但斌——因“酒”成名的私募大佬

提到東方港灣投資，或許還有人沒聽說過這家私募機構(gòu)的大名。可提到它的創(chuàng)辦人但斌先生，想必絕大部分投資者對他都不陌生。近期更是因為茅臺“沒有最高只有更高”的漲勢，使得長期持有茅臺的但斌再度頻頻出現(xiàn)在各大媒體報道中。當(dāng)眾人紛紛質(zhì)疑茅臺價格過高，是否存在泡沫的今日，他依舊認(rèn)為茅臺漲到600元一點都不過分，并且為此立下1億元豪賭。但斌在7月28日的微博稱，茅臺真正精彩的歲月在2018。

其實但斌最初和大部分人一樣，從接觸股票、學(xué)習(xí)投資開始，也是技術(shù)分析派，這也曾讓他在股票、國債期貨上栽了好幾次跟頭，他才漸漸想清楚，在股市中價值投資方能長久盈利。他認(rèn)為巴菲特的成功不在于他最終獲得多大的成就，而是在年輕的時候就想明白了一些道理，并且用一生去堅持。

2001年在全球股災(zāi)背景下，但斌投資香港股市，盈利近五倍。這段投資經(jīng)歷更堅定了其投資理念——要選最好的企業(yè)投資。之后在2003年5元買入萬科、23元買入貴州茅臺、12元買入煙臺萬華、9元買入招商銀行等杰出企業(yè)的股票，并且持續(xù)買入，在2004年時創(chuàng)辦了東方港灣，堅持至今。

13年風(fēng)雨投資路 穿越周期穿越企業(yè)

都說資本市場不缺明星缺壽星，業(yè)績不佳、經(jīng)營不善、嚴(yán)格監(jiān)管等種種因素下，有數(shù)據(jù)表明，全球范圍內(nèi)的對沖基金，包括國內(nèi)眾多私募基金在內(nèi)，平均壽命只有5年，能做到十年的不到10%，能做到20年的不到2%。而東方港灣投資管理股份有限公司作為國內(nèi)最早成立的私募基金之一，已走過13個年頭，為長期客戶在A股和海外市場創(chuàng)造了豐厚的回報。

東方港灣成立之初，中國股市正處于從2001年的高點2245點到2005年的998點的熊市中。根據(jù)國內(nèi)外的歷史經(jīng)驗，股市崩盤時期，也是難得的買進良機。東方港灣于2004年重倉買入茅臺，2006年重倉買入騰訊，在隨后2007年的牛市中獲得豐厚的回報。2008年的金融危機下，多數(shù)投資者恐慌性拋售股票，平安·東方港灣馬拉松信托業(yè)績下跌61.28%，在產(chǎn)品遭受巨大壓力下，東方港灣拋售大部分茅臺倉位，但依然堅持價值投資理念。

接下來A股市場又迎來長達5年的熊市，但東方港灣在海外投資大獲豐收?！白罨钴S、最有生命力，能讓企業(yè)家創(chuàng)新精神不斷彰顯、真正改變并影響人類生活的偉大企業(yè)幾乎都出自美國的證券市場?！?013年東方港灣集中投資組合了2家純美國的公司，當(dāng)期便獲得99.06%的收益。在2004--2013年的第一個十年里，東方港灣管理的資產(chǎn)在收費后的投資者平均總回報為833.81%。

緊接著就是人記憶猶新的2015年，2015年上半年是個奔騰的牛市，東方港灣產(chǎn)品采取穩(wěn)中求勝的方式，但斌先生也在6月的演講中提示市場當(dāng)時普遍存在的高估值風(fēng)險。由于有了2007年對于市場過度樂觀而在股市崩盤中損失巨大的歷史經(jīng)驗，這一次的謹(jǐn)慎讓東方港灣的產(chǎn)品在之后的崩盤中獲得了不錯的優(yōu)勢。

在2016年也是東方港灣遭到較大質(zhì)疑的一年，2016年滬指跌了12%，但是績優(yōu)藍籌是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤的，貴州茅臺的年收益率更是高達53%，而東方港灣旗下的多只基金產(chǎn)品處于虧損狀態(tài)。從今年上半年來看，由于“價值投資春天”來臨，東方港灣目前表現(xiàn)尚可，收益穩(wěn)中有增。

在云波詭譎的市場中，穿越周期、穿越企業(yè)實屬不易。投資之路上難免會出現(xiàn)各種沖擊，不斷考驗企業(yè)和投資人的信念。有些事情就無法避免，只能迎頭而上不退縮回避，經(jīng)受苦難與艱辛的歲月，東方港灣投資這13年一步步走來的交易之路正是最好印證。

在大A股市場，將價值投資進行到底

自股神巴菲特的價值投資實踐被引入國內(nèi)，一批又一批的價值投資者便如雨后春筍般出現(xiàn)，但其實能用價值投資賺錢的人非常少。價值投資需要兩個非常重要的性格特質(zhì)：不從眾和耐心。在當(dāng)前的資本市場，大多數(shù)人緊盯的是眼前的利益，僅自身性格上的這兩點就可以淘汰大量的投資者。

“投資有點像孤獨的烏龜跟時間競賽，我們不希望成為兔子（盡管它跑得快），我們希望成為烏龜?！睎|方港灣是個極具個人烙印的私募機構(gòu)，眾所周知，但斌是將價值投資思想與中國資本市場相結(jié)合的最堅定的實踐者。他在多年投資組合中，布局了包括但不限于貴州茅臺、騰訊控股、云南白藥、白云山、上海家化、煙臺萬華、奇虎360、特斯拉、Solarcity、谷歌、蘋果、德康醫(yī)療、Illumina、同仁堂科技、復(fù)星國際等投資?？梢钥闯觯渲卸鄶?shù)股票都是具有“護城河”的穩(wěn)健型藍籌股。

但是市場上也存在不少不屑的聲音，說在A股市場，沒價值投資什么事。理由大同小異，美國的上市公司年報真實，而國內(nèi)上市公司年報幾乎都不真實；美國股市是完全市場化的優(yōu)勝劣汰，投資者都不敢買差公司的股票，而國內(nèi)大家都玩的是擊鼓傳花，只要最后接手的不是自己就行了?？偨Y(jié)起來根源就是A股市場存在的估值太貴、故事太亂、散戶太多的問題。而針對這幾個方面，但斌表示當(dāng)前很明顯可以看到市場的供求關(guān)系正在得到平衡，估值在持續(xù)回落；市場監(jiān)管變嚴(yán)格，故事被證偽；投資者結(jié)構(gòu)正緩慢改善的局面。

如果一定要拿美國市場與中國市場比較，但斌也曾舉過這樣一個例子。假設(shè)在1956年巴菲特募集十萬零五千美金成立合伙人公司，你有幸在這十萬美金當(dāng)中占了一萬美金。中途要經(jīng)歷1962年越戰(zhàn)，1973年至1974年的大衰退期，道瓊斯指數(shù)下跌45%，“頂尖50”下跌率達70%-90%，還要再經(jīng)受以色列與阿拉伯的“贖罪日戰(zhàn)爭”等等。據(jù)不完全統(tǒng)計，你至少要經(jīng)歷四次以上的經(jīng)濟危機、2次石油危機，數(shù)不勝數(shù)的社會動蕩。而再看今天的中國，20年來其經(jīng)濟一直是一路向上，平均GDP有9%，其景況可以媲美漢唐盛世。如果在這樣的中國都不敢做長期投資，回到當(dāng)年巴菲特時代的美國怎么可能敢？當(dāng)前中國的財富仍然在不停增長，那么承載了社會財富的優(yōu)質(zhì)上市公司理應(yīng)上漲。

投資方法——從社會趨勢尋找確定性

許多人會問，那么價值投資真正的方法是什么？選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)又是什么？

首先，從大方向來說，投資真正的基石，在于你能不能看清這個社會變化的趨勢性的東西。2016年在A股方面，東方港灣增加了家用電器、醫(yī)藥、乳制品等行業(yè)的投資，基本的邏輯是看好消費升級和通貨膨脹在某些消費領(lǐng)域的發(fā)酵，選擇估值合適、未來幾年有穩(wěn)定業(yè)績增長的行業(yè)龍頭進行布局。在今年年初，東方港灣曾表示在A股的主要布局還是在白酒、消費升級和TMT行業(yè)。白酒行業(yè)尤其是茅臺，業(yè)績確定性十分高，2017年正常估值在400-500元，底部支撐在320元。香港市場主要布局了騰訊等估值較低的TMT公司，在美國市場主要布局了純美股的TMT行業(yè)的公司。半年時間內(nèi)，東方港灣旗下代表產(chǎn)品融通漢景港灣1號獲得了31.58%的收益。

最終決定企業(yè)價值的還是贏利能力——持續(xù)穿越滄桑歲月的穩(wěn)健賺錢能力。具體來看，東方港灣投資選擇企業(yè)的時候要符合幾個標(biāo)準(zhǔn)：第一、有長期穩(wěn)定的經(jīng)營歷史；第二、有高度的競爭壁壘，甚至是壟斷型企業(yè)，最好是非政府管制型壟斷；第三、管理者理性、誠信，以股東利益為重；第四、財務(wù)穩(wěn)健，負(fù)債不高而凈資產(chǎn)收益率高，自由現(xiàn)金流充裕；第五、能夠理解的，能夠把握的企業(yè)。

值得一提的是，東方港灣投資非?？粗仄髽I(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，希望他們所投資的一個最好的企業(yè)是有一個具有道德感的領(lǐng)袖來經(jīng)營，希望他“不喜歡不義，只喜歡真理”（圣經(jīng)）。天真和質(zhì)樸、待人真誠，在他們眼中這是一個個人和好企業(yè)最長存的價值。并且，在每次和新的合作伙伴簽約開始投資的時刻，他們都要說一句話：“如果投資虧損了，一定是因為我們的專業(yè)技術(shù)，而絕不會是因為我們的人品。我保證！”

風(fēng)險控制——看到前面有坑，就別走過去

風(fēng)控環(huán)節(jié)對于一家私募機構(gòu)來說是關(guān)乎生死存亡的，有完善的風(fēng)控系統(tǒng)能夠大大增加機構(gòu)在市場中的生存能力。

對此，東方港灣首先是在投資前就做好深入的調(diào)查和研究，哪里有坑就別走過去，這也是最好的風(fēng)控方法。一旦出現(xiàn)選錯企業(yè)或者企業(yè)出差錯的情況，這時他們會以分散投資的方式應(yīng)對，對于每家企業(yè)都有投入比例的限制。當(dāng)出現(xiàn)價值評估錯誤，買高了，這是不少人擔(dān)心的問題，其實對于長期投資來說，買賣股票時相對內(nèi)在價值有什么樣的溢價或折扣，時間越長，重要性就越少。對價格而言，他們寧愿以高一點的價格買杰出企業(yè)，而不愿以低的價格買差的企業(yè)。

最重要的問題是，如何出現(xiàn)股災(zāi)怎么辦？東方港灣投資表示不會精確預(yù)測市場，正所謂“世事難料”，何時戰(zhàn)爭，何時股災(zāi)我們不得而知。既然我們不知何時地震，我們最好平時做好防震措施，謹(jǐn)慎前行。他們信奉《圣經(jīng)》中諾亞的原則：重要的是建造方舟，而不是預(yù)測風(fēng)暴。

但其實過于謹(jǐn)慎的態(tài)度也使得東方港灣在國內(nèi)整體倉位較低，使到茅臺倉位并不能夠反映他們對企業(yè)積極的投資觀點。包括當(dāng)前各方對東方港灣最大的疑惑則是在茅臺一路高漲的狀態(tài)下，漲幅并沒有完全在他們的產(chǎn)品收益中體現(xiàn)。此外像2016年在海外市場東方港灣也踩中了政府的政策雷區(qū)，在5月份的中概股私有化投資上使他們損失較大等等，所以在處理風(fēng)險與收益，在投資選擇上也存在一定問題。