海螺水泥(600585)

減持計(jì)劃基本完成,水泥航母揚(yáng)帆起航。公司11月21日、12月1日相繼發(fā)布公告,控股股東海螺集團(tuán)和股東海創(chuàng)投資及其一致行動人海螺物業(yè)已分別減持公司股份19,999,913股和49,999,928股,累計(jì)約占公司總股本的1.32%,減持計(jì)劃基本完成。我們認(rèn)為,目前減持的負(fù)面效應(yīng)已經(jīng)在市場上消化完畢,隨著利空盡去,水泥航母進(jìn)攻邏輯進(jìn)一步理順,將揚(yáng)帆起航。

12月華東價(jià)格有望迎新一輪爆發(fā),公司或成存量博弈最大贏家。之前我們反復(fù)提到浙江、江蘇年底停窯政策,但因?yàn)橄掠涡枨罅己闷髽I(yè)執(zhí)行范圍有限,參照日前黃石市大氣污染防治工作指揮部對水泥企業(yè)執(zhí)行不到位情況進(jìn)行通報(bào)的先例,我們預(yù)計(jì),華東地區(qū)的停窯指標(biāo)將會在12月密集執(zhí)行。目前,華東水泥庫容比6年以來首次下降到5層以下,截至上周已下滑到43%,且繼續(xù)走低,如果停窯政策嚴(yán)格執(zhí)行,12月或成為水泥企業(yè)的熟料存量之爭,公司坐擁全行業(yè)最大的熟料庫容且已基本沒有外賣量,收官行情中海螺或憑借規(guī)模優(yōu)勢截取年底價(jià)格上行的最大紅利。

2018年公司彈性看點(diǎn)在上半年,全年看好業(yè)績創(chuàng)新高。一方面,年底收官行情奠定了2018年價(jià)格的高位起點(diǎn),另一方面,今年春節(jié)較晚,旺季拉長疊加供給收縮下水泥基本面強(qiáng)勢格局有望在開年的傳統(tǒng)淡季有效過度,價(jià)格或高位筑底,基于今年水泥價(jià)格走勢前低后高,我們判斷公司明年業(yè)績彈性主要集中在上半年。全年看,排污許可證的執(zhí)行有望進(jìn)一步改善供需格局,作為行業(yè)龍頭,公司環(huán)保端優(yōu)勢明顯,優(yōu)勝劣汰下市占率或進(jìn)一步提升,我們認(rèn)為2018年水泥均價(jià)高于2017年是大概率事件,量價(jià)齊升下公司全年業(yè)績有望創(chuàng)新高。

分紅率有望提升,估值具備重塑價(jià)值。截至三季度,公司賬面貨幣資金207億,資產(chǎn)負(fù)債率26%,但近3年來分紅率僅維持在30%左右,今年公司資本開支大幅下降,擁有充沛現(xiàn)金流情況下,分紅率有望提升。后續(xù)隨著環(huán)保高壓和錯(cuò)峰限產(chǎn)的常態(tài)化,我們認(rèn)為,只要需求不發(fā)生斷崖式下跌,水泥基本面將延續(xù)強(qiáng)勢,公司憑借差異化盈利能力將為凈現(xiàn)金流入提供充足的穩(wěn)定性,安全邊際或帶來估值重塑。

盈利預(yù)測與估值:公司是現(xiàn)在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好所在的典型低估值龍頭,短期看四季度華東水泥漲價(jià)是市場風(fēng)頭所在,既具備進(jìn)攻邏輯又具備防御屬性。中長期看,供給側(cè)強(qiáng)勢大概率貫穿全年,公司高ROE可持續(xù)疊加分紅率提升預(yù)期下,我們看好公司業(yè)績和估值的戴維斯雙擊。我們維持公司盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤分別為144.15億元、147.19億元、160.12億元,對應(yīng)每股收益分別為2.72元、2.78元和3.02元。目前股價(jià)對應(yīng)17-19年P(guān)E為11倍、11倍和10倍,維持“買入”評級。