在宏觀經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)定大環(huán)境想下，分析下半年諸多影響市場(chǎng)運(yùn)行的系統(tǒng)性因素，一線藍(lán)籌陣營(yíng)可能“分化”、金融部門(mén)去杠桿與央行對(duì)流動(dòng)性收放的調(diào)控節(jié)奏、部分行業(yè)景氣邊際改善的狀況能否持續(xù)這三個(gè)方面值得重點(diǎn)關(guān)注。

在藍(lán)籌股、價(jià)值股發(fā)揮了核心的穩(wěn)定作用，創(chuàng)業(yè)板因估值高企而向下回落的分化趨勢(shì)中，A股市場(chǎng)走完了2017年上半場(chǎng)，在猶疑與繼續(xù)分化中步入下半場(chǎng)。鑒于一些細(xì)分行業(yè)階段性邊際改善推升了周期股行情，稀缺品牌逐漸步入高估期，而“分子”驅(qū)動(dòng)力提升預(yù)期不高、“分母”驅(qū)動(dòng)受限于金融去杠桿與貨幣政策更趨中性，市場(chǎng)整體系統(tǒng)性反轉(zhuǎn)行情難以預(yù)期。

不過(guò)，在經(jīng)濟(jì)增速換擋“新常態(tài)”的大局未變，“積極財(cái)政政策”主基調(diào)與“穩(wěn)健中性貨幣政策”基調(diào)未變，金融混業(yè)背景下監(jiān)管強(qiáng)化與金融行業(yè)去杠桿、防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)背景下的流動(dòng)性緊平衡基調(diào)未變的大環(huán)境下，市場(chǎng)波動(dòng)幅度總體不大，下半年繼續(xù)保持“總量修正”與“結(jié)構(gòu)分化”的走勢(shì)特征是大概率。而由各類事件所交織，市場(chǎng)也將繼續(xù)以波段運(yùn)行方式，間歇性演繹存量資金博弈之下的交易性主題行情。

看今年前兩季宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，如果說(shuō)一季度數(shù)據(jù)主要得益于去年四季度積極財(cái)政政策對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的對(duì)沖貢獻(xiàn)，那么二季度數(shù)據(jù)略好于預(yù)期的表現(xiàn)，則顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)自我修復(fù)能力在提升，影響市場(chǎng)的積極因素在增加，但傳統(tǒng)行業(yè)的“去化”與培植新興產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)是個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)期。由此而論，2017全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)大幅超出預(yù)期。

站在年中時(shí)點(diǎn)動(dòng)態(tài)觀察經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)，當(dāng)前相對(duì)有利的因素在于，市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)平衡。一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遇見(jiàn)峰值，市場(chǎng)普遍對(duì)二、三季度的經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)期不高，而實(shí)際宏觀數(shù)據(jù)指標(biāo)略超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)期指標(biāo)PMI基本保持在51以上的低擴(kuò)張區(qū)域，并未向下大幅回落；部分上游原材料行業(yè)受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與房地產(chǎn)、基建投資需求相對(duì)穩(wěn)定等因素帶動(dòng)，邊際景氣度有所改善，年中階段稀有金屬、有色與黑色、煤炭等資源價(jià)格穩(wěn)中趨升，中游制造業(yè)效益在市場(chǎng)自我出清與修整中有所提升，加上外需形勢(shì)持續(xù)回暖，終端消費(fèi)部門(mén)持續(xù)穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增速向下滑落的預(yù)期壓力有所緩解，這有助于市場(chǎng)情緒保持穩(wěn)定。進(jìn)入6月下旬后，上述邊際景氣改善行業(yè)股票走出了活躍的上漲行情，正是這種情緒回升的表現(xiàn)。

從流動(dòng)性角度觀察，自二季度初開(kāi)始的強(qiáng)化監(jiān)管與金融去化承壓后，受央行穩(wěn)健中性政策的反向預(yù)調(diào)、微調(diào)影響，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)壓力好于預(yù)期的表現(xiàn)，市場(chǎng)渡過(guò)了5月艱難的壓力修整期，6月開(kāi)始反向修正，但部分行業(yè)的股價(jià)仍只定位為資金推動(dòng)的波段交易行情。短期大幅上漲之后大幅波動(dòng)的走勢(shì)顯示，場(chǎng)內(nèi)資金更多還是著眼于投機(jī)性波段交易行情。因而，以上證50與滬深300成份股為代表的一線品牌藍(lán)籌股，后市表現(xiàn)能否繼續(xù)呈擴(kuò)散之勢(shì)將是行情走向縱深的關(guān)鍵。

在宏觀經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)定之下，筆者認(rèn)為，在諸多影響下半年市場(chǎng)運(yùn)行的系統(tǒng)性因素之中，一線藍(lán)籌陣營(yíng)可能“分化”、金融部門(mén)去杠桿與央行對(duì)流動(dòng)性收放的調(diào)控節(jié)奏、部分行業(yè)景氣邊際改善的狀況能否持續(xù)，這三個(gè)方面值得重點(diǎn)關(guān)注。

以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)資金“抱團(tuán)取暖”，在上半年主板市場(chǎng)中發(fā)揮了超穩(wěn)定功能。而從歷史演進(jìn)觀察，機(jī)構(gòu)資金“抱團(tuán)取暖”現(xiàn)象的形成，一般是行情調(diào)整步入一定時(shí)期之后，由市場(chǎng)被動(dòng)傳導(dǎo)等各種原因?qū)е拢瑱C(jī)構(gòu)資金對(duì)低估值藍(lán)籌集中持股，逐漸擁有對(duì)這一板塊的話語(yǔ)權(quán)與影響力；在市場(chǎng)對(duì)“股市非理性波動(dòng)”漫長(zhǎng)的“修復(fù)”過(guò)程中，投資者對(duì)價(jià)值股的安全度預(yù)期上升，與此同時(shí)，一些品牌價(jià)值股進(jìn)入漲價(jià)周期（如高端白酒），或者市場(chǎng)地位與品牌價(jià)值得以鞏固、強(qiáng)化（如龍頭家電），或行業(yè)壁壘在政策作用之下得以強(qiáng)化（如保險(xiǎn)），等等，給“抱團(tuán)取暖”的機(jī)構(gòu)資金主動(dòng)施為提供了契機(jī)，成就了年初以來(lái)相關(guān)板塊股票的持續(xù)上漲行情。但在股價(jià)經(jīng)歷長(zhǎng)期漲升之后，預(yù)計(jì)在三季度晚期至四季度，隨著半年報(bào)、三季報(bào)與年報(bào)披露窗口期次第開(kāi)啟，一些行業(yè)的高增長(zhǎng)預(yù)期將被證實(shí)或證偽，一線品牌價(jià)值股將會(huì)分化，基金抱團(tuán)現(xiàn)象可能會(huì)瓦解（至少會(huì)弱化），從而對(duì)市場(chǎng)造成重大沖擊。彼時(shí)行情能否穩(wěn)定，就看二三線藍(lán)籌股、高成長(zhǎng)與主題投資機(jī)會(huì)能否由此崛起并產(chǎn)生對(duì)沖作用了。

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)穩(wěn)定對(duì)行情展望構(gòu)成“分子端”的支撐效應(yīng)，但在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨向穩(wěn)定的背景下，央行貨幣政策將會(huì)更屬意于幣值穩(wěn)定與匯率穩(wěn)定的根本目標(biāo)，以繼續(xù)修正、對(duì)沖前些年貨幣投放過(guò)度擴(kuò)張的負(fù)面效應(yīng)。由此，貨幣政策將在“穩(wěn)健中性”中偏向“中性”，流動(dòng)性“緊平衡”可能促使市場(chǎng)真實(shí)利率中樞在年中穩(wěn)定一段時(shí)間后繼續(xù)上移，以此在“分母端”成為系統(tǒng)性行情的制約因素。反向而言，如果利率中樞不再上移，將構(gòu)成三、四季度預(yù)期反向修正的利好因素。

至于在經(jīng)濟(jì)的“自我修復(fù)”過(guò)程中，部分行業(yè)景氣邊際改善的狀況能否持續(xù)，尤其是中游制造業(yè)在自我修復(fù)中能否持續(xù)創(chuàng)新成長(zhǎng)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)在政策強(qiáng)力支持之下能否促進(jìn)市場(chǎng)產(chǎn)生新的預(yù)期，筆者估計(jì)，在價(jià)值股“分化”趨勢(shì)中，政策與各類事件促進(jìn)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中的主題波段機(jī)會(huì)，將在三、四季度借助預(yù)期與“成長(zhǎng)”之名，間歇性地對(duì)市場(chǎng)貢獻(xiàn)出結(jié)構(gòu)交易機(jī)會(huì)。

將時(shí)間拉得更長(zhǎng)一些來(lái)觀察，A股市場(chǎng)對(duì)2015“非理性波動(dòng)”的“修復(fù)”已持續(xù)了兩年。在經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的等待之后，如果宏觀經(jīng)濟(jì)景氣復(fù)蘇的持續(xù)性、確定性能得以強(qiáng)化，或者經(jīng)濟(jì)下行壓力在情緒層面能真正得以緩解，疊加今年三季度下半期與四季度可能出現(xiàn)的階段低點(diǎn)，則2018年之后新的行情開(kāi)啟可以有相對(duì)樂(lè)觀些的預(yù)期。只是，下半年仍屬于新行情的醞釀、準(zhǔn)備與過(guò)渡期，對(duì)系統(tǒng)性上行仍不應(yīng)抱有太高期待。把握價(jià)值與行業(yè)景氣邊際、改善輪動(dòng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，以及事件促動(dòng)的波段性、可交易的主題投資機(jī)會(huì)，在策略上當(dāng)更為可取。