事件：2017年8月我國(guó)生鐵產(chǎn)量6261萬噸，粗鋼產(chǎn)量7459萬噸，鋼材產(chǎn)量9676萬噸，同比分別增長(zhǎng)3.8%、8.7%、0.5%，環(huán)比分別增長(zhǎng)0.86%、0.77%、0.09%。8月黑色金屬冶煉及壓延加工行業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)0.90%，前值2.10%。

高盈利下鋼產(chǎn)量持續(xù)新高，8月板材產(chǎn)能利用率攀升明顯。8月生鐵、粗鋼產(chǎn)量繼7月后產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，鋼材產(chǎn)量同比和環(huán)比分別小幅增長(zhǎng)0.5%和0.09%；生鐵和粗鋼同比大幅增加，環(huán)比小幅增加。今年5月以來長(zhǎng)材盈利維持高位且板材盈利迅速回升，刺激鋼廠加大馬力生產(chǎn)，產(chǎn)量持續(xù)攀升情理之中。從鋼廠分品種產(chǎn)能利用率來看，進(jìn)入8月后，螺紋的產(chǎn)能利用率超過72%，雖高于去年同期，但較7月環(huán)比有所下降，而板材方面產(chǎn)能利用同環(huán)比均有明顯的上升，熱軋板卷產(chǎn)能利用率超過85%，這也從側(cè)面反映出8月板材，特別是熱軋板卷盈利持續(xù)恢復(fù)的情況下，鋼企生產(chǎn)熱情高漲。生鐵和粗鋼產(chǎn)量增速差距逐漸拉大，轉(zhuǎn)爐加廢鋼和電爐復(fù)產(chǎn)效果逐漸體現(xiàn)，產(chǎn)量仍有再創(chuàng)新高可能。今年5月以來，生鐵產(chǎn)量增速持續(xù)顯著低于粗鋼產(chǎn)量增速，并且增速差在逐漸拉大，表明廢鋼使用比例在逐步提高。2017年重點(diǎn)鋼企廢鋼使用比例已明顯上升，6月重點(diǎn)鋼企廢鋼使用比例8.82%，距07年最高16%的添加比例仍有較大提升空間。在目前廢鋼價(jià)格相較鐵水成本優(yōu)勢(shì)明顯和盈利高位的背景下，未來產(chǎn)量還會(huì)緩慢增長(zhǎng)并創(chuàng)出新高。

8月經(jīng)濟(jì)投資數(shù)據(jù)延續(xù)7月份跌勢(shì)，社會(huì)庫存小幅增加，金九需求還未如期釋放。8月份主要的投資數(shù)據(jù)延續(xù)了7月份的跌勢(shì)。8月水泥產(chǎn)量同比大幅下降3.7%，前值為下降0.9%，也佐證了長(zhǎng)材實(shí)際需求并不旺盛。高頻數(shù)據(jù)顯示，8月最后一周，鋼材社會(huì)庫存同比小幅增長(zhǎng)0.63%，其中長(zhǎng)材同比增加1.77%，板材同比減少0.8%。值得注意的是，進(jìn)入金九以來，社會(huì)庫存還未下降，上周社會(huì)庫存同比上升1.65%，其中長(zhǎng)材同比增長(zhǎng)2.35%，板材增長(zhǎng)0.74%，表明月九的需求并未如期釋放，結(jié)合8月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們重申此前淡季不淡是終端在補(bǔ)庫存的觀點(diǎn)，需要警惕長(zhǎng)材的“旺季不旺”。

采暖環(huán)保限產(chǎn)帶來的供給收縮不宜過度樂觀。我們將區(qū)域分為已出臺(tái)具體行動(dòng)方案限產(chǎn)50%的限產(chǎn)區(qū)域重點(diǎn)限產(chǎn)城市(天津、石家莊、唐山、邯鄲、安陽、淄博、長(zhǎng)治、焦作、晉城)、限產(chǎn)區(qū)域非重點(diǎn)限產(chǎn)城市(2+26城市中除去以上9個(gè)城市)和非限產(chǎn)區(qū)域(全國(guó)除去2+26城市)，我們假設(shè)1)限產(chǎn)區(qū)域重點(diǎn)限產(chǎn)城市采暖季產(chǎn)能利用率從當(dāng)前的80.26%降至50%，限產(chǎn)區(qū)域非重點(diǎn)限產(chǎn)城市采暖季產(chǎn)能利用率從當(dāng)前的90.00%降至50%，非限產(chǎn)地區(qū)保持6月水平，那么四省兩市2017年采暖季預(yù)計(jì)日均粗鋼產(chǎn)量較2016年同期同比下降27.61%，全國(guó)2017年采暖季預(yù)計(jì)日均粗鋼產(chǎn)量較2016年同期同比下降4.42%；假設(shè)2)其它假設(shè)不變，限產(chǎn)區(qū)域非重點(diǎn)限產(chǎn)城市采暖季產(chǎn)能利用率從當(dāng)前的90.00%降至80%，那么四省兩市2017年采暖季預(yù)計(jì)日均粗鋼產(chǎn)量較2016年同期同比下降22.94%，全國(guó)2017年采暖季預(yù)計(jì)日均粗鋼產(chǎn)量較2016年同期同比下降2.40%。在鋼協(xié)明確表態(tài)“一刀切”系政策誤讀的背景下，我們認(rèn)為假設(shè)2更為現(xiàn)實(shí)，我們可以發(fā)現(xiàn)限產(chǎn)對(duì)于全國(guó)的影響明顯小于此前預(yù)期。

投資策略：短期需求預(yù)期過高，長(zhǎng)期依然堅(jiān)定看好行業(yè)持續(xù)高盈利。短期需求或因終端補(bǔ)庫存影響而提前透支，旺季需求不宜過于樂觀。長(zhǎng)期來看，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率緩慢提高，供需緊平衡局面會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間，鋼企仍會(huì)保持較高盈利中樞。近期板材盈利改善明顯，3季度業(yè)績(jī)或?qū)⒋蟪A(yù)期，建議配置板材為主，估值較低的優(yōu)質(zhì)鋼鐵股，推薦汽車、家電板龍頭寶鋼股份，長(zhǎng)材和板材并駕齊驅(qū)的馬鋼股份，噸鋼市值較低的新鋼股份，有行業(yè)整合預(yù)期的鞍鋼股份，有轉(zhuǎn)型預(yù)期的南鋼股份。