電解鋁行業(yè)經歷了30多年的發(fā)展，逐漸衍生出產能過剩、高能耗、環(huán)保、產業(yè)鏈合規(guī)性等問題。為解決上述問題，2017年，國家從政策層面陸續(xù)出臺了《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案的通知》、《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》和《關于開展燃煤自備電廠規(guī)范建設及運行專項督查的通知》，旨在限制電解鋁產能擴張、控制區(qū)域空氣污染和規(guī)范自備電廠建設運營情況并追繳前期欠繳政府性基金。

中債資信將對上述重要行業(yè)政策進行深度解讀，就其對行業(yè)發(fā)展前景、供需格局、成本變化以及企業(yè)競爭力變化等方面進行詳盡的分析。本文為“電解鋁供給側改革”系列上篇，主要探討：（1）電解鋁行業(yè)歷史發(fā)展中存在的問題；（2）產業(yè)政策調控方向、力度及執(zhí)行情況；（3）合規(guī)產能的計算方法；（4）違規(guī)產能分布情況；（5）未來產能置換指標余量。回答后三個問題，對于預測未來行業(yè)在產產能變化、行業(yè)成本曲線移動、競爭力變化具有重要意義。

經中債資信測算，電解鋁行業(yè)合規(guī)產能指標4124~4199萬噸，由于特批指標僅限于區(qū)域內使用，可進行產能置換的指標為3854~3929萬噸。假定截至九月末，行業(yè)不合規(guī)產能均已停產，未來可用于置換的產能指標約260~333萬噸，扣除目前在建產能已占用指標155萬噸，目前市場上剩余可交易指標約105~180萬噸，指標缺口較大。

電解鋁行業(yè)的主要歷史問題

歷經30多年發(fā)展，電解鋁工業(yè)逐步成為中國重要的基礎產業(yè)。2010~2016年，電解鋁產能復合增長率分別高達11%，遠高于需求增速，產能過剩問題日益加劇。同時，電解鋁行業(yè)總電耗約占全國發(fā)電量的7~8%，而所需原材料氧化鋁以及預焙陽極的生產過程中也會產生赤泥、廢氣、污水等污染物，為典型的“兩高一?！毙袠I(yè)。2010年以來，盡管國務院、發(fā)改委和工信部屢次發(fā)文嚴令禁止違規(guī)建設電解鋁產能，但行業(yè)內大量企業(yè)為增強盈利能力和控制成本，并未嚴格遵政府頒布的產業(yè)政策且未完全承擔相應的社會責任，僅以尋求經濟效益最大化為宗旨，快速擴張電解鋁產能及延伸產業(yè)鏈，進而導致下述行業(yè)問題日益突出。

電解鋁行業(yè)主要政策梳理

自21世紀初開始，我國政府部門相繼出臺了制定行業(yè)準入規(guī)范、加強新建項目審批門檻、不同類型電解鋁企業(yè)實行差別電價、差別授信支持等行業(yè)政策。雖然政策出臺時間及背景不同，力度不一，但政策方向始終圍繞控制行業(yè)限制產能擴張速度、淘汰落后產能、促進技術進步、規(guī)范產業(yè)鏈發(fā)展和保護環(huán)境等。

2002~2016年，各方面政策實施效果各不相同。

（1）淘汰落后產能方面：隨著國家公布落后產能淘汰計劃并陸續(xù)發(fā)布具體淘汰產能名單，從實際執(zhí)行情況來看，在政策與市場雙重作用下，落后產能淘汰情況基本落實，政策執(zhí)行效果良好。

（2）促進技術進步方面：政策主要集中在單耗規(guī)范和電價政策等方面，用以激勵企業(yè)進行技術改造、提升產品質量、降低能耗。由于政策存在階梯電價等直接經濟利益的刺激，企業(yè)響應積極，政策執(zhí)行效果較好。

（3）環(huán)境保護方面：雖然國家對電解鋁產業(yè)鏈相關煙氣、粉塵、二氧化硫、二氧化碳和廢料廢渣等有害物質的排放標準進行了嚴格的管控，促進了主要生產企業(yè)排放標準逐年提升；但是隨著產能的快速擴張，廢氣廢料的絕對排放量迅速增長，進而導致部分產能集中地區(qū)污染嚴重。整體看，雖然歷年環(huán)保政策有效地緩解了行業(yè)對土壤、空氣、農作物的污染，但山東、河南、內蒙古、新疆等部分產能集中地區(qū)仍存在較大環(huán)保壓力。

（4）規(guī)范產業(yè)鏈發(fā)展方面：2012年以來，由于行業(yè)盈利空間逐年下行，主要企業(yè)均尋求延伸產業(yè)鏈以增強成本控制和盈利能力。電廠建設審批權的下放、地方政府爭取尋求經濟增長和發(fā)電業(yè)務帶來的豐厚利潤共同導致電解鋁企業(yè)集中向上游擴張電力業(yè)務。據中債資信不完全統(tǒng)計，截至2016年末電解鋁產能中配備自備電廠的比例已達到約70%。雖然政府連續(xù)出臺關于繳納政府性基金及附加和交叉補貼的政策（詳見表2），但政策執(zhí)行效果較差；大量電解鋁企業(yè)并未足額繳納相應費用。

（5）限制產能擴張方面 ：國家陸續(xù)出臺相關文件（詳見表2），不斷加大政策層面調控力度。但由于地方政府審批未嚴格按照上述政策執(zhí)行、產能核查相對寬松、處罰機制不明確，政策并未起到限制電解鋁產能過度擴張的作用。2015~2016年，建成電解鋁產能分別約340萬噸和380萬噸。

整體看，2016年以前，在淘汰落后產能、促進技術進步方面，政策執(zhí)行效果較好；但環(huán)境保護、規(guī)范產業(yè)鏈發(fā)展和限制產能擴張方面政策執(zhí)行力度仍有待加強。因此，2017年，國家陸續(xù)出臺了《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案的通知》（以下簡稱“656號文”）、《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》和《關于開展燃煤自備電廠規(guī)范建設及運行專項督查的通知》，旨在限制電解鋁產能擴張、控制區(qū)域空氣污染和規(guī)范自備電廠建設運營情況并追繳前期欠繳政府性基金。

電解鋁供給側改革

一、供給側改革執(zhí)行情況

2002~2017年，政策效力最強、影響力最大的供給側改革文件主要為：《關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》（簡稱“國發(fā)[2013]41號文”）、《關于印發(fā)對鋼鐵、電解鋁、船舶行業(yè)違規(guī)項目清理意見的通知》（以下簡稱“1494號文”）和《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案的通知》。為落實國發(fā)[2013]41號文中提出的減量及等量置換方案，工信部出臺配套文件《工業(yè)和信息化部關于印發(fā)部分產能嚴重過剩行業(yè)產能置換實施辦法的通知》（簡稱“工信部產業(yè)[2015]127號文”），執(zhí)行層面規(guī)定置換方法。

國發(fā)[2013]41號文全文措辭嚴厲，明確提出：堅決遏制產能盲目擴張、清理整頓建成違規(guī)產能、淘汰和退出落后產能。2015年，發(fā)改委和工信部聯合出臺1494號文，在國發(fā)[2013]41號文基礎上，放松一定標準，認可了2003年以來建成的符合產業(yè)規(guī)范、環(huán)保要求等條件電解鋁產能。1494號文將2003年以來一直處于灰色地帶的部分建成電解鋁產能確認為合規(guī)產能，而對于在建及新增產能依舊延續(xù)國發(fā)[2013]41號文意見。在前序政策并未很好限制產能擴張的背景下，2017年4月，發(fā)改委、工信部、國土資源部、環(huán)保部聯合下發(fā)“656號文”。“656號文”是以“1494號文”為主要綱領開展的專項整改行動，嚴肅明確了專項行動的具體時間、清理整頓范圍以及問責方式。該文件是2003年電解鋁控制產能以來出臺的首次清理方案，方案詳細、態(tài)度堅定、措施嚴厲。

中債資信落實本次電解鋁專項整頓方案精神，對于上述問題判斷依據如下：（1）根據“1494號文”對建成違規(guī)項目的處理意見以及“656號”文對“1494號文”處理的違法違規(guī)電解鋁產能的時間范圍的描述，2015年6月29日以前建成的合乎行業(yè)規(guī)范的電解鋁產能大概率均可轉為合規(guī)產能。（2）根據2015年7月工信部發(fā)布《部分產能嚴重過剩行業(yè)產能置換實施辦法》，“辦法”中明確說明2011年及以后列入工業(yè)和信息化部公告或省級人民政府完成任務公告的企業(yè)淘汰產能方可用于產能置換。因此2011~2017年淘汰的落后產能指標經公示后可用于交易，將部分不合規(guī)產能合規(guī)化，即“產能指標置換”。

不合規(guī)電解鋁產能主要聚集于新疆、內蒙古及山東地區(qū)。相應地方政府發(fā)布的去產能文件與國家層面吻合，嚴格按照“656號文”的要求對區(qū)域內電解鋁企業(yè)進行排查，并就區(qū)域內違法違規(guī)企業(yè)發(fā)布具體關停措施，執(zhí)行力度相對嚴格。目前“656號文”公布的“督促整改”期限已過，從執(zhí)行效果來看，大部分不合規(guī)產能已停產停建，政策執(zhí)行效果良好。魏橋創(chuàng)業(yè)、信發(fā)集團、東方希望集團、內蒙古錦聯鋁材有限公司等企業(yè)違規(guī)在產、在建產能大部分已陸續(xù)停產或進行了產能指標置換；但由于涉及大量違規(guī)產能和配套自備電廠以及相應銀行貸款問題，未來后續(xù)停產產能處理情況仍待新政策出臺。

二、落后產能指標交易及合規(guī)產能情況

對于企業(yè)而言，違規(guī)建設產能產能合規(guī)化主要依據《部分產能嚴重過剩行業(yè)產能置換實施辦法》（以下簡稱“127號文”），使用2011~2015年已淘汰落后產能指標和2016~2017年自主淘汰產能指標進行產能指標置換。根據中債資信了解，落后產能指標交易主要呈現如下特點：

（1）指標供給方與需求方地域錯配，交易存在一定操作難度：交易需求方多為新疆、山東、內蒙古企業(yè)，而近年淘汰的電解鋁產能主要集中于河南、湖南、遼寧、甘肅、湖北等地，地域錯配導致大部分指標需求涉及跨省交易。由于涉及利益方較多，因此交易存在一定難度。2017年10月11日，工信部發(fā)布《工業(yè)和信息化部辦公廳關于企業(yè)集團內部電解鋁產能跨省置換工作的通知》，簡化集團內部電解鋁產能跨省置換流程，但對于跨企業(yè)指標交易，交易流程仍復雜。

（2）指標交易市場不夠透明，價格波動劇烈：除部分上市公司外，電解鋁指標交易大多不公開，可參考價格較少。根據中債資信前期了解，2017年8~9月上旬電解鋁成交價格約1000元/噸，而9月下旬兗礦集團有限公司出售至內蒙古創(chuàng)源金屬有限公司14萬噸電解鋁指標成交價約10000元/噸，較前期溢價近900%。

（3）指標需求遠大于供給，剩余交易指標不足：根據“1494號文”發(fā)文、“656號文”和“127號文”規(guī)定：合規(guī)電解鋁指標總量=2015年6月末總產能+2015年6月后新增特批指標+2011~2015年6月工信部公示的已淘汰落后產能+2015年7~9月期間投產的部分產能（由于電解槽由首次通電到正常生產時間約3個月，期間企業(yè)普遍采用單一串聯陸續(xù)通電的方式投產，但產能審批按照項目進行，因此認為2015年7~9月投產產能大概率屬于合規(guī)產能。）。截至2015年6月末，電解鋁總產能約3654萬噸。特批產能方面，廣西百色地區(qū)特批產能200萬噸，2015年6月至2017年8月建成約30萬噸；云南昭通特批電解鋁產能70萬噸，仍處于在建狀態(tài)。2011~2015年，工信部公示的電解鋁淘汰產能201萬噸，指標可用于產能置換；2015年6~8月，新投產電解鋁產能115萬噸，除新疆40萬噸產能確定為不合規(guī)產能外，剩余75萬噸產能或為合規(guī)產能。整體看，行業(yè)合規(guī)產能指標4124~4199萬噸。由于特批指標僅限于區(qū)域內使用，全行業(yè)可置換產能指標為3854~3929萬噸。截至2017年9月末，中國電解鋁建成總產能約4325萬噸（含百色30萬噸建成產能），建成產能指標缺口366~441萬噸。（此處未考慮部分產能指標已被在建產能占用，后文將詳述在建產能指標情況）

就未來可置換指標層面，為便于計算，此處定義“可流轉指標”，即在某一時間點或某一時間段內，行業(yè)剩余可用于交易的合規(guī)產能指標。截至2017年9月，假設該時點下，停產產能不會繼續(xù)復產，行業(yè)可流轉指標約228~303萬噸（詳見表6，簡稱“算法一”）。我們采用算法二對算法一進行驗證。算法二如下， 2015年6月~2017年9月期間，通過行業(yè)停復產產能、新投產產能、歷史淘汰產能變化計算期間可流轉指標總量，同時以2015年7~9月期間投產的部分產能進行調整。經過計算，上述可流轉指標約640~715萬噸。經過大規(guī)模產能置換，截至2017年9月末，行業(yè)在產產能3626萬噸，較2015年6月末增長412萬噸。假設當期在產產能全部為合規(guī)產能，進而計算期間新投產產量規(guī)模約382萬噸。綜上所述，2015年6月~2017年9月期間，640~715萬噸可流轉指標中約382萬噸指標已被使用。截至2017年9月末，可流轉指標約260~333萬噸，與算法一基本吻合。根據中債資信統(tǒng)計，在建產能中共有155萬噸產能指標已完成各企業(yè)內、外部置換，市場上剩余可交易指標約105~180萬噸。目前市場不合規(guī)產能規(guī)模（含已建成及在建項目）約700萬噸，指標缺口較大。

在未出臺后續(xù)產能審批政策的背景下，未來一段時間內，行業(yè)新增產能主要來自于：新疆其亞鋁電有限公司、內蒙古創(chuàng)源金屬有限公司、內蒙古錦聯鋁材有限公司指標置換產能，中鋁股份和中電投蒙東能源集團公司內部置換產能，云南昭通、百色地區(qū)特批產能等項目。