2011年開始宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入產(chǎn)能過剩的新常態(tài)時(shí)期，到最近兩年管理層明確提出切實(shí)推進(jìn)供給側(cè)改革，推動(dòng)過剩產(chǎn)能去化，造成宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)層面的背離。經(jīng)濟(jì)有下行壓力，因?yàn)榭傂枨蟮兔裕瑫r(shí)企業(yè)盈利改善而且行業(yè)龍頭資產(chǎn)負(fù)債表快速修復(fù)。除了化解嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能過剩時(shí)期產(chǎn)生的環(huán)境污染問題也日益嚴(yán)重，環(huán)保限產(chǎn)在供給側(cè)改革中的必要性提高，傳統(tǒng)高污染、高能耗的資源密集型產(chǎn)業(yè)受到嚴(yán)格管制，對(duì)價(jià)格和產(chǎn)量都產(chǎn)生較大影響。

六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比漲幅擴(kuò)大，同比上漲25.0%，漲幅擴(kuò)大12.1個(gè)百分點(diǎn)。30個(gè)大中城市房地產(chǎn)銷售面積同比下跌41.1%，跌幅較前一周擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)。供給沖擊之下，工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)顯著回升，上周商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)周環(huán)比上升0.8%。

今年以來，在供給側(cè)改革去產(chǎn)能方面，政策更多采用加強(qiáng)環(huán)保監(jiān)督、推進(jìn)限產(chǎn)的方式來淘汰落后產(chǎn)能。《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》確定了“2+26”城市的實(shí)施范圍，提出19項(xiàng)治污措施。其中重要的是要求石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點(diǎn)城市，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%，而各地電解鋁和氧化鋁企業(yè)采暖季限產(chǎn)30%以上。《京津冀及周邊地區(qū)2017—2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》更是要求上述“2+26”個(gè)城市在2017年10月至2018年3月PM2.5平均濃度、重污染天數(shù)均同比下降15%以上。

限產(chǎn)所覆蓋的“2+26”個(gè)城市2016年粗鋼產(chǎn)量為2.7億噸，占全國總產(chǎn)量的33.3%。如果這些區(qū)域在今年10月至明年3月期間減產(chǎn)50%，將導(dǎo)致粗鋼減產(chǎn)6500萬噸，占同期全國鋼鐵總產(chǎn)量的16.7%。在電解鋁方面“2+26”個(gè)城市年電解鋁產(chǎn)量在1000萬噸，占全國總產(chǎn)量的31.4%。采暖季限產(chǎn)30%意味著電解鋁減產(chǎn)規(guī)模在150萬噸，占同期全國電解鋁產(chǎn)量的15.7%。如果限產(chǎn)嚴(yán)格執(zhí)行，將拉低同期河北工業(yè)增加值約17個(gè)百分點(diǎn)。

限產(chǎn)如果嚴(yán)格執(zhí)行將導(dǎo)致鋼鐵、電解鋁等工業(yè)品供給出現(xiàn)快速回落，供不應(yīng)求將導(dǎo)致鋼鐵、電解鋁等產(chǎn)品價(jià)格顯著回升。雖然限產(chǎn)推高上游工業(yè)品價(jià)格，但由于產(chǎn)出收縮，就業(yè)和工資疲弱，居民最終需求持續(xù)保持低迷態(tài)勢(shì)。在終端需求不足環(huán)境下，限產(chǎn)推高上游工業(yè)品價(jià)格意味著下游利潤將受到擠壓。宏觀低迷和微觀好轉(zhuǎn)會(huì)繼續(xù)存在，行業(yè)龍頭的盈利會(huì)加速回升，上游資源品價(jià)格上漲與中下游利潤壓縮共存，盡管房地產(chǎn)銷售和投資出現(xiàn)下滑勢(shì)頭，需求有跟隨供給同步下跌的可能，但這種宏微觀背離的局面大概率會(huì)持續(xù)，相應(yīng)的資源品和周期股行情也會(huì)繼續(xù)，短期供給比需求更缺乏彈性，價(jià)格韌性也就更強(qiáng)，直到新一輪的產(chǎn)能修復(fù)，供給能力恢復(fù)。