他是避險(xiǎn)基金界的教父級(jí)人物，他與索羅斯并列為二十世界最偉大的對(duì)沖基金管理人，他創(chuàng)立了聞名世界的老虎基金，他就是朱利安·羅伯遜。雖然曾經(jīng)叱咤風(fēng)雨的老虎基金已經(jīng)分崩離析，但是朱利安·羅伯遜一直奉行的“價(jià)值投資”還是非常值得借鑒，哪怕過(guò)去了那么多年，老虎基金創(chuàng)造的業(yè)績(jī)至今還為人們所稱道。讓我們一起談?wù)勚炖病ち_伯遜的人生，回顧老虎基金的那些年。

朱利安·羅伯遜簡(jiǎn)介：

金融投資大師，避險(xiǎn)基金界的教父級(jí)人物，與索羅斯并列為二十世界最偉大的對(duì)沖基金管理人。1980年，羅伯遜以800萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)立老虎基金，1998年前的平均每年回報(bào)為32%。羅伯遜的投資策略以“價(jià)值投資”為主，根據(jù)上市公司取得盈利能力推算合理價(jià)位，再逢低進(jìn)場(chǎng)買進(jìn)、趁高拋售。

磨礪22年 創(chuàng)建“老虎帝國(guó)”

1933年，羅伯遜出生于美國(guó)南部一個(gè)小城鎮(zhèn)，1955年，畢業(yè)于北卡羅萊納大學(xué)。在海軍服役了一段時(shí)間后，1957，羅伯遜加入了紐約的基德?tīng)枴てげ┑瞎?，這一加入便長(zhǎng)達(dá)22年。在這22年中，羅伯遜幾乎做了從銷售到基金經(jīng)理的各種崗位，經(jīng)過(guò)多年的職業(yè)磨礪，羅伯遜成為了公司的頂級(jí)股票經(jīng)紀(jì)人，隨后，他又被提升為韋伯斯特管理公司的負(fù)責(zé)人。

但羅伯遜并不滿足于當(dāng)前的成功，于是他離開(kāi)了韋伯斯特管理公司，開(kāi)始創(chuàng)建自己的帝國(guó)。1980年5月，羅伯遜以800萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)立老虎基金，羅伯遜認(rèn)為投資就像野獸之間的爭(zhēng)斗，誰(shuí)兇猛誰(shuí)就可以贏到最后，因此，他旗下管理的6只對(duì)沖基金均以猛獸命名。

至今，市場(chǎng)上還流傳這羅伯遜的一件趣事，因羅伯遜身材高大，像運(yùn)動(dòng)員一樣健壯，因此他會(huì)聘用和自己一樣健壯的人，要想在羅伯遜的老虎基金有所發(fā)展，就需要這樣的體質(zhì)，否則在老虎基金的度假活動(dòng)會(huì)很痛苦，難以適應(yīng)。據(jù)說(shuō)，老虎基金的活動(dòng)包括在愛(ài)達(dá)荷州的鋸齒山舉行垂直攀登和拓展訓(xùn)練比賽。

蟄伏十年 一鳴驚人

老虎基金成立初期，因羅伯遜采取傳統(tǒng)的個(gè)股精選為主要投資策略，業(yè)績(jī)平平，老虎基金也因此默默無(wú)聞。80年代中后期，羅伯遜了雇用一大批華爾街優(yōu)秀的分析師，在世界范圍內(nèi)建立政府債券、貨幣、股市、利率及相關(guān)期權(quán)期貨等衍生產(chǎn)品的投資組合，成為典型的宏觀對(duì)沖基金。蟄伏十年后，老虎基金進(jìn)入發(fā)展黃金期，創(chuàng)下一個(gè)個(gè)驚人成績(jī)。80年代末，羅伯遜準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)到柏林墻倒塌后德國(guó)股市將進(jìn)入牛市，同時(shí)沽空泡沫達(dá)到頂點(diǎn)的日本股市，1992年他又預(yù)見(jiàn)到全球債券市場(chǎng)的災(zāi)難，1993年，老虎基金伙同量子基金攻擊英鎊、里拉成功，并在此次行動(dòng)中獲得巨大的收益。這些成功案例，為老虎基金贏得廣泛聲譽(yù)，受到投資者熱捧。

90年代中期后，老虎基金管理公司的業(yè)績(jī)不斷攀升，公司的最高贏利扣除管理費(fèi)高達(dá)到32%。隨著老虎基金創(chuàng)下的驚人成績(jī)，老虎基金管理的資產(chǎn)規(guī)模也在20世紀(jì)90年代后迅速增大，從1980年起家時(shí)的800萬(wàn)美元，迅速發(fā)展到1991年的10億美元、1996年的70億美元，在1998年的夏天，其總資產(chǎn)達(dá)到230億美元的高峰，是當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的對(duì)沖基金，羅伯遜因此被人們稱為華爾街最具影響力的人物。

巔峰到衰落 

1998年，是老虎基金總資產(chǎn)的高峰年，但也是它開(kāi)始走向衰落的一年，投資四處碰壁，資產(chǎn)價(jià)值一落千丈。1998年期間，俄羅斯金融危機(jī)后，日元對(duì)美元的匯價(jià)一度跌至147:1，羅伯遜預(yù)期該比價(jià)將跌至150日元以下，于是命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量賣空日元，但日元卻在兩個(gè)月內(nèi)急升到115日元，老虎基金損失慘重。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年的9月份和10月份，老虎基金在日元投機(jī)上累計(jì)虧損近50億美元。當(dāng)然，在日元投機(jī)上的損失，對(duì)擁有220億美元的老虎基金而言，還不足以致命，然而禍不單行，老虎基金在股票投資上連續(xù)失誤，致使老虎基金逐漸走向沒(méi)落。1999年，羅伯遜重倉(cāng)美國(guó)航空集團(tuán)和廢料管理公司的股票，可是兩個(gè)商業(yè)巨頭的股價(jià)卻持續(xù)下跌，老虎基金再次被重創(chuàng)。1999年第四季度，老虎基金再次判斷失誤，先后大力吸納英特爾、戴爾電腦等公司的股票，結(jié)果“高買低賣”，又輸了一把。

曾經(jīng)叱吒風(fēng)云 如今分崩離析

對(duì)沖基金是一個(gè)累計(jì)口碑的行業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者愈弱的馬太效應(yīng)意味著只有穩(wěn)定盈利，基金規(guī)模才會(huì)越滾越大形成良性循環(huán)。由于股市投資決策一再失誤，老虎管理的資產(chǎn)在1999年下挫19%，截至2000年2月底，再下跌13%，這樣的業(yè)績(jī)讓投資者紛紛失望開(kāi)始撤資。從1998年12月開(kāi)始，近20億美元的短期資金從美洲豹基金撤出，到1999年10月，總共有50億美元的資金從老虎基金管理公司撤走。1999年10月6日，羅伯遜要求從2000年3月31日開(kāi)始，旗下的“老虎”、“美洲獅”、“美洲豹”三只基金的贖回期改為半年一次。但2000年3月31日，在老虎基金跌落到只剩65億美元的情況，羅伯遜不得以宣布結(jié)束旗下六只對(duì)沖基金的全部業(yè)務(wù)。老虎基金倒閉后對(duì)65億美元的資產(chǎn)進(jìn)行清盤(pán)，其中80%歸還投資者，羅伯遜個(gè)人留下15億美元繼續(xù)投資。至此，曾經(jīng)在金融市場(chǎng)叱吒風(fēng)云的老虎管理集團(tuán)分崩離析，壽終正寢。

要想詳細(xì)了解老虎基金，筆者建議大家看一下丹尼爾·斯特奇曼的著作《從800萬(wàn)到200億 》。

衰落的背后：羅伯遜獨(dú)斷專行

從美國(guó)最大的對(duì)沖基金淪落至此，對(duì)于朱利安·羅伯遜失敗的原因，業(yè)內(nèi)一直頗有爭(zhēng)論，那么什么才是老虎基金衰敗的真正原因？

首先，當(dāng)時(shí)的美國(guó)政府對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管太過(guò)松懈，這類基金的投機(jī)性遠(yuǎn)大于共同基金，因此風(fēng)險(xiǎn)也更大。1998年老虎公司賠了16億美元，資產(chǎn)萎縮了4%。1999年老虎公司損失了19%，2000年第一季度又虧掉了13.5%。投資者紛紛撤資，給了老虎基金致命一擊。

其次，羅伯遜太過(guò)獨(dú)斷專行。在管理方面，羅伯遜幾乎事事要干預(yù)，而且只相信自己的投資戰(zhàn)略。因此，老虎公司的一些最優(yōu)秀的管理人員相繼離開(kāi)，另立門戶。

再次，老虎基金規(guī)模過(guò)大。亨尼西集團(tuán)首席策略師查爾斯·格拉丹特認(rèn)為，規(guī)模過(guò)大也是老虎公司存在的問(wèn)題之一。他認(rèn)為，當(dāng)對(duì)沖基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大、尤其是資產(chǎn)額超過(guò)100億美元后，對(duì)沖基金的功能會(huì)逐步退化。

朱利安·羅伯遜的12個(gè)投資理念

以下為微軟高級(jí)總監(jiān)Tren Griffin總結(jié)的12條羅賓遜經(jīng)典投資理念：

1、靈感閃現(xiàn)、仔細(xì)研究、下大注

羅伯遜的一位同事曾說(shuō)過(guò)，一旦羅伯遜確信他的判斷正確，他就會(huì)重倉(cāng)下大注。

2、規(guī)避競(jìng)爭(zhēng) 提高成功率

對(duì)沖基金每次出手的平均結(jié)果決定了最終收益，并且，在一個(gè)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)較弱的市場(chǎng)中，反而有更大的機(jī)會(huì)盈利。

對(duì)沖基金這個(gè)行業(yè)的真諦就是尋找那些“尚未被開(kāi)發(fā)”的市場(chǎng)并仔細(xì)研究從而獲利。

3、多空策略

所謂的多空策略就是從對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)考慮做多和做空不同的股票。許多對(duì)沖基金本身并不做任何對(duì)沖，而羅伯遜卻十分喜歡做空那些被嚴(yán)重高估的股票。

4、長(zhǎng)期盈利之道在于避免重大虧損

羅伯遜相信對(duì)沖基金首要的任務(wù)是在市場(chǎng)糟糕的時(shí)候跑贏市場(chǎng)。多空策略的確可以提供一定的對(duì)沖作用，而另外一種避免大虧損的方式是在市場(chǎng)不佳的時(shí)候買入那些明顯處于被低估的品種。

5、選擇合適的公司做空

做空那些管理層很差的公司，做空那些處于下行周期的行業(yè)或者被市場(chǎng)誤解的行業(yè)中被嚴(yán)重高估的公司。

6、成為唯一的決策者

羅伯遜將許多研究和分析工作分配給了其他人員，不過(guò)做決策的總是他一個(gè)人，很顯然，一個(gè)好的研究員未必會(huì)是一個(gè)好的決策者。真正的拍板人需要極佳情緒控制——很多時(shí)候投資者的錯(cuò)誤并非由分析所導(dǎo)致，而是由心理波動(dòng)所引發(fā)。

7、規(guī)避黃金

Tren Griffin總結(jié)黃金交易的基礎(chǔ)在于對(duì)于人性的預(yù)測(cè)，這不是投資，而是投機(jī)。黃金交易和凱恩斯的美女投票論類似——在選美比賽中，最終的結(jié)果與誰(shuí)是最漂亮的女人無(wú)關(guān)。人們所要關(guān)心的是怎樣預(yù)測(cè)其他人認(rèn)為誰(shuí)最漂亮，又或是其他人認(rèn)為其他人認(rèn)為誰(shuí)最漂亮。

8、全情投入

管理資金是一生的事業(yè)，你可能需要一天24小時(shí)投入其中，對(duì)沖基金也絕非懶人能夠生存的行業(yè)。

9、不積跬步無(wú)以至千里

對(duì)沖基金是一個(gè)累計(jì)口碑的行業(yè)。日積月累取得的成績(jī)最終將幫助你獲得成功。強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者愈弱的馬太效應(yīng)意味著只有穩(wěn)定盈利，基金規(guī)模才會(huì)越滾越大形成良性循環(huán)。

10、認(rèn)清自己 看淡批評(píng)

從谷峰到谷底的確可以讓人認(rèn)清自己，外界的褒獎(jiǎng)和批評(píng)其實(shí)并不是那么重要，因?yàn)閯e人的看法而影響自己的判斷實(shí)在十分可笑。

11、懂得進(jìn)退

市場(chǎng)總是在不斷變化，以前管用的策略可能會(huì)在未來(lái)令你一敗涂地。許多成功的投資者都懂得急流勇退的道理。1969年巴菲特也曾在其致投資者信中表示，由于沒(méi)法找到合適的機(jī)會(huì)，他決定清盤(pán)基金。

12、從小培養(yǎng)興趣

如果你希望培養(yǎng)小孩的投資興趣，那么最好從小就給他潛移默化的灌輸一些關(guān)鍵想法。給他們一些真金白銀，不需要太多，真實(shí)的經(jīng)驗(yàn)才有意義，越早接觸某個(gè)領(lǐng)域意味著未來(lái)成功的機(jī)會(huì)更大。

朱利安·羅伯遜精彩語(yǔ)錄：

1、你絕不會(huì)犯錯(cuò)，只要你用心用腦去閱人。

2、你聽(tīng)到這些人在電視上說(shuō)，市場(chǎng)已經(jīng)告訴他們這樣或那樣的事，市場(chǎng)從來(lái)沒(méi)有對(duì)我說(shuō)過(guò)。

3、沒(méi)有多少人準(zhǔn)備好了才去扣下那個(gè)扳機(jī)。

4、在棒球比賽中，你可以在A級(jí)聯(lián)賽的球隊(duì)中打出40個(gè)本壘打卻從來(lái)不獲得任何報(bào)酬。但在一個(gè)對(duì)沖基金中，你靠你的成功平均值獲取報(bào)酬。所以你該去你可以找到的“最差”的聯(lián)賽，在低對(duì)抗中脫穎而出。

5、只要圍繞投資的條件保持不變，其盤(pán)面就應(yīng)擴(kuò)大。當(dāng)圍繞投資的條件改變時(shí)，那就是時(shí)候離開(kāi)了。

6、令人驚訝的是，世界上其他的人似乎沒(méi)有一人真正關(guān)心盈利能力。

7、我喜歡有非常大自由現(xiàn)金流量的股票。

8、對(duì)于聽(tīng)取市場(chǎng)信息和內(nèi)部信息的平衡上，安全總比遺憾強(qiáng)。

9、對(duì)沖基金業(yè)務(wù)是關(guān)于成功孕育成功的。隨著時(shí)間的推移，我們持續(xù)運(yùn)作，許多我們的投資者告訴他們的朋友，他們的同事們關(guān)于我們正在做什么，這就是我們的成長(zhǎng)。

10、我們的使命是發(fā)現(xiàn)世界上200家最好的公司，并投資它們，并發(fā)現(xiàn)世界上200家最差的公司，去做空它們。但如果200家最好公司的業(yè)績(jī)不比那200家最差的公司好，那你或許應(yīng)該轉(zhuǎn)行去做別的生意了。

附朱利安·羅伯遜致投資者的最后一封信

致：各位股東

由：朱利安·羅伯遜（Julian H. Robertson, Jr.）

日期：2000年3月30日

這封信交代閣下與老虎基金管理公司之間的關(guān)系，懇請(qǐng)細(xì)心閱讀此信內(nèi)容。

1980年5月，Thrope Makenzie 和我以880萬(wàn)美元的資本成立了老虎基金。18年后，當(dāng)年的880萬(wàn)美元已增長(zhǎng)至210億美元，增幅超過(guò)259000％。這期間基金持有人在撇除所有費(fèi)用后所獲得的年回報(bào)率高達(dá)31.7％。沒(méi)有人有更佳成績(jī)。

自1998年8月后，老虎基金表現(xiàn)較差?；鸪钟腥艘嘧鞒龇e極響應(yīng)——贖回基金。這是可以理解的。這期間贖回金額達(dá)77億美元。價(jià)值投資的智慧受到挑戰(zhàn)。持有人的贖回不單侵蝕我們的收益，還令我們承受極大的壓力。而我們卻看不到這一切行將結(jié)束的跡象。我所提到“看不到行將結(jié)束”究竟是什么意思？“結(jié)束”的是什么？“結(jié)束”其實(shí)是指價(jià)值股熊市的結(jié)束；是投資者明白，無(wú)論股市短期表現(xiàn)如何，15至20%的投資回報(bào)已是不俗?！敖Y(jié)束”因此可作如下解釋：投資者開(kāi)始放棄投機(jī)性的短期投資，轉(zhuǎn)往更有保障而過(guò)往回報(bào)不俗的被遺棄股份。

現(xiàn)時(shí)很多人談新經(jīng)濟(jì)（ 互聯(lián)網(wǎng)、科技及電訊） ?；ヂ?lián)網(wǎng)誠(chéng)然改變了世界，生物科技發(fā)展亦令人驚嘆，科技及電訊也帶給我們前所未有的機(jī)會(huì)。炒家們宣揚(yáng)：“避開(kāi)舊經(jīng)濟(jì)、投資新經(jīng)濟(jì)、勿理會(huì)價(jià)錢?！边@便是過(guò)去18個(gè)月市場(chǎng)所見(jiàn)投資心態(tài)。

我曾在過(guò)去很多場(chǎng)合說(shuō)過(guò)，老虎基金以往多年的成功，要訣是我們堅(jiān)持的投資策略：買入最好的股份及沽空最差的股份。在理性的環(huán)境，這策略十分奏效?？墒窃诓焕硇缘氖袌?chǎng)，盈利及合理股價(jià)不受重視，寧炒當(dāng)頭起及網(wǎng)絡(luò)股成為主導(dǎo)。這樣的邏輯，我們認(rèn)為不值一哂。

投資者為求高回報(bào)，追捧科技、互聯(lián)網(wǎng)及電訊股份。這股狂熱不斷升溫，連基金經(jīng)理也被迫入局，齊齊制造一個(gè)注定要倒塌的P o n z i 金字塔?？杀氖?，在現(xiàn)時(shí)環(huán)境下，欲求短期表現(xiàn)，就只有買入這類股份。這過(guò)程會(huì)自我延續(xù)至金字塔塌下為止。我絕對(duì)相信，這股狂熱遲早會(huì)成過(guò)去。以往我們也曾經(jīng)歷過(guò)。我仍很有信心價(jià)值投資是最好的，雖則市場(chǎng)現(xiàn)不買賬。這次也非價(jià)值投資首次遇到挫折。很多成功的價(jià)值投資，在1970至1975年及1980/81年間成績(jī)差勁，但最終獲利甚豐。

我們很難估計(jì)這改變何時(shí)出現(xiàn)，我沒(méi)有任何心得。我清楚的是：我們絕不會(huì)冒險(xiǎn)把大家的金錢投資在我完全不了解的市場(chǎng)。故此，在經(jīng)過(guò)仔細(xì)思量之后，我決定向我們的投資者發(fā)回所有資金——即是結(jié)束老虎基金。我們已套現(xiàn)了大部分投資，將依照附件所述方法退回資產(chǎn)。我比任何人更希望早些采取這項(xiàng)行動(dòng)。無(wú)論如何，過(guò)去20年是相當(dāng)愉快及充實(shí)的。最近的逆境不能抹去我們過(guò)往彪炳戰(zhàn)績(jī)。老虎基金成立至今，足有85倍的增長(zhǎng)（ 已扣除一切費(fèi)用） ，這相等于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的三倍多，也是摩根士丹利資本國(guó)際環(huán)球指數(shù)的5.5倍。這20年中最令人回味的是與一群獨(dú)特的同事，以及投資者緊密合作的機(jī)會(huì)。

不論是順境或逆境，亦不論是勝是負(fù)，我每次說(shuō)話，都是我及老虎基金全體員工的真心話，容我們?cè)诖酥孕南蚋魑恢轮x。