3月下旬以來，受央行公開市場操作思路轉變、資金面緊張情況緩和、美國加征“對等關稅”沖擊、避險情緒升溫等因素影響，國債價格普遍上行，對應的國債收益率顯著回落。其中，TL、T等長端國債期貨價格漲幅明顯，價格基本接近年初高點，10年期國債收益率也回落至1.8%附近，再次接近歷史低位。

圖為主要期限國債收益率走勢

3月下旬以來，央行加大公開市場操作力度，階段性轉向凈投放。3月25日，央行開展4500億元MLF操作，對沖當月到期的3870億元后，實現MLF凈投放630億元，這是2024年7月以來首次凈投放。同時，央行從3月起將MLF操作由單一價位中標調整為多重價位中標，有利于降低銀行負債成本，緩解凈息差壓力。此外，為保持銀行體系流動性充裕，2025年3月央行開展了8000億元買斷式逆回購操作。資金面緊張情況緩和，推動短端利率下行。

圖為主要品種7天利率走勢

4月2日，美國總統(tǒng)簽署兩項關于所謂“對等關稅”的行政令，宣布美國對貿易伙伴設立10%的“最低基準關稅”，同時對美國貿易逆差大的國家征收個性化的更高“對等關稅”。對于這些單邊主義、霸凌主義限制措施，中方堅決反對，已根據國際法基本原則和法律法規(guī)堅決采取反制措施維護自身權益。經國務院批準，國務院關稅稅則委員會發(fā)布公告稱，對原產于美國的所有進口商品，在現行適用關稅稅率基礎上加征84%關稅。同時，國務院新聞辦公室發(fā)布《關于中美經貿關系若干問題的中方立場》白皮書，澄清中美經貿關系事實，系統(tǒng)闡釋中方對中美經貿關系相關問題的政策立場。受“對等關稅”政策影響，全球經濟衰退風險增加，資本市場波動加大，避險情緒升溫，推動國內債券市場收益率回落。

3月份，春節(jié)因素影響逐步消退，企業(yè)生產經營活動加快，官方制造業(yè)采購經理指數為50.5%，比上月上升0.3個百分點，連續(xù)兩個月回升。其中，生產指數和新訂單指數均有所回升，產需兩端擴張加快。財新中國制造業(yè)PMI為51.2%，較2月上升0.4個百分點，創(chuàng)2024年12月以來新高?？傮w上，我國制造業(yè)活力持續(xù)回升，企業(yè)生產經營活躍度有所增強，市場信心增強，經濟總體保持擴張。

3月份CPI環(huán)比下降0.4%，不過環(huán)比降幅小于近10年同期平均水平，帶動CPI同比下降0.1%，比上月降幅收窄0.6個百分點。PPI環(huán)比下降0.4%，主要受海外原油價格回落、國內煤炭等原材料需求季節(jié)性回落影響，帶動PPI同比降幅擴大至2.5%?？傮w上，受季節(jié)性、國際輸入性因素影響，物價仍處于低位，但核心CPI同比上漲0.5%，提振消費需求等政策效應進一步顯現。

截至2025年3月末，我國債券市場存量規(guī)模已經超過182.6萬億元，一季度債券凈融資額6.51萬億元，比去年同期增加110%。從具體債券分布上看，2025年一季度利率債凈融資額43296億元，占債券市場凈融資額比例超過65%，其中地方政府債凈融資24225億元，國債凈融資14680億元，政府債券前置發(fā)行。今年的政府工作報告指出要實施更加積極的財政政策，2025年政府債券發(fā)行規(guī)模提高到11.86萬億元，比上年增加1.9萬億元，加上地方政府置換債務，合計規(guī)模達到14.66萬億元。一季度政府債券已經開始前置發(fā)行，預計二季度政府債券凈融資將繼續(xù)維持高位，單月規(guī)模不低于1.2萬億元，同時政策性銀行債券融資也將逐步恢復，帶動債券融資處于高位。

與其他經濟體相比，我國政府部門杠桿率偏低，政府部門尤其是中央政府杠桿率還有一定的提升空間，如果外部不利影響繼續(xù)加深，財政政策仍有繼續(xù)擴張的空間，不排除繼續(xù)增發(fā)特別國債的可能。

預計在外圍環(huán)境不確定影響加大的背景下，央行會擇機降準降息，同時通過國債買賣、買斷式逆回購操作等向市場投放基礎貨幣，保持流動性充裕，為經濟增長提供適宜的經濟金融環(huán)境。

總體上，隨著海外不利影響加深，資本市場波動加大，市場對接下來出臺相關政策預期增強，央行也會根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，加大貨幣政策調控力度，不排除擇機降準降息的可能，預計將繼續(xù)支撐短端國債期貨價格。不過，目前長端國債期貨價格已經接近前期高點，隨著市場避險情緒階段性緩和，加之長短端利差處于歷史低位，預計長端國債期貨價格波動仍大，注意控制風險。