剛剛過去的一周，全球最為關(guān)注的焦點在聯(lián)儲議息會議上。美聯(lián)儲于6月14日（周三）宣布升息，為三個月來第二次，并今年下半年仍有一次加息，且宣布將從今年開始縮減所持公債和其它證券規(guī)模，表明了對美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和就業(yè)市場繼續(xù)增強(qiáng)的信心?？s表方面，預(yù)計美聯(lián)儲于今年9月開始縮表。具體的縮表的路徑，最初停止再投資的到期公債規(guī)?；蛎吭虏怀^60億美元，在12個月內(nèi)每三個月增加60億美元，直至達(dá)到每月300億美元。對于機(jī)構(gòu)債和MBS，最初上限為每月40億美元，一年內(nèi)每季度增加40億美元，直至達(dá)到每月200億美元。緊隨美國加息步伐，香港地區(qū)宣布上調(diào)貼現(xiàn)窗基本利率0.25％。

歐美權(quán)益類市場窄幅弱勢震蕩。高盛報告發(fā)出警告，認(rèn)為首字母簡稱FAAMG的五大科技股波動率偏低，導(dǎo)致投資者低估五家科技公司面臨的風(fēng)險；大宗商品方面，原油、黃金及其他大部分有色等波瀾不驚，整體延續(xù)小幅跌勢。英國央行本周四釋放鷹派緊縮信號，給英鎊注入一劑強(qiáng)心針。美元周度小幅下跌-0.14%，人民幣兌美元小幅下跌-0.22%。

臨近中報披露期，部分績優(yōu)股中報業(yè)績逐步顯現(xiàn)出估值與業(yè)績匹配的優(yōu)勢，短期的確定性使得機(jī)構(gòu)投資者有了掘“漂亮150”的可能；監(jiān)管層的態(tài)度發(fā)生些微妙的變化，如《減持新規(guī)》出臺，IPO批文放緩，對并購重組產(chǎn)業(yè)運(yùn)作態(tài)度回暖等，以上均有助于市場短期的企穩(wěn)，但監(jiān)管態(tài)度細(xì)微變化對風(fēng)險偏好提振的持續(xù)性不長。由此，近期市場企穩(wěn)是“中報行情疊加監(jiān)管政策四方面態(tài)度上微妙變化”的躁動，有望延續(xù)。

微妙變化一：央行短期對流動性持“呵護(hù)態(tài)度”

國債期貨價格近期有所企穩(wěn)，主要是受央行短期釋放“呵護(hù)流動性”信號的影響。隨著聯(lián)儲年內(nèi)第二次加息，央行并未如今年3月份一樣上調(diào)OMO利率。既然OMO利率未見調(diào)整，說明對比三個月前，中國當(dāng)前的利率水平和經(jīng)濟(jì)基本面已與今年一季度大不相同，在當(dāng)前金融去杠桿已階段性取得積極效果、債市持續(xù)低迷之時，央行對是否需繼續(xù)上調(diào)OMO利率做出暫緩評估，否則容易出現(xiàn)市場超調(diào)。從這個角度來講，央行公開市場操作當(dāng)前更加側(cè)重通過“量的加大”來達(dá)到“穩(wěn)價”的目標(biāo)，也符合近期央行流動性投放規(guī)模上的變化。且考慮到歷年6月都是市場資金面的敏感之時，且今年又疊加MPA考核、監(jiān)管合力推進(jìn)等，由此，央行再次超額續(xù)做了到期MLF。月初至今，央行通過常規(guī)的逆回購操作已實現(xiàn)凈投放1800億元，央行短期對流動性持“呵護(hù)態(tài)度”；對于中長期而言，央行則強(qiáng)調(diào)不會釋放偏寬松的信號。

微妙變化二：并購重組市場或小幅回暖 持續(xù)性存疑

時隔兩個月時間靜默之久，劉士余主席昨天（6月18日）在中國證券業(yè)協(xié)會第六次會員大會上發(fā)表了最新的看法，或從中能找出監(jiān)管層態(tài)度上的微妙變化。劉主席談到：證券公司要真正履行勤勉盡責(zé)等責(zé)任，從源頭上嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)，不能“只薦不?！?、一上了之。證券公司不能只盯著承銷保薦，更要在并購重組、盤活存量上做文章，為國企國資改革、化解過剩產(chǎn)能、“僵尸企業(yè)”的市場出清、創(chuàng)新催化等方面提供更加專業(yè)化的服務(wù)，加快對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的支持力度。”從上述劉主席的講話中，或傳遞給市場一定的信息量：第一，短期IPO發(fā)行工作重點由“數(shù)量”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量的要求”；第二，在一定程度上支持上市公司開展并購重組；第三，盤活存量，有選擇的支持再融資；第四，推進(jìn)國企改革、供給側(cè)改革，支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等。另外，證監(jiān)會主席助理宣昌6月17日也表示“鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目的并購重組”。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，經(jīng)過2016年重傷的A股并購重組，近期并購重組市場有小幅回暖的跡象，但回暖持續(xù)性上存疑。今年1-5月份并購重組上會公司家數(shù)分別達(dá)10家、6家，14家，11家，也就是之前每周上會數(shù)量在2-4家不等。而進(jìn)入6月份，第一周即有6家公司并購重組上會，前兩周上會總數(shù)已近10家左右。

微妙變化三：新股發(fā)行節(jié)奏或暫時放緩

今年5月27日，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。我們認(rèn)為減持新規(guī)（9號文）的出臺對市場短期風(fēng)險偏好有提振作用，將消除“一級半、二級”市場的套利空間，詳見《“減持新規(guī)”有助于市場反彈的時間窗口提前》。本周五盤后，證監(jiān)會核發(fā)6家企業(yè)IPO批文， 數(shù)量連續(xù)4批維持個位數(shù)（前三批分別為7、4、8家），相比較今年年初以來平均每周超過10家的速度，已略有放緩。從批文下發(fā)放緩，到審核節(jié)奏減慢，監(jiān)管層在有意調(diào)節(jié)新股供給，以安撫投資者情緒。整體來看，新股發(fā)行節(jié)奏，我們傾向于是暫時放緩；隨著市場恢復(fù)平穩(wěn)狀態(tài)后，不排除新股供給回歸此前水平。

微妙變化四：對于部分金融機(jī)構(gòu)提交自查報告 允許放寬一定期限

在草根調(diào)研中，銀監(jiān)會等監(jiān)管態(tài)度有所變化，監(jiān)管部門只是針對個別機(jī)構(gòu)窗口指導(dǎo)，在了解部分機(jī)構(gòu)無法按原規(guī)定準(zhǔn)時提交自查報告后，允許放寬一定期限，具體的延期時間統(tǒng)一安排，主要由各地銀監(jiān)局根據(jù)工作進(jìn)度自行決定，這也體現(xiàn)了科學(xué)把握監(jiān)管的力度和節(jié)奏，穩(wěn)妥有序推進(jìn)金融去杠桿。另外據(jù)報道稱，由央行牽頭的資管新規(guī)仍在各部委博弈之中，最后出臺的時間或有所延期。

投資建議：躁動之后是落寞

監(jiān)管層近期態(tài)度發(fā)生些微妙的變化，主要體現(xiàn)在四個方面：第一，央行對流動性短期持呵護(hù)態(tài)度；第二，證監(jiān)會在“新股發(fā)行、并購重組”方面，表態(tài)上小幅回暖；第三，《減持新規(guī)》的出臺以及IPO批文發(fā)行速度放緩；第四，對于部分金融機(jī)構(gòu)提交自查報告，允許放寬一定期限，體現(xiàn)了穩(wěn)妥有序推進(jìn)金融去杠桿。上述四個方面的變化，使得市場出現(xiàn)了一定的企穩(wěn)跡象。但當(dāng)市場漲上去來后（如反彈至3200 點及以上），我們更多的是強(qiáng)調(diào)“漲上來的風(fēng)險”。本輪市場的反彈更多的基礎(chǔ)在于“政策預(yù)期差的博弈”，市場反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)目前來看并不存在，中長期仍受制于“估值”與“盈利”的雙重約束。

站在當(dāng)前時點，由于前期機(jī)構(gòu)投資者“抱團(tuán)取暖”過于集中，且外加監(jiān)管政策階段性有所緩和，使得機(jī)構(gòu)投資者開始守“舊”掘“新”，試圖通過尋找中報業(yè)績的確定性，進(jìn)一步去挖掘細(xì)分板塊的龍頭公司成為當(dāng)前的主流策略，行情的演繹有望由“漂亮 50”擴(kuò)散至“漂亮 150”，與此同時，亦意味著“其他剩余的3000余只股票價格還是有繼續(xù)下挫的風(fēng)險”。具體行業(yè)配置上，我們依次推薦：“大金融（MSCI有望成為催化劑）、電子、機(jī)場、鐵路運(yùn)輸、家電、食品飲料、電力”等。