華夏銀行(600015)

公司8 月10 日發(fā)布2017 年中報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入333.48 億元，同比增長6.9%（1Q YoY +8.0%)；凈利潤98.36 億元，同比增長0.1%（1Q YoY +1.5%），低于我們預期（主要是撥備計提幅度超預期）。ROE13.18%，環(huán)比一季度提升2.26%。

規(guī)模擴張放緩。17 年上半年公司總資產規(guī)模同比增長7.67%，較一季度增速放緩（1Q17：YoY+14.54%），資產配置以投放貸款為主，其次是持有至到期的債券投資，強監(jiān)管環(huán)境下同業(yè)資產持續(xù)收縮，而非標投資在二季度開始收縮。1）總貸款同比增長12.39%。貸款結構持續(xù)調整，對公貸款方面，前期風險暴露較多的“制造業(yè)+采礦業(yè)+批發(fā)零售業(yè)”貸款占比由16 年末的33.1%小幅下降至31.8%；而個人貸款占比由16 年末的20.2%上升至21.5%。2）同業(yè)資產同比大幅下降40.2%；投資科目同比增速37.2%，但較一季度增速（1Q17：YoY +67.93%）顯著放緩。3）從負債端來看，存款增長較為平緩，增量資金以同業(yè)負債和同業(yè)存單為主。截至6 月末，同業(yè)負債+同業(yè)存單占總負債比重為28.8%，總體結構性調整壓力不大。我們認為，隨著下半年監(jiān)管政策的逐步落地，未來同業(yè)業(yè)務、非標投資仍將持續(xù)收縮，逐步回歸存貸業(yè)務以緩釋監(jiān)管壓力。

存款優(yōu)勢助力息差降幅收斂。根據(jù)我們測算，上半年凈息差環(huán)比一季度收窄9BP 至2.04%，降幅逐季收斂（一季度降幅14BP）。我們認為公司更為穩(wěn)健的存款結構是凈息差企穩(wěn)的主要原因。在利率上行環(huán)境下，公司低成本的活期存款占總存款比重同比提升6.21 個百分點至51.37%，上半年存款利率較16 年末顯著下降26BP 至1.43%，存款優(yōu)勢凸顯。凈息差主要壓力來自同業(yè)負債和同業(yè)存單的利率上行（上半年上行幅度超過110BP)，考慮到當前公司同業(yè)負債大部分置換為新階段的利率成本水平，下半年同業(yè)負債成本邊際沖擊持續(xù)弱化，凈息差將逐步企穩(wěn)。

銀行卡業(yè)務帶動中收持續(xù)高增長。上半年公司凈手續(xù)費及傭金收入同比增長30.23%，主要由銀行卡業(yè)務中收（同比大幅增長72.22%）和理財業(yè)務（中收同比增長44.64%）共同驅動。同時，手續(xù)費及傭金凈收入占營收比重環(huán)比一季度上升8.98 個百分點至31.47%。? 不良率環(huán)比小幅下降，資產質量改善空間較大。上半年公司不良率環(huán)比一季度小幅下降1BP至1.68%。從不良先行指標來看，關注貸款率、逾期貸款率分別較16 年末提升24BP、10BP至4.44%、4.82%；不良認定方面，“不良貸款/逾期90 天以上”由16 年末的44.40%降低至40.28%，后續(xù)仍需消化存量貸款風險。上半年公司撥備覆蓋率環(huán)比一季度降低10%至157.63%，接近150%的監(jiān)管紅線，下半年撥備計提力度或將加大。

公司基本面較為穩(wěn)健，未來對公司轉型改革預期較強。我們預計17/18/19 年歸母凈利潤增速分別為0.9%5.8%/11.0%（假設17 年貸款增速10%，信貸成本與16 年1.21%持平，維持原預測），當前股價對應17/18/19 年0.69X/0.62X/0.56X PB，維持增持評級。