隨著不久前滬指站上3200點，市場開始洋溢一種樂觀的氣氛，談論牛市的人又多了起來。盡管此間作為第一高價股的貴州茅臺已經(jīng)從高位開始回落，但由于一大批二線藍籌股的崛起，在某種程度上更多地調(diào)動了人氣，令行情逐漸有所活躍，于是看好后市者也就有了信心。

盡管現(xiàn)在對后市持樂觀態(tài)度的確有許多理由，但是指數(shù)在真的站上3200點以后，行情則表現(xiàn)出某種猶豫。而如果仔細分析市場的各個方面，還是會感到不少讓人不安的地方，而且最主要的應該在資金面上。還是一個多月前，人們對年中的資金狀況普遍感到擔憂，因為那個時候市場資金利率不斷走高，一些企業(yè)債券都出現(xiàn)了發(fā)行困難，由此形成的資金壓力對股市帶來了不小的沖擊。所幸的是，在進入6月中旬以后，盡管人們普遍認為是到了一個資金面最為緊張的時期，但由于彼時央行連續(xù)開展逆回購操作，加上向部分商業(yè)銀行提供了數(shù)量巨大的中期借貸便利，使得資金供應格局得到了相應的改善，實際資金面并不是太緊張?？陀^上，這段時間所出現(xiàn)的股市連續(xù)溫和上漲的局面，也是與之有關的。也因為這樣，許多人判斷，進入7月份資金面將進一步改善，這樣股市的機會也就隨之增大。

然而，實際情況恐怕和人們預期的有很大的反差。還是在6月下旬的時候，央行就暫停了在公開市場上的逆回購，這樣隨著前期逆回購的陸續(xù)到期，客觀上形成資金凈回籠的格局。人們注意到，這段時間雖然長端利率的確是有所回落，但短段利率仍然居高不下，從而形成了某種倒掛。目前，貨幣基金市場上的利率大致保持在4%左右，相對于1年期存款利率1.5%而言，這是比較高的，這也從一個側(cè)面反映出當前短期資金緊張的局面。在這種情況下，一般穩(wěn)健型的資金是不會選擇到股市來投資的，因為在固定收益品市場上完全可以獲得遠超通貨膨脹率的安全回報。一段時期來，以第三方存管形式表現(xiàn)出來的客戶保證金數(shù)量，一直處于下降狀態(tài)，也就是說場內(nèi)資金在不斷流出。顯然，在資金面偏緊的情況下，股市難以有什么像樣的投資機會。

進一步說，雖然在6月份中國A股被納入MSCI指數(shù)，編制該指數(shù)的老外更是高調(diào)表示，以后會有3000億美元進入中國A股。但是，這些不過是一種良好的預期，因為它是未來的某種可能，而現(xiàn)在則只能是一種說法而已。至于人們一直期望的養(yǎng)老金、社保資金以及公積金入市，至少在可以預期的將來，都還只是處于規(guī)劃與試點階段，因此其真正入市的數(shù)量非常有限。反過來，以往作為市場資金重要來源的銀行“委外”業(yè)務、險資的“萬能險”業(yè)務，以及券商的“通道”業(yè)務等，現(xiàn)在都受到嚴厲的監(jiān)管，不太可能為股市提供持續(xù)的大量的資金供應。金融“去杠桿”的過程，事實上也是股市中那些貌似不合格、或者是打“擦邊球”的資金被逐出市場的過程。因此，一方面是場內(nèi)資金在不斷流出，另一方面則是場外資金不愿意流入，與此同時資金市場的利率還很高，這些都對股市帶來了負面影響。

當然，以目前市場的資金存量，以及股市的自由流通市值而言，要支撐大盤在3200點乃至更高一點的位置運行，還是有可能的。但是，不管怎么說，要推動股市全面走牛，那就不現(xiàn)實了。進一步說，在資金面的約束沒有得到根本解決之前，股市是缺乏系統(tǒng)性機會的。在這個意義上說，雖然大家可以看好7月行情，但同時對資金面，還是要有所警惕，因為它實在難以讓人放心。