事項：

近日,發(fā)改委、工信部、財政部、能源局等16部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革 防范化解煤電產(chǎn)能過剩風(fēng)險的意見》(發(fā)改能源[2017]1404號),要求淘汰落后產(chǎn)能、嚴控新增產(chǎn)能規(guī)模,鼓勵和推動發(fā)電集團實施重組整合。

平安觀點：

煤電去產(chǎn)能路線圖得到明確：《意見》再次明確了去年11月由發(fā)改委和能源局聯(lián)合發(fā)布的《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃(2016-2020年)》中所提出的煤電去產(chǎn)能指標(biāo)要求:“十三五”期間,全國停建和緩建煤電產(chǎn)能1.5 億千瓦,淘汰落后產(chǎn)能0.2 億千瓦以上,實施煤電超低排放改造4.2 億千瓦、節(jié)能改造3.4 億千瓦、靈活性改造2.2 億千瓦;到2020 年,全國煤電裝機規(guī)?？刂圃?1 億千瓦以內(nèi),具備條件的煤電機組完成超低排放改造,煤電平均供電煤耗降至310 克/千瓦時。同時發(fā)改委也公布了各省第一批煤電機組調(diào)控規(guī)模、停建及緩建名單,其中關(guān)停落后產(chǎn)能包括19個地區(qū),規(guī)模共計512萬千瓦;停建包括10 個地區(qū)33 個項目,共計4172 萬千瓦;緩建包括20 個地區(qū)61 個項目,共計6463 萬千瓦;三者合計涉及11147萬千瓦煤電機組裝機容量。比較前兩個五年計劃期間的電力發(fā)展規(guī)劃及其執(zhí)行情況,十一五計劃關(guān)停5000萬千瓦,實際關(guān)停7683萬千瓦;十二五計劃2000萬千瓦,實際完成2800萬千瓦。我們預(yù)計《意見》中各項要求將得到有效的落地和執(zhí)行,煤電產(chǎn)能過剩的狀況將得到緩解。

煤電供給側(cè)改革逐步落實,改善存量機組利用小時數(shù)：隨著中國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài),增速開始換擋,結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整,全社會用電增速明顯放緩。局部地區(qū)電力供過于求,設(shè)備利用小時數(shù)偏低,電力系統(tǒng)整體利用效率下降;另一方面,從去年6月開始的“煤超瘋”行情,導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)的營業(yè)成本急劇上升,利潤不斷下滑。自今年兩會政府工作報告中提出煤電去產(chǎn)能以來,煤電行業(yè)的供給側(cè)改革在政府有關(guān)部門的指導(dǎo)下迅速推進,今年上半年,火電完成投資同比下降17.4%,其中煤電完成投資同比下降29.0%;全國基建新增火電裝機容量1421萬千瓦,同比減少1290萬千瓦;其中,煤電投產(chǎn)1112萬千瓦、同比減少1037萬千瓦。減少的這1290萬千瓦新增裝機,提高上半年的火電設(shè)備平均利用小時數(shù)約24.2小時。截至6月底,全國6兆瓦及以上火電裝機容量10.6億千瓦、同比增長4.6%,增速同比降低3.3個百分點。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,今年上半年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%,規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量29598億千瓦時,同比增長6.3%;其中,火電發(fā)電量22215億千瓦時,同比增長7.1%。就利用小時數(shù)而言,上半年全國發(fā)電設(shè)備平均利用小時數(shù)為1790小時,略低于去年同期值1797小時;全國火電設(shè)備平均利用小時數(shù)達2010小時,比去年同期增加46小時,扭轉(zhuǎn)了自2012年以來逐年下降的趨勢。受連續(xù)高溫天氣的影響,7月發(fā)電量達6047億千瓦時,月度首次突破六千億千瓦時,同比增長8.6%,增速比6月份加快3.4個百分點。根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的電力供需形勢分析預(yù)測報告,預(yù)計全年全國發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)3720小時左右,火電設(shè)備利用小時數(shù)4150小時左右,基本接近與去年的水平,連續(xù)數(shù)年的大幅下滑勢頭將得到遏制。

電力央企重組預(yù)期不斷升溫：作為供給側(cè)改革的重要手段之一,兼并重組被領(lǐng)導(dǎo)層反復(fù)提及?！蛾P(guān)于推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革化解煤電產(chǎn)能過剩風(fēng)險的意見》再次強調(diào):鼓勵和推動大型發(fā)電集團實施重組整合,鼓勵煤炭、電力等產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng),加強煤炭、電力企業(yè)中長期合作,穩(wěn)定煤炭市場價格;支持優(yōu)勢企業(yè)和主業(yè)企業(yè)通過資產(chǎn)重組、股權(quán)合作、資產(chǎn)置換、無償劃轉(zhuǎn)等方式,整合煤電資源。據(jù)此來看,發(fā)電端的重組有以下兩種可能的路線:1、發(fā)電集團之間的重組:出于減少同業(yè)間無效競爭和優(yōu)勢互補的目的,目前五大四小的格局可能發(fā)生變化,中電投和國核的合并就可以作為參考范例。國電投董事長王炳華在第二十五屆國際核工程大會上的講話也讓華能與國電投的合并可能性充滿想象。2、發(fā)電集團和煤炭集團的重組:作為產(chǎn)業(yè)鏈的上游和下游,煤與電之間長期呈現(xiàn)頂牛局面,若想破局,則將煤、電整合在一起以形成全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng),即可在一定程度上消除煤與電之間天然的對立關(guān)系,減少受市場波動的影響程度。8月2日舉行的第十一屆中國新能源國際高峰論壇低碳減排論壇上,國電集團安全生產(chǎn)部處長關(guān)維竹公開表示,國電集團和神華集團的合并方案已上報國務(wù)院,新集團名稱暫定為國家能源投資集團。

投資建議：此份推進煤電供給側(cè)改革文件的出臺,將加速煤電行業(yè)格局的重構(gòu),一方面加快出清落后產(chǎn)能、切實遏制新增產(chǎn)能,盤活煤電行業(yè)的存量;另一方面頂層設(shè)計文件的落地,將催化行業(yè)內(nèi)的合并重組,提升想象空間。我們認為,火電行業(yè)正駛?cè)霕I(yè)績反彈和估值修復(fù)的新時期,建議關(guān)注有望同時受益于煤電業(yè)績反彈和央企重組的全國性行業(yè)龍頭華能國際、大唐發(fā)電,以及經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的地方性行業(yè)龍頭浙能電力、上海電力。

風(fēng)險提示：政策推進不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟增速下半年出現(xiàn)回落;煤炭價格繼續(xù)上漲。