同業(yè)存單到期高峰來臨

8月以來，市場資金面較前期收緊，銀行間回購利率有所上升，期債市場呈現(xiàn)振蕩偏弱走勢。短期來看，在基本面、資金面和監(jiān)管三個影響因素中，9月期債市場的主要矛盾依然集中在流動性上。其中，經(jīng)濟(jì)雖存下行壓力，但目前工業(yè)經(jīng)濟(jì)整體需求尚可，短期仍有支撐。金融監(jiān)管升級及經(jīng)濟(jì)去杠桿仍將持續(xù)，但目前金融市場維穩(wěn)需求提升，更加重視預(yù)期管理，對市場的擾動有望緩解。9月資金面擾動不斷，將受到財政投放力度減弱、MPA考核及天量同業(yè)存單到期等因素擾動，本文將對以上因素進(jìn)行分析，以期對9月流動性有所前瞻，對期債走勢提供一定參考。

9月財政投放力度弱于一、二季度季末，但整體仍高于歷史同期水平。我國財政存款投放有較強(qiáng)規(guī)律性，每年的3月、6月、9月和12月均為財政性存款投放月。今年財政性存款投放量大幅提前，3月、6月投放力度遠(yuǎn)超于過去5年均值水平，分別為7670億元（過去5年同期均值3301億元）、6165億元（過去5年均值1721億元）。整體來看，今年上半年公共預(yù)算支出力度較快，但是政府性基金預(yù)算支出力度較慢，并出現(xiàn)了盈余。因此，預(yù)計下半年財政存款投放力度將有所減弱，但不至于太低，9月財政性存款投放仍將高于過去5年同期均值3374億元，用以補(bǔ)充部分流動性。

9月是同業(yè)存單到期高峰，對資金面造成擾動。根據(jù)wind統(tǒng)計，9月同業(yè)存單到期總額高達(dá)2.3萬億元，達(dá)到歷史最高水平。同業(yè)存單以3個月和6個月期限為主，今年3月、6月為應(yīng)對MPA大考，同業(yè)存單發(fā)行量較大。

在銀行同業(yè)存單發(fā)行需求旺盛，銀行流動性高度依靠同業(yè)存單持續(xù)滾動發(fā)行的情況下，監(jiān)管層從供需兩端限制同業(yè)存單的發(fā)行，8月同業(yè)存單連續(xù)三周出現(xiàn)了負(fù)的凈融資，將導(dǎo)致后期同業(yè)存單利率易上難下。9月前三周存單到期量較大，對上半月資金利率價格形成一定壓力，需依賴央行在公開市場操作上對流動性呵護(hù)，關(guān)注銀行負(fù)債端借新還舊對資金面帶來的沖擊和對期債配置的擠出作用。央行在《二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出，擬于2018年一季度起，將一年期以內(nèi)的同業(yè)存單納入MPA考核。目前距離正式考核還有較長緩沖期，部分資金仍有較大可能繼續(xù)配置存單，減緩存單到期的擾動，無需過分擔(dān)心。

央行9月外匯占款有望轉(zhuǎn)正，但大幅增長的可能性較低，對流動性補(bǔ)充有限。在外匯占款方面，目前人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)，外匯占款流出持續(xù)收窄，目前已收窄至零附近，不排除9月外匯占款小幅轉(zhuǎn)正的可能。但整體量級較小，短期來看不會對資金面產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。長期看較為樂觀，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持較好增長，人民幣匯率穩(wěn)步升值，央行外匯占款出現(xiàn)一定幅度改善，將會在一定程度上補(bǔ)充流動性。

公開市場操作方面，9月到期資金量不算大，合計約7930億元，主要集中于上旬。其中MLF到期2830億元，分別于7日、16日到期1695億元和1135億元，央行續(xù)作的可能性較大。

從資金面考慮，9月資金到期主要集中于上中旬，銀行提前備付資金應(yīng)對MPA大考，資金面壓力短期抑制期債走勢。步入下旬后，季末財政投放力度加大，資金面壓力或?qū)⒕徑?，在這種預(yù)期差作用下，將帶來期債的修復(fù)性機(jī)會。