市場流動性壓力較大

周一（10月30日），國債期貨全線大跌，刷新上市以來新低。10年期債主力T1712跌0.88%，盤中一度跌逾1.2%。5年期債主力跌幅擴大至0.5%，盤中最大跌幅超0.7%。銀行間現券跌幅同步擴大，收益率大幅上行逾10個基點。10年國開活躍券170215收益率上行11.76個基點報4.5250%，10年國債活躍券170018收益率上行11.52個基點報3.94%。

央行穩(wěn)定流動性態(tài)度明顯

近期債券市場出現連續(xù)快速下跌行情，10債主力T1712合約創(chuàng)年內新低，跌破長達一年之久的底部振蕩區(qū)間。10債主連對應現券到期收益率超過4%，沖破3.6%—3.8%的重要壓力位，市場情緒較為悲觀。目前債券市場趨勢已出，在國內資產價格泡沫與美聯(lián)儲加息、縮表的壓力下，國內貨幣政策難有寬松空間。央行推出63天逆回購與前期MLF操作目的相同，雖有穩(wěn)定流動性之意，但無寬松之心。市場資金成本繼續(xù)上行，長端利率繼續(xù)上行是大概率事件。

公開市場投放中期流動性，難改市場悲觀情緒。央行周一（10月30號）進行700億元7天、300億元14天、500億元63天逆回購操作，當日有1100億元逆回購到期，凈投放400億元。本周央行公開市場有8000億元逆回購到期，其中周一到周五分別到期1100億元、2200億元、2400億元、1400億元、900億元，無正回購和央票到期。此外，周五還有2070億元MLF到期。市場流動性壓力較大，央行繼上周續(xù)作63天逆回購后，連續(xù)第二日進行此期限操作。此期限品種正好覆蓋跨年需求，央行延續(xù)之前流動性“鎖短放長”的調控思路，穩(wěn)定流動性態(tài)度明顯。

一級市場招投標不佳，與二級市場聯(lián)動下跌。10月30號，財政部5年期續(xù)發(fā)特別國債中標利率3.9206%，邊際倍數3.9812%，投標倍數2.67。當時5年期國債活躍券170021最新成交收益率報3.91%，較上日中債估值上行9bp。一級市場略遜于二級市場，市場情緒較為悲觀。兩個市場相互影響，加大了市場下跌速度與幅度。短期看，市場謹慎情緒仍將延續(xù)。

近期美債收益率持續(xù)走高，美國10年期基準國債收益率近期漲至2.463%，30年期美債收益率漲至2.972%，均接近年內新高。2年期美債到期收益率早已創(chuàng)出近幾年新高，利率上行趨勢基本形成。我國利率受到美聯(lián)儲加息、縮表的壓力，近期呈現快速上行走勢。美聯(lián)儲12月加息幾乎板上釘釘，國內貨幣政策面臨資產價格泡沫與美聯(lián)儲加息的雙重壓力，長端利率上漲概率大。

技術形態(tài)看跌

2016年四季度，國債期貨結束長達三年的牛市格局，開啟快速的下跌行情。進入2017年，市場企穩(wěn)，在底部振蕩長達10個月時間后，形成一個大的對稱三角形（10債主連）形態(tài)。技術上看，此形態(tài)為行情中繼形態(tài)。周一國債期貨繼續(xù)大幅下跌，5債、10債主連均創(chuàng)年內新低，短中長期均線均呈現下跌形態(tài)，市場空頭信號強烈。10債主連對應現券到期收益率（IRR）已超過4%，10債到期收益率前期重要支撐區(qū)間3.6%—3.8%徹底遭到破壞，利率重心繼續(xù)攀升新的臺階。4%是一個重要整數壓力位，此處壓力若能有效壓制，利率或將回踩3.6%—3.8%區(qū)間，否則市場利率仍將繼續(xù)走高。

整體來看，目前市場下跌邏輯較為清晰。在美聯(lián)儲加息、縮表影響下，全球流動性早已進入緊縮周期，國內央行也早已悄然收緊貨幣政策。不過，國內主要通過抬升資金成本來影響利率市場，提價不減量是今年央行操作的主要思路。國內資產價格泡沫已嚴重影響到實體經濟的發(fā)展，貨幣寬松難以為繼。貨幣市場利率抬升，利率期限結構長期扁平化非常態(tài)，長端利率上行成為必然選擇。因此，未來一段時間利率重心繼續(xù)上行概率較大。