七禾網(wǎng)18、比如去年股災(zāi)這種極端風(fēng)險(xiǎn)，您是如何應(yīng)對(duì)的？有沒(méi)有出現(xiàn)大的回撤？

陳曉虎：比如我買了滬深300ETF，經(jīng)過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)在過(guò)去十年最高的PE可能到30倍，現(xiàn)在PE已經(jīng)到25倍，繼續(xù)上漲的空間就非常小，這時(shí)候我定義它的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是比較高的，那么就要強(qiáng)制降低倉(cāng)位。我有個(gè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，比如說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)滿分是十分，最低分是零或者一分，那么我現(xiàn)在在八分的位置，倉(cāng)位是30%，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)就是2.4，如果我的倉(cāng)位是滿倉(cāng)，那就是8，如果五分以下是高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，那么所有高于五分的倉(cāng)位全部降到五分以下。

個(gè)股也是一樣的，股市5000點(diǎn)的時(shí)候，可能有些股票還是很便宜，它的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相對(duì)低一點(diǎn)。如果是買了一堆創(chuàng)業(yè)板的股票，它的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)可能特別高，那么倉(cāng)位要特別低?；蛘哒f(shuō)我做一些股指的期現(xiàn)套利策略，多現(xiàn)貨空期指，那么風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)就是零，這個(gè)無(wú)論多少點(diǎn)都能做這個(gè)策略。根據(jù)具體的品種，具體的交易策略，交易品種，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是不同的，采取的倉(cāng)位和風(fēng)險(xiǎn)控制也是不同的。我們公司有非常詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)計(jì)算。

七禾網(wǎng)19、在牛市和熊市中，您的交易方法是否會(huì)有不同？

陳曉虎：那肯定會(huì)有不同，就像我說(shuō)的，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)問(wèn)題，倉(cāng)位控制問(wèn)題，牛市中肯定倉(cāng)位低一點(diǎn)，熊市慢慢加倉(cāng)，但是總的原則還是不變的，還是要尋找一些好公司、好生意、好價(jià)格。

七禾網(wǎng)20、目前的中國(guó)股市，您覺(jué)得處于什么樣的階段？怎么操作會(huì)比較好？

陳曉虎：我認(rèn)為中國(guó)股市現(xiàn)在處在半山腰。分兩方面來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板，中小板為主的一些中小型公司，雖然說(shuō)從2015年后已經(jīng)跌了很多了，很多股票腰斬再腰斬，但是還是偏高。比如創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)，現(xiàn)在大概接近50倍PE。主板，如果把銀行股給除掉，它的估值其實(shí)也不低，大概有25倍左右。A股的藍(lán)籌股只能說(shuō)相對(duì)合理，但是還是沒(méi)有投資價(jià)值。我買A股為什么不去買港股？銀行股，港股和A股是差不多的，但是銀行股有一個(gè)問(wèn)題，就是沒(méi)有人知道真正的壞賬是多少，可以這樣說(shuō)，從改革開(kāi)放到現(xiàn)在，中國(guó)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)真正的金融危機(jī)，所以現(xiàn)在中國(guó)的負(fù)債率這么高，整個(gè)資產(chǎn)泡沫這么嚴(yán)重，包括房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫這么嚴(yán)重，整個(gè)企業(yè)的負(fù)債這么高，其實(shí)銀行估值PE實(shí)際上很虛的。美國(guó)銀行在2008年金融危機(jī)之前PE很低，金融危機(jī)后都是虧損的，所以我覺(jué)得整體A股就是在半山腰，可上可下，雞肋行情，食之無(wú)味，棄之可惜。你要做博弈，還是有點(diǎn)機(jī)會(huì)，但是要想獲得很好收益的話就難。藍(lán)籌股可以去買港股，中小板股沒(méi)有跌到位，我為什么不去投資美股？美股像阿里巴巴這種大型公司，哪個(gè)不比中小板強(qiáng)。

七禾網(wǎng)21、那相對(duì)于A股，您更看好港股？

陳曉虎：是的，現(xiàn)階段比較看好港股，但是我看空全球股市，我覺(jué)得現(xiàn)在全球股票都很貴，不光中國(guó)貴，全世界都很貴，所以我的倉(cāng)位是比較低的。

七禾網(wǎng)22、在投資香港股市上，您覺(jué)得需要注意點(diǎn)什么？

陳曉虎：不要去做不熟悉的公司，不要去做有老千嫌疑的公司，之前我專門寫過(guò)一篇文章介紹怎么避免老千股。還有港股市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)比較大，持股要有信心，可能金融危機(jī)來(lái)了，再好的公司都會(huì)跌很多，因?yàn)楦酃墒袌?chǎng)成交量比較小，而且主要是歐美資金主導(dǎo)，主要是注意這個(gè)。我是做基本面的，所以覺(jué)得美股、港股、歐股都是一樣的，當(dāng)然技術(shù)派在港股和A股區(qū)別很大，因?yàn)榧夹g(shù)分析在港股投資上根本沒(méi)用，有時(shí)候一天跌90%，一天漲100%，而且港股成交量是突變的，比如平常一兩百萬(wàn)的成交量，忽然有一天好幾千萬(wàn)的成交量，后面又降到幾百萬(wàn)成交量，這樣的行情做技術(shù)分析沒(méi)有任何意義，什么均線都是扯淡。

七禾網(wǎng)23、您覺(jué)得滬港通、深港通的意義何在？從目前這個(gè)階段來(lái)看，滬港通、深港通對(duì)A股市場(chǎng)的資金流入作用更大，還是流出作用更大？

陳曉虎：我覺(jué)得滬港通、深港通的推出就是一個(gè)定價(jià)權(quán)的切換，現(xiàn)在香港股市的定價(jià)權(quán)還是在歐美。香港市場(chǎng)雖然是海外市場(chǎng)，但大部分還是內(nèi)地企業(yè)，一是歐美基金對(duì)內(nèi)地企業(yè)不了解；二是，歐美基金規(guī)模比較大，根本不可能買幾個(gè)億市值的小公司，因?yàn)檫M(jìn)不去，出不來(lái)，成交量太小，而且這些公司估值特別低。那么深港通、滬港通開(kāi)通以后，內(nèi)地一些散戶和機(jī)構(gòu)可以進(jìn)去，內(nèi)地機(jī)構(gòu)可能對(duì)內(nèi)地企業(yè)比較了解。

2016年，我說(shuō)過(guò)一句話：港股A股化，A股港股化，什么意思？A股發(fā)了這么多股票，到最后很多公司就沒(méi)成交量了，就跟香港市場(chǎng)一樣，甚至很多垃圾股要退市。什么叫港股A股化？就是港股以前估值很低，一些中小企業(yè)不受人待見(jiàn)。港股A股化后，港股一些好的企業(yè)就會(huì)被內(nèi)地基金炒上去，以前港股的波動(dòng)率很低，換手率很低，成交率也很低，現(xiàn)在取消門檻了，內(nèi)地大量的資金就會(huì)進(jìn)入，港股規(guī)模又比較小，這就是港股A股化。

推出肯定對(duì)港股市場(chǎng)更利好，因?yàn)槟睦锉阋送睦锶?，大家都知道哪里的公司好，哪里的公司便宜，自然而然?huì)去買。

七禾網(wǎng)24、您在雪球和微博上經(jīng)常會(huì)發(fā)表一些研究文章，也積累了很多“粉絲”，您當(dāng)時(shí)堅(jiān)持發(fā)表文章的出發(fā)點(diǎn)是什么？對(duì)自己來(lái)說(shuō)有哪些收獲？

陳曉虎：最早自己水平比較低，發(fā)點(diǎn)文章能獲得很多交流，因?yàn)楫?dāng)時(shí)雪球的客戶質(zhì)量還是比較高的，都是比較專業(yè)的投資者，發(fā)一篇文章能獲得很多交流，比如我這個(gè)行業(yè)可能不了解，他們出來(lái)給我點(diǎn)兩句。

七禾網(wǎng)25、您寫過(guò)一本《聰明投資者的成功之道》，這本書主要講哪些內(nèi)容？比較適合哪種類型的投資者？

陳曉虎：書講的就是“三好理論”，總結(jié)了全世界各個(gè)門派的大師的交易理念，最終得出來(lái)一個(gè)結(jié)果，他們都是遵循這個(gè)原則，就是好生意、好公司、好價(jià)格。我把這個(gè)理論運(yùn)用到中國(guó)股市里面，舉了很多案例，怎么去分析這些企業(yè)？投資方法是怎么樣的？包括個(gè)人的投資心路歷程。

七禾網(wǎng)26、您在2015年成立了星瀚投資，您建立公司的出發(fā)點(diǎn)是什么？想把星瀚投資打造成一家什么樣的私募？

陳曉虎：一、我覺(jué)得自己的水平積累差不多了；二、自己想做一點(diǎn)事業(yè)，因?yàn)槲抑笆墙o別人打工的，現(xiàn)在也有自己的產(chǎn)品，也算是自己經(jīng)歷見(jiàn)證的過(guò)程。我想把星瀚投資做成一個(gè)品牌，能在市場(chǎng)上長(zhǎng)長(zhǎng)久久。

七禾網(wǎng)27、在眾多私募公司里，您覺(jué)得星瀚投資的核心競(jìng)爭(zhēng)力在哪里？相對(duì)于其它私募機(jī)構(gòu)，有哪些劣勢(shì)？

陳曉虎：核心競(jìng)爭(zhēng)力就是投研能力，還有投資理念，因?yàn)槲覀兏苣嫦蛲顿Y，更專注一些好的企業(yè)。

劣勢(shì)是規(guī)模太小，人手不夠。我們現(xiàn)在最需要就是擴(kuò)大團(tuán)隊(duì)，去實(shí)際調(diào)研，掌握更多的信息。然后把產(chǎn)品的規(guī)模做大，因?yàn)橐?guī)模做大了才有動(dòng)力，我相信任何私募都是一樣想的。

七禾網(wǎng)28、您在公司里主要負(fù)責(zé)什么？其他人員是如何分工合作的？

陳曉虎：投資總監(jiān)，基本上所有的選股我負(fù)責(zé)，其他還有五六個(gè)人是做研究員。我會(huì)給研究員一個(gè)大致的方向，比如說(shuō)這個(gè)公司我看好哪些邏輯？需要他們具體把這個(gè)邏輯完善。我們最近在研究減肥茶行業(yè)，那減肥藥行業(yè)的情況怎么樣？具體數(shù)據(jù)是多少？這個(gè)行業(yè)有哪些公司？這些公司過(guò)去的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)怎么樣？他們寫好以后，我再整合一下，最后變成一個(gè)研報(bào)，基本上是這么一個(gè)流程。

七禾網(wǎng)29、在產(chǎn)品運(yùn)作上，公司有哪些規(guī)劃？

陳曉虎：現(xiàn)在發(fā)了兩個(gè)產(chǎn)品，一個(gè)是不對(duì)外銷售的，倉(cāng)位比較高一點(diǎn)，收益也高點(diǎn)。另外一個(gè)倉(cāng)位比較低一點(diǎn)，收益也比較低點(diǎn)?，F(xiàn)在就想把產(chǎn)品凈值做好，我們要求不高，一年賺個(gè)10%到20%，因?yàn)槟苓B續(xù)十年做到20%，你就是中國(guó)私募第一人了。

七禾網(wǎng)30、您曾發(fā)表過(guò)職業(yè)投資是漫漫長(zhǎng)夜里的一條不歸路，能談?wù)劄槭裁磿?huì)有這樣的感悟？

陳曉虎：普通人絕對(duì)不建議做職業(yè)投資，除非有很強(qiáng)大的內(nèi)心，很堅(jiān)強(qiáng)的意志，而且肯花時(shí)間。不管是不是金融行業(yè)畢業(yè)，我都不建議做這行。可能很多人看到金融行業(yè)賺的錢多，但是任何行業(yè)都是有周期性的，因?yàn)槟銊偤每吹降氖堑浇鹑诜睒s時(shí)期，就像美國(guó)2007年之前去投行都是賺大錢的，2008年去投行就不行了，都在裁員。任何行業(yè)都是符合這個(gè)規(guī)律的，七虧兩平一賺。如果在其他行業(yè)做不好，投資行業(yè)也很難做好，如果在其他行業(yè)做的好，就沒(méi)必要進(jìn)到投資行業(yè)。我是覺(jué)得投資行業(yè)不創(chuàng)造任何價(jià)值，就是錢生錢的游戲。首先投資行業(yè)太累，很多人做不了。第二，相對(duì)要求比較高，包括學(xué)歷、財(cái)識(shí)、智商，遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比很多普通行業(yè)要高。

七禾網(wǎng)注：成績(jī)代表過(guò)去，未來(lái)充滿挑戰(zhàn)！

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翁建平對(duì)話整理

2017-8-18