近期期債上漲止步，很大一部分原因在于央行自6月末起連續(xù)12日暫停公開市場操作，造成流動性預期短期弱化，但7月11日，央行重啟逆回購操作，并于7月13日進行3600億元1年期MLF操作，一次性對沖7月MLF全部到期當量后尚有結(jié)余。

從各期限利率走勢來看，國債各期限到期收益率、各期限shibor、各期限銀行間質(zhì)押式回購利率等均整體呈現(xiàn)平穩(wěn)或小幅回落的良好勢頭，截至7月14日，銀行間質(zhì)押式回購利率DR007較6月末下行約14BP至2.7466%，DR1M較7月初下行約26BP至3.7344%。我們認為，MLF超量續(xù)作和逆回購重啟，充分顯示出央行適時適量主動調(diào)控和整體維穩(wěn)的態(tài)度，加強對市場流動性預期的引導，保持流動性不緊不松、過緊則松、過松則緊將成為常態(tài)，此大基調(diào)下市場流動性整體無憂，即便在當下繳稅繳準壓力增大以及債市供給端大幅增長的情況下亦不例外。

近期公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)好于預期，充分顯示出經(jīng)濟的韌性。6月官方制造業(yè)PMI指數(shù)51.7，高于預期與前值，6月財新制造業(yè)PMI重返榮枯線以上；雖然6月M2同比僅9.4%，但社會融資規(guī)模17800億元、新增人民幣貸款15400億元，均大幅高于預期；6月出口同比17.3%、增速超預期；二季度GDP同比6.9%， 規(guī)模以上工業(yè)增加值同比7.6%，社會消費品零售總額同比11%，1—6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比8.6%，各項經(jīng)濟指標均超預期。但是，一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預期表現(xiàn)并沒有引發(fā)國債期貨的直接下跌，原因在于，一方面?zhèn)袃r格對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的“弱”表現(xiàn)更為敏感，反過來對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的“超預期強”表現(xiàn)則顯示出鈍性，這一現(xiàn)象正是偏強勢市場的屬性特征；另一方面，市場對未來經(jīng)濟增長動能趨弱下行存有確定性和一致性的預期，好于預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)并沒有讓市場大多數(shù)投資者樂觀起來。

全國金融工作會議給債市提供重要指向，會議重點在以下三個方面：（1）強調(diào)金融的政治性，提出黨管金融，成立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會。債市經(jīng)歷了一輪較長周期的下跌，跌出了穩(wěn)定的安全邊際，當前處于底部區(qū)域探明之后的穩(wěn)定運行階段。債市的資金面、政策面、經(jīng)濟面以及外部因素等均得到了顯著修正，為債市長期企穩(wěn)鋪平了道路。（2）未提及金融去杠桿，提出從國情出發(fā)推進金融監(jiān)管體制改革和經(jīng)濟去杠桿概念。我們認為，上述表述顯示出一種積極的變化：首先，金融去杠桿已取得成果，且去杠桿進程大概率進入可控的良性軌道，金融去杠桿將從快速去轉(zhuǎn)向漸進去，從猛烈去轉(zhuǎn)向溫和去；其次，所謂經(jīng)濟去杠桿實際同時包含了金融去杠桿和實體企業(yè)去杠桿兩層含義，未來去杠桿重心有較大可能會逐步轉(zhuǎn)向?qū)嶓w。當然，具體到債市影響層面上，對資金面將有穩(wěn)定劑作用，影響中性偏多。（3）明確提出提高直接融資比重、改善間接融資，降低實體經(jīng)濟融資成本。債券融資作為直接融資的重要部分，要想提升其融資比重，唯有提供穩(wěn)定的債市環(huán)境，大跌或持續(xù)性陰跌顯然無益。

綜上所述，期債市場“冬去春已來”，債市基本面邏輯今夕不同往日，三季度料將呈現(xiàn)振蕩慢牛格局，操作上保持多頭思維，當前應無懼調(diào)整，每一次像樣的調(diào)整都是再次入場布局的好時機。