債券利率或繼續(xù)上漲

周二國(guó)債期貨繼續(xù)大跌，10年期國(guó)債期貨主力合約下跌0.37%，創(chuàng)逾兩個(gè)月單日最大跌幅，最后收于93.995，價(jià)格創(chuàng)近5個(gè)月新低，成交量大幅上升。受周末央行行長(zhǎng)講話和金融數(shù)據(jù)影響，債券市場(chǎng)連續(xù)下跌，短期整體偏弱，但當(dāng)前利率下配置盤可適當(dāng)參與。

經(jīng)濟(jì)增速回暖  壓制債券利率

過(guò)去幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，至2016年開始企穩(wěn)，2017年有所回升，大宗商品價(jià)格快速上漲，企業(yè)利潤(rùn)大幅回升，官方PMI反彈明顯。2017年上半年GDP增速達(dá)到6.9%，央行行長(zhǎng)周小川在國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行年會(huì)上表示，中國(guó)下半年GDP增速有望實(shí)現(xiàn)7%，而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)源于家庭部門消費(fèi)的快速增長(zhǎng)。市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)普遍樂(lè)觀的態(tài)度使得國(guó)慶節(jié)之后債券利率快速上漲，10年期國(guó)債收益率突破3.7%，創(chuàng)自2014年年底以來(lái)的新高。國(guó)債期貨打破維持了近半年的振蕩格局，于周一出現(xiàn)的跳空破位下跌的的情況，周二繼續(xù)大幅下跌。

雖然周一公布的CPI低于預(yù)期，但是PPI超預(yù)期，不排除未來(lái)PPI向CPI傳導(dǎo)的可能性。在供給側(cè)改革的情況下，多個(gè)商品存在供需缺口，使得商品價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)上漲。經(jīng)濟(jì)增速的回暖也使得宏觀屬性較好的商品價(jià)格出現(xiàn)了快速回暖。此外，美元指數(shù)持續(xù)走弱，進(jìn)一步推動(dòng)了商品價(jià)格。

資金面無(wú)憂  債市配置需求較高

央行上周五提前一次性對(duì)沖并超量續(xù)作MLF之后，于周二進(jìn)行了四周以來(lái)的首次凈投放，單日凈投放1300億元，再顯維穩(wěn)之意。從央行公布的9月金融數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)9月貨幣供應(yīng)和社融均好于預(yù)期，顯示出在繳稅壓力較大的情況下，央行穩(wěn)定流動(dòng)性意圖較明顯，有助于改善流動(dòng)性預(yù)期。央行中性的貨幣政策并沒(méi)有改變。

從短期利率來(lái)看，近期隔夜銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率在2.6%附近，7天利率在2.9%附近，較上周出現(xiàn)較大幅度下跌，短期市場(chǎng)流動(dòng)性寬松?？梢钥闯?，央行削峰填谷操作思路未變，短期資金面無(wú)憂。

然而，美聯(lián)儲(chǔ)表示10月開始縮表，年內(nèi)還有一次加息。在美國(guó)9月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后，12月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率上升到90%附近。美聯(lián)儲(chǔ)從2015年年底進(jìn)入加息周期以來(lái)，全球央行開始逐步收緊貨幣，債券收益率均有所上升，如果美聯(lián)儲(chǔ)四季度實(shí)行縮表和加息，那么對(duì)全球流動(dòng)性造成沖擊，債券利率或繼續(xù)上漲。

圖為10年期國(guó)債和國(guó)開債利率走勢(shì)

周二發(fā)行期限為1年、3年和10年的國(guó)開債，發(fā)行利率分別為3.83%，4.2422%和4.27%，中標(biāo)利率均低于預(yù)期，投標(biāo)倍數(shù)分別為2.62倍、2.82倍和2.36倍，表明在市場(chǎng)大幅下跌的情況下，市場(chǎng)配置性需求較好。當(dāng)前10年期國(guó)債和國(guó)開債利率到達(dá)3.7%和4.3%，收益率可觀，具有較高的配置價(jià)值。

總體來(lái)講，當(dāng)前債券市場(chǎng)承壓，然而央行中性貨幣政策未變，短期流動(dòng)性寬裕，市場(chǎng)配置性需求回暖，對(duì)債市形成支撐，配置盤可適當(dāng)參與。