周一A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅下跌走勢(shì)。滬深兩市個(gè)股普跌，30多只個(gè)股跌停，為本輪上漲以來(lái)罕見(jiàn)，且兩市成交明顯放大。股指期貨也跟隨現(xiàn)指普跌，且跌幅均明顯大于標(biāo)的指數(shù)，收盤(pán)總持倉(cāng)也大幅增加。整體來(lái)看，A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)均呈現(xiàn)量（倉(cāng)）增價(jià)跌現(xiàn)象，短線形勢(shì)不容樂(lè)觀。不過(guò)，對(duì)于后期走勢(shì)，基于本輪上漲因素的分析，我們認(rèn)為，A股期現(xiàn)貨指數(shù)短線確有較大調(diào)整壓力，但中長(zhǎng)線來(lái)看，本輪上漲行情尚未終結(jié)。

本輪上漲的邏輯分析

今年5月中下旬以來(lái)，除了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以外，A股主要指數(shù)均走出一波幅度較為客觀的上漲行情。不過(guò)，9月中旬以后，除了上證50和滬深300指數(shù)等權(quán)重指數(shù)在10月不斷走高外，主要指數(shù)整體呈現(xiàn)高位振蕩整理走勢(shì)。

從基本面來(lái)看，這波上漲及高位反彈走勢(shì)與上市公司半年報(bào)業(yè)績(jī)、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。周期類(lèi)板塊上市公司半年報(bào)業(yè)績(jī)暴增推動(dòng)相關(guān)上市公司股價(jià)受到資金青睞。上半年，尤其是6月中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)定，甚至超預(yù)期提振了市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒，從而推動(dòng)指數(shù)持續(xù)反彈。9月以后上市公司中報(bào)公布落幕，7、8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)出現(xiàn)全線回落的情況打擊投資者情緒。受此影響，主要指數(shù)開(kāi)始高位盤(pán)整。

從資金面上來(lái)看，這波上漲正好與人民幣加速升值階段相吻合，高位反彈期間與人民幣快速升值后的貶值為主的寬幅振蕩相應(yīng)。在股市反彈期間，國(guó)內(nèi)短期利率（三個(gè)月Shibor）高位回落后振蕩，長(zhǎng)期利率（10年期國(guó)債到期收益率）維持窄幅振蕩格局，但9月末以后長(zhǎng)期利率有明顯的回升跡象。從資金面上來(lái)看，5月中旬以來(lái)的上漲對(duì)應(yīng)著資金面的相對(duì)寬松。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較強(qiáng)

對(duì)于2016年年初以來(lái)的這波經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈，一直伴隨市場(chǎng)的質(zhì)疑和擔(dān)憂。因?yàn)檫@波經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇伴隨著我國(guó)力度空前的供給側(cè)改革，上游行業(yè)利潤(rùn)扭虧為盈甚至暴增，但同期中下游行業(yè)未見(jiàn)起色。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上便是PPI和CPI剪刀差的持續(xù)擴(kuò)大，即供給端向需求端的傳導(dǎo)不暢。

不過(guò)，從美歐日等全球主要經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)這波企穩(wěn)反彈不僅基于國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革因素，且與全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇同步。從制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，歐美日中（中國(guó)為官方數(shù)據(jù)）四大經(jīng)濟(jì)體均在2015年底和2016年初見(jiàn)底回升。從PPI走勢(shì)來(lái)看，中美在2015年底見(jiàn)底回升，日歐在2016年二季度見(jiàn)底回升。從OECD領(lǐng)先指數(shù)來(lái)看，歐美日英均在2016年年中見(jiàn)底回升，中國(guó)在2017年初才見(jiàn)底回升。從波羅的海干散貨指數(shù)來(lái)看，該指數(shù)在2016年初見(jiàn)底回升。對(duì)于后期走勢(shì)，以上指標(biāo)均呈現(xiàn)較為明顯的上升態(tài)勢(shì)（PPI指數(shù)為高位振蕩），尤其是中國(guó)OECD領(lǐng)先指標(biāo)見(jiàn)底較晚，但回升力度強(qiáng)。

資金面中短線趨緊

雖然國(guó)慶節(jié)后貨幣市場(chǎng)利率（短期利率）整體波動(dòng)不大，但中長(zhǎng)期利率率明顯回升，10年期國(guó)債期貨到期收益率由3.61%左右回升至3.82%（截至10.27），對(duì)應(yīng)國(guó)債期貨更是出現(xiàn)了暴跌走勢(shì)。貨幣市場(chǎng)利率的穩(wěn)定主要基于央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的維穩(wěn)。事實(shí)上，受財(cái)政存款季節(jié)性上繳、銀行繳準(zhǔn)及企業(yè)繳稅等因素影響，10月流動(dòng)性偏緊。另外，9月中旬以來(lái)，受中國(guó)央行將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金降為零以及技術(shù)性超跌反彈等因素，人民幣出現(xiàn)了較大幅度的貶值，也導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)資金面相對(duì)偏緊。

從人民幣匯率走勢(shì)來(lái)看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮表以及12月大概率加息等有助于美元升值，但美國(guó)通脹持續(xù)的低迷狀況會(huì)影響到2018年的加息路徑，美元指數(shù)持續(xù)反彈的基礎(chǔ)不牢固?；趪?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)良好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)以及我國(guó)宏觀審慎政策的執(zhí)行，短期人民幣貶值不改長(zhǎng)期穩(wěn)定預(yù)期。

受短期資金面偏緊以及技術(shù)上獲利回吐等因素影響，A股期現(xiàn)貨指數(shù)短期調(diào)整壓力較大。不過(guò)，基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好、中長(zhǎng)線資金面不會(huì)太緊等因素影響，A股期現(xiàn)貨指數(shù)大幅調(diào)整的概率不大，調(diào)整過(guò)后有望重拾升勢(shì)。故在期指的操作上，暫時(shí)以觀望為主，待調(diào)整到位可逢低偏多操作。