活動(dòng)強(qiáng)弱的“晴雨表”，它本身是經(jīng)濟(jì)周期的同步指標(biāo)，反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)短期的強(qiáng)弱變化。

而塑料制品行業(yè)多數(shù)企業(yè)屬于中小型企業(yè)，生產(chǎn)規(guī)模小，企業(yè)生產(chǎn)靈活度高；因此，我們采用PMI新訂單中的中型企業(yè)變化作為反應(yīng)塑料制品行業(yè)訂單的變化。

具體數(shù)據(jù)來(lái)看，2014年5、6、7月“PMI：新訂單：中型企業(yè)”增幅環(huán)比分別為6.94%、-1.86%和-1.89%，2015年5、6、7月“PMI：新訂單：中型企業(yè)”增幅環(huán)比分別為1.60%、-1.38%和-1.00%，2016年5、6、7月“PMI：新訂單：中型企業(yè)”增幅環(huán)比分別為2.00%、-3.91%和-1.02%。

我們發(fā)現(xiàn)，6月中型企業(yè)的新訂單環(huán)比在近三年中均出現(xiàn)明顯回落，這與筆者的猜測(cè)相互印證，即需求淡季主要體現(xiàn)在塑料制品行業(yè)新增訂單的環(huán)比轉(zhuǎn)弱。

那么，在6月伊始，在中小企業(yè)（塑料制品行業(yè)）新增訂單轉(zhuǎn)弱下，企業(yè)的原材料庫(kù)存又是什么樣的情況，是否會(huì)跟隨傳統(tǒng)需求淡季出現(xiàn)一定的規(guī)律性波動(dòng)呢？

三、傳統(tǒng)需求淡季下的企業(yè)原材料庫(kù)存情況

中小企業(yè)原材料庫(kù)存水平并不跟隨需求淡旺季出現(xiàn)規(guī)律性波動(dòng)，而是需求淡旺季、原材料價(jià)格變化等多元函數(shù)的變化，即：

基于數(shù)據(jù)來(lái)源有限，筆者截取了2015年5月至2017年5月的月度數(shù)據(jù)，來(lái)進(jìn)行分析論證。上文筆者論證了6月需求淡季下企業(yè)新增訂單同步轉(zhuǎn)弱的現(xiàn)象，通過(guò)疊加原材料庫(kù)存和原材料價(jià)格變化，我們發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)需求淡季下企業(yè)原材料庫(kù)存水平并沒(méi)有出現(xiàn)同步下滑的跡象。

這里我們以LLDPE主力期貨合約的價(jià)格作為塑料企業(yè)原材料價(jià)格的指標(biāo)，具體來(lái)看，2015年6月LLDPE主力合約同比漲幅5.34%，環(huán)比跌幅0.52%，整體原材料價(jià)格呈現(xiàn)小幅微漲，此時(shí)PMI中型企業(yè)原材料庫(kù)存指數(shù)環(huán)比漲幅3.18%，兩者方向同步。

但是，需求淡季下新增訂單環(huán)比跌幅1.38%，表明下游工廠原材料庫(kù)存回補(bǔ)這一現(xiàn)象更多的解釋度來(lái)自價(jià)格上漲因子的驅(qū)動(dòng)，企業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期回報(bào)率的抬升。

同樣，將時(shí)間周期往后退，2016年6月LLDPE主力合約同比漲幅10.27%，環(huán)比漲幅6.09%，整體原材料價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲；此時(shí)PMI中型企業(yè)原材料庫(kù)存指數(shù)環(huán)比跌幅3.07%，兩者方向截然相反。

但是，同樣的需求淡季下新增訂單環(huán)比跌幅3.91%，與2015年同期變化趨勢(shì)相同。表明此時(shí)下游工廠原材料庫(kù)存下滑這一現(xiàn)象更多的解釋度來(lái)自需求淡季因子的驅(qū)動(dòng)，價(jià)格的上漲并沒(méi)有抬升企業(yè)補(bǔ)庫(kù)的意愿。

因此，需求淡季情況下，企業(yè)原材料庫(kù)存變化是原材料價(jià)格和需求淡季預(yù)期的二元函數(shù)變化，并非單一的隨著淡旺季呈現(xiàn)規(guī)律性波動(dòng)。

四、終極問(wèn)題：每年六月需求淡季下，塑料制品企業(yè)產(chǎn)出反而旺盛，這一悖論到底反應(yīng)了什么？

筆者認(rèn)為，對(duì)塑料制品行業(yè)來(lái)說(shuō)，六月傳統(tǒng)需求淡季下，制品企業(yè)生產(chǎn)旺盛所反應(yīng)的或許并非是國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的真實(shí)反應(yīng)，而是國(guó)外需求的反應(yīng)。主要指塑料制品出口需求，疊加部分延后生產(chǎn)的訂單，共同導(dǎo)致傳統(tǒng)需求淡季下塑料制品產(chǎn)出增加這一現(xiàn)象。

而在6月之后，在新增訂單、生產(chǎn)下滑的情況下，企業(yè)為了維持出口訂單的及時(shí)交付，必然會(huì)消耗其一部分產(chǎn)成品庫(kù)存。

多數(shù)塑料制品的出口訂單都是延后生產(chǎn)。我國(guó)塑料制品出口主要集中在華東一帶，由以浙江省為代表，經(jīng)過(guò)向多家經(jīng)營(yíng)出口貿(mào)易的塑料制品企業(yè)調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)，華東一帶多數(shù)經(jīng)營(yíng)出口貿(mào)易的塑料制品企業(yè)的出口訂單大多延后生產(chǎn)，即在5月份接了外商訂單后，在6月份進(jìn)行塑料制品的生產(chǎn)。

同時(shí)，3-5月份為塑料行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，新增訂單相對(duì)較為樂(lè)觀，而這部分新增出口訂單也可能多數(shù)被安排在6月生產(chǎn)。

如此一來(lái)，在3-5月國(guó)內(nèi)需求旺季時(shí)，工廠生產(chǎn)以滿足國(guó)內(nèi)需求，在6-8月國(guó)內(nèi)需求淡季時(shí)，工廠可以制作前期推遲的國(guó)內(nèi)和國(guó)外新增訂單，保證了企業(yè)全年現(xiàn)金流、生產(chǎn)的穩(wěn)定。

如果上述猜測(cè)成立，在觀察“PMI：新出口訂單：小型企業(yè)”時(shí)，需要觀測(cè)5月份的數(shù)據(jù)，因?yàn)?月這部分新增的出口訂單會(huì)被安排在6月生產(chǎn)。我們截取了2015年和2016年4-8月份的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行論證。

從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，該指標(biāo)在2015年4、5、6月分別為43.10、47.40和44.80，2016年4、5、6月分別為44.20、49.50和44.20，5月PMI小型企業(yè)新出口訂單高于相鄰兩個(gè)月份，且6月較五月出現(xiàn)較大回落，這與我們的猜測(cè)相互印證，即5月新增出口訂單的生產(chǎn)被安排在6月，導(dǎo)致了6月生產(chǎn)出現(xiàn)環(huán)比增加的現(xiàn)象。

而在6月之后，在新增訂單、生產(chǎn)下滑的情況下，企業(yè)為了維持出口訂單的及時(shí)交付和穩(wěn)定，必然會(huì)消耗其一部分產(chǎn)成品庫(kù)存。

2015年6月，塑料制品產(chǎn)出經(jīng)歷10.81%的高環(huán)比增幅后，在7、8月出現(xiàn)明顯下滑，7、8月塑料制品產(chǎn)出環(huán)比增速僅錄得-3.01%和-3.14%，產(chǎn)量絕對(duì)值單月下滑約54萬(wàn)噸。

然而，此時(shí)塑料制品出口量保持穩(wěn)定，維持在單月83-86萬(wàn)噸之間，那么，在塑料制品產(chǎn)出下滑的情況下，塑料制品出口得以維持穩(wěn)定則主要來(lái)自于企業(yè)的產(chǎn)成品庫(kù)存消耗。而2015年7、8月PMI：產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)環(huán)比增速分別下滑0.63%和0.42%，這與我們的猜測(cè)相互印證。

2016年6月，塑料制品產(chǎn)出經(jīng)歷了11.64%的高環(huán)比增幅后，在7、8月產(chǎn)出出現(xiàn)明顯下滑，7、8月塑料制品產(chǎn)出環(huán)比增速僅錄得-7.85%和-2.64%，產(chǎn)量絕對(duì)值單月下滑近57萬(wàn)噸，然而，此時(shí)塑料制品出口量保持穩(wěn)定，維持在單月90-98萬(wàn)噸之間，同樣，這部分出口需要依靠前期的產(chǎn)成品庫(kù)存來(lái)彌補(bǔ)。

同時(shí)，我們觀測(cè)到，2016年7、8月PMI：產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)環(huán)比增速分別微漲0.65%和微跌0.43%，這與我們的猜測(cè)相互印證。

值得注意的是。6-8月間，2016年和2015年產(chǎn)成品庫(kù)存變化幅度并不同，這可能主要來(lái)自于價(jià)格因素的影響。

2015年6月后，股票市場(chǎng)大跌，“股災(zāi)”后造成的恐慌性情緒抑制了實(shí)業(yè)投資的需求，此時(shí)工業(yè)企業(yè)部門庫(kù)存下滑至低點(diǎn)，整體產(chǎn)成品庫(kù)存水平較低；而2016年全年大宗商品出現(xiàn)明顯反彈，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)而樂(lè)觀，工業(yè)生產(chǎn)旺盛下，工業(yè)部門整體呈現(xiàn)再庫(kù)存的現(xiàn)象，此時(shí)整體庫(kù)存水平偏高，且呈現(xiàn)向上的趨勢(shì)，這也是為什么在5-8月間塑料制品出口對(duì)產(chǎn)成品庫(kù)存的影響2015年明顯與2016年的原因。

總結(jié)：需求淡季的正確解讀姿勢(shì)

經(jīng)過(guò)上文的論證，我們發(fā)現(xiàn)，需求淡季的真實(shí)體現(xiàn)是企業(yè)新增訂單的轉(zhuǎn)弱，兩者呈現(xiàn)同步的規(guī)律性波動(dòng)。

然而，制品企業(yè)原材料庫(kù)存并非跟隨淡季同步波動(dòng)，而是淡旺季、原材料價(jià)格等多種因素的多元函數(shù)變化的結(jié)果。

最后，需求淡季下塑料制品產(chǎn)出的高增長(zhǎng)主要來(lái)自5月及前期的新出口訂單的增長(zhǎng)，而企業(yè)真實(shí)的生產(chǎn)則被安排在6月，故而對(duì)6月產(chǎn)出造成一定的推動(dòng)。