當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走勢(shì)偏強(qiáng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)仍在持續(xù)。不過(guò)，在金九銀十旺季當(dāng)中，市場(chǎng)預(yù)期的進(jìn)一步改善需要等待未來(lái)新的催化劑。從監(jiān)管以及資金面來(lái)看，整體存在擾動(dòng)但預(yù)計(jì)難有明顯利空。期指IH及IF大概率延續(xù)偏強(qiáng)振蕩走勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、金融緊的環(huán)境下，價(jià)值投資理念推動(dòng)資金尋找未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)邊際提升的品種，預(yù)計(jì)中證500期指IC將受到更明顯支撐。

宏觀景氣拐點(diǎn)仍難現(xiàn)

從近期的宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期的典型意義上的經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)仍未出現(xiàn)。PMI數(shù)據(jù)方面，雖然地產(chǎn)及出口分項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，但8月官方制造業(yè)PMI報(bào)51.7，為年內(nèi)次高點(diǎn)，高于前值51.4及預(yù)期的51.3。高頻數(shù)據(jù)方面，8月6大電廠(chǎng)發(fā)電耗煤同比增速繼續(xù)回升至13.2%。工業(yè)品期貨價(jià)格也在環(huán)保、裝置事故等消息刺激下創(chuàng)出反彈新高或在新高附近徘徊。種種微觀數(shù)據(jù)及利多消息面的結(jié)合，使得市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期持續(xù)轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。在此預(yù)期支撐下，強(qiáng)周期品種一旦受到其他外力影響，就迎來(lái)較多逢低抄底買(mǎi)盤(pán)。因此，市場(chǎng)大幅下行空間被封殺。

監(jiān)管重新釋放趨嚴(yán)信號(hào)

從監(jiān)管層面看，監(jiān)管步伐有重新加快態(tài)勢(shì)。梳理政策來(lái)看，8月30日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了被稱(chēng)為史上最嚴(yán)的私募基金管理?xiàng)l例；8月31日，央行要求將不得新發(fā)行期限超1年的同業(yè)存單；9月1日證監(jiān)會(huì)發(fā)布有關(guān)貨幣基金的流動(dòng)性新規(guī)；針對(duì)處于監(jiān)管灰色地帶的ICO市場(chǎng)，相關(guān)部門(mén)也提出了監(jiān)管要求。

從銀行間市場(chǎng)資金面來(lái)看，整個(gè)8月資金面均呈現(xiàn)偏緊格局。R007在8月30日創(chuàng)下了近期高點(diǎn)，已經(jīng)突破6月的最高值；DR007也一度接近3%的水平。整個(gè)8月，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上凈回籠4080億元資金，為3月以來(lái)最大規(guī)模月回籠量。在宏觀面穩(wěn)中向好之際，監(jiān)管層利用當(dāng)前的穩(wěn)定環(huán)境再次加快去杠桿步伐。此外，由于6月央行維穩(wěn)，年中非銀機(jī)構(gòu)有重回加杠桿態(tài)勢(shì)。央行適度釋放收緊信號(hào)將抑制機(jī)構(gòu)博弈加杠桿的心態(tài)。不過(guò)，當(dāng)前監(jiān)管更加注重部門(mén)間協(xié)調(diào)及市場(chǎng)預(yù)期的管控。由于市場(chǎng)有一定預(yù)期，指數(shù)難出現(xiàn)類(lèi)似4月明顯下行的可能。

IC或仍維持階段強(qiáng)勢(shì)

從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，近期的熱點(diǎn)無(wú)疑是周期品種。雖然經(jīng)濟(jì)預(yù)期樂(lè)觀，但是在金九銀十旺季來(lái)臨之際，實(shí)體資源端的價(jià)格預(yù)期或難有進(jìn)一步提升空間。金融類(lèi)的周期品，如銀行又受到增量資金入市有限的制約。因此，強(qiáng)周期品種的反彈空間在縮窄。若金九銀十旺季過(guò)后經(jīng)濟(jì)動(dòng)能繼續(xù)偏強(qiáng)，周期行情有望再度重現(xiàn)升勢(shì)。

近一階段，中小創(chuàng)持續(xù)有所表現(xiàn)，我們認(rèn)為，這是今年價(jià)值投資理念的延續(xù)。在一線(xiàn)龍頭白馬已有明顯上漲、投資的安全邊際、性?xún)r(jià)比轉(zhuǎn)差之際，投資者開(kāi)始在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)邊際提升的個(gè)股尋找潛在收益機(jī)會(huì)。在今年中小創(chuàng)“泥沙俱下”的情況下，一些績(jī)優(yōu)個(gè)股又跌出了很好的入市機(jī)會(huì)。偏向價(jià)值投資的國(guó)家隊(duì)在二季度低位吸納了眾多超跌績(jī)優(yōu)創(chuàng)業(yè)板、中小板類(lèi)個(gè)股，就是最好的證明。

整體上，我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、金融緊的環(huán)境下，一方面期指難有大幅下行空間，另一方面周期超預(yù)期空間恐有限。短期周期板塊大幅拉漲的想象空間不大，IH及IF或以相對(duì)高位偏強(qiáng)振蕩為主。中小創(chuàng)受益于價(jià)值投資外溢的刺激，預(yù)計(jì)整體上對(duì)中證500期指IC的帶動(dòng)也將更為顯著。