本周一的A股大跌，雖然有點(diǎn)出人意料，但卻有其內(nèi)在原因，其中很重要的一點(diǎn)，應(yīng)該是10年期國(guó)債利率上漲。10年期國(guó)債利率一直被視為市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的標(biāo)志，對(duì)于資金價(jià)格形成有很大影響，也是股市風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)囊粋€(gè)重要參考。

今年以來(lái)，10年期國(guó)債利率一直在相對(duì)高位運(yùn)行，在去杠桿的大背景下，市場(chǎng)對(duì)此也已基本接受。今年很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，債券市場(chǎng)走勢(shì)偏弱，股市也難以較大幅度上漲，并且以結(jié)構(gòu)性行情為主。進(jìn)入四季度后，10年期國(guó)債利率在高位再度發(fā)力上行，債券市場(chǎng)不少品種破位下行。此時(shí)部分藍(lán)籌股正醞釀新的上漲，滬指也擺出了挑戰(zhàn)3400點(diǎn)的架勢(shì)，在這種氛圍下，很多投資者忽視了市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升這個(gè)重要信號(hào)，有人盡管看到了，也只認(rèn)為僅僅對(duì)債市有影響，不至于對(duì)股市帶來(lái)大的沖擊。然而，當(dāng)本周一10年期國(guó)債利率站到3.9%以上時(shí)，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了大跌，有的國(guó)債期貨合約甚至創(chuàng)出上市以來(lái)的新低。這種狀況很自然地讓人聯(lián)想起曾經(jīng)有過(guò)的“錢(qián)緊”時(shí)期，于是這一負(fù)面沖擊蔓延到了股市，那些因?yàn)闃I(yè)績(jī)不夠突出、難以提供更多風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)墓善?，?yīng)聲大跌。即便還有一些績(jī)優(yōu)股能繼續(xù)成為資金避風(fēng)港，但畢竟數(shù)量太少，無(wú)法抵擋大多數(shù)股票下跌所帶來(lái)的壓力，結(jié)果就出現(xiàn)“股債雙殺”局面，滬市也失守了3400點(diǎn)。

股市對(duì)10年期國(guó)債利率上漲從弱反應(yīng)到強(qiáng)烈反應(yīng)的變化，值得研究。由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率在相對(duì)高位已經(jīng)運(yùn)行了很長(zhǎng)時(shí)間，以至于被市場(chǎng)認(rèn)為是常態(tài)。目前股市中基本上都是存量資金，一般也不會(huì)輕易離開(kāi)股市進(jìn)入債市，這也就導(dǎo)致了在債券走勢(shì)尚穩(wěn)的情況下，雖然利率相對(duì)較高，但對(duì)股市影響比較有限。問(wèn)題在于，這次債券市場(chǎng)突然大跌，給人一種很強(qiáng)烈的資金面緊張的感覺(jué)，由于臨近年底，自然容易引發(fā)投資者的恐慌心理。再加上雖然股指沖高至3400點(diǎn)上方，但明顯缺乏進(jìn)一步挑戰(zhàn)高位的能力，成交量遲遲難以放大，使得投資者對(duì)于資金面的擔(dān)憂(yōu)不斷加劇。在這種情況下，指數(shù)出現(xiàn)大幅回調(diào)是不可避免的。

10年期國(guó)債利率上漲的更大影響在于，市場(chǎng)需要以新的、更高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，作為股市風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)膮⒄樟?，這將會(huì)壓低相關(guān)股票的估值。對(duì)于大盤(pán)來(lái)說(shuō)，也就意味著交易重心需要適當(dāng)下移。前期股市形成了較為清晰的上升通道，這么一跌，大盤(pán)形態(tài)趨勢(shì)有走壞的跡象，要矯正過(guò)來(lái)，恐怕要花很多時(shí)間。同時(shí)，很多個(gè)股兩個(gè)月來(lái)所積累的漲幅，一天之內(nèi)就跌沒(méi)了，這類(lèi)股票要重新回到上升通道，不是一件容易的事情。

近日10年期國(guó)債利率的上漲，有其內(nèi)在必然性，投資者需要高度重視。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率居高不下，使得股市從根本上不具備大牛市的基本條件，即便是慢牛行情，也只能進(jìn)三退二。因此，對(duì)于股市后市的判斷，必須持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。