七禾網(wǎng)7、套利交易的關(guān)鍵是如何發(fā)現(xiàn)和識(shí)別套利機(jī)會(huì)，您能否談一談您的一些方法？

葉青：有了模型之后就是對(duì)數(shù)據(jù)的量化和跟蹤，比如對(duì)于跨期套利來(lái)說(shuō)，當(dāng)近月合約和遠(yuǎn)月合約的價(jià)差可以覆蓋持有成本的時(shí)候就產(chǎn)生了買近月空遠(yuǎn)月的套利機(jī)會(huì)；而對(duì)于期權(quán)波動(dòng)率來(lái)說(shuō)當(dāng)隱含波動(dòng)率大幅高于歷史波動(dòng)率也就有了做空波動(dòng)率的交易機(jī)會(huì)。套利機(jī)會(huì)來(lái)自于對(duì)套利模型及數(shù)據(jù)的長(zhǎng)期跟蹤和研究。

七禾網(wǎng)8、就您看來(lái)，最近有哪些套利機(jī)會(huì)？   

葉青：我目前正在關(guān)注鄭州甲醇和大連聚丙烯比價(jià)之間的套利機(jī)會(huì)，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)因?yàn)樘烊粴庀逇猓颦h(huán)保因素導(dǎo)致甲醇開工率比較低，甲醇價(jià)格比價(jià)高。甲醇是MTO甲醇制烯烴的主要原料，一般三噸甲醇生產(chǎn)一噸聚烯烴（聚丙烯和聚乙烯），按照目前的價(jià)格來(lái)看無(wú)論是西北還是沿海的外采甲醇制烯烴企業(yè)的利潤(rùn)都已經(jīng)是虧損了。這些企業(yè)已經(jīng)通過(guò)降低開工負(fù)荷來(lái)降低虧損，如果虧損惡化，后面應(yīng)該會(huì)通過(guò)檢修安排來(lái)減少對(duì)甲醇的消耗。對(duì)于1805合約上的甲醇來(lái)說(shuō)屆時(shí)天然氣限氣會(huì)結(jié)束，甲醇供應(yīng)會(huì)恢復(fù)，甲醇和聚丙烯之間的比價(jià)也就有修復(fù)到正常區(qū)間的驅(qū)動(dòng)力。

七禾網(wǎng)9、目前您主要跟蹤和研究哪些品種？

葉青：我目前主要跟蹤和研究的是三油兩粕和化工品中的PE PP和甲醇。這些品種相互之間的價(jià)格相關(guān)性比價(jià)高，可以合成多個(gè)套利頭寸，比如豆棕價(jià)差、豆菜粕比價(jià)、PE和PP價(jià)差。

七禾網(wǎng)10、在分析兩個(gè)合約是否有套利機(jī)會(huì)的時(shí)候，到底是該選用價(jià)差還是價(jià)比？

葉青：使用價(jià)差還是比價(jià)要因品種而異，比如豆棕油，豆菜油之間的套利一般就是用價(jià)差，而豆菜粕套利因?yàn)榭梢酝ㄟ^(guò)蛋白含量來(lái)衡量各自的價(jià)值，甲醇和聚丙烯套利也有固定的物料消耗系數(shù)，這些就適合使用比價(jià)來(lái)分析。

七禾網(wǎng)11、交易中“方向”和“時(shí)機(jī)”，您覺(jué)得哪個(gè)更重要？

葉青：交易中方向和時(shí)機(jī)一樣重要，方向其實(shí)就是要判斷市場(chǎng)處于哪個(gè)勢(shì)中上漲，下跌或盤整，怎么判斷方向呢?其實(shí)還是要依靠對(duì)數(shù)據(jù)的量化和對(duì)比，比如17/18年度美國(guó)大豆出口銷售一直落后去年同期，而美國(guó)農(nóng)業(yè)部12月之前的供需報(bào)告對(duì)于美國(guó)大豆出口量的預(yù)估卻是最近幾年最高的，12月供需報(bào)告美國(guó)大豆今年出口量開始下調(diào)，期末庫(kù)存開始上調(diào)，而CBOT大豆也展開了一輪下跌調(diào)整。

而對(duì)時(shí)機(jī)來(lái)說(shuō)有二點(diǎn)，一是判斷目前價(jià)格是否已經(jīng)包含所有利多或利空，二是研判價(jià)格運(yùn)行的節(jié)奏。比如今年6月CBOT大豆跌到900美分，而美國(guó)大豆的種植成本也在900美分左右，明顯價(jià)格已經(jīng)調(diào)整充分，而每年的6-8月又是美國(guó)大豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期，價(jià)格易漲難跌。 

總之對(duì)交易來(lái)說(shuō)最好的就是正確的時(shí)間做正確交易。

七禾網(wǎng)12、套利交易也不可能每一筆都賺錢，您做套利的平均勝率是多少？

葉青：的確套利交易不會(huì)每一筆都賺錢，我沒(méi)有具體統(tǒng)計(jì)過(guò)勝率，不過(guò)這個(gè)數(shù)字我可以說(shuō)大概勝率是在1/4～1/5之間，我想可能會(huì)有人疑問(wèn)，這么低的勝率究竟是怎么賺錢的？其實(shí)秘訣在于通過(guò)無(wú)數(shù)次的小止損去換取為數(shù)不多的大盈利。

七禾網(wǎng)13、都說(shuō)止損線是生命線，您止損線會(huì)怎么設(shè)置？會(huì)不會(huì)設(shè)置止盈線？

葉青：做交易最大的風(fēng)險(xiǎn)就是資金損失的風(fēng)險(xiǎn)，我是屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡性的交易者，所以采取套利交易的模式，在日常交易中主要通過(guò)資金和倉(cāng)位管理，止損設(shè)置來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。

首先控制風(fēng)險(xiǎn)不是絕對(duì)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有資金損失，而是指通過(guò)上述手段把資金損失控制在合理的自己可以承受的范圍之中。很多新入市的交易者不愿意面對(duì)損失而持有虧損頭寸指望價(jià)格能回到成本之上，反而及時(shí)兌現(xiàn)利潤(rùn)落袋為安而了結(jié)盈利的頭寸，如果換一換則正是大多數(shù)人所追求的斬?cái)嗵潛p，讓盈利奔跑。

止損怎么設(shè)？就看一次虧損多少會(huì)覺(jué)得心疼，比如虧了10萬(wàn)會(huì)難過(guò)，就把每次操作的止損線設(shè)置到1萬(wàn)，這樣就有10次錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)，如果真的一連錯(cuò)10次，那么也應(yīng)該暫時(shí)停止交易好好冷靜下。

止盈我是不主張?zhí)崆霸O(shè)置止盈的，盈利的頭寸盡量拿住。對(duì)于盈利的頭寸一般采取回撤平倉(cāng)。比一個(gè)頭寸最高盈利10萬(wàn)，在隨后的波動(dòng)中利潤(rùn)回撤到9萬(wàn)，那么一般這個(gè)時(shí)候可以考慮平倉(cāng)退出。或者剛?cè)雸?chǎng)的頭寸，回撤到入場(chǎng)成本也應(yīng)該考慮平倉(cāng)退出。 

七禾網(wǎng)14、要把期貨交易做好，資金管理是最重要的一方面，那您是如何做好資金管理的？

葉青：在資金管理上，首先把錢分成三份，一份日常生活開銷，一份用來(lái)儲(chǔ)蓄，剩余的用來(lái)做交易，這樣即使交易上有點(diǎn)起伏也不至于影響生活。其次在交易中切忌在單一頭寸上滿倉(cāng)、重倉(cāng)、逆勢(shì)操作。一般來(lái)說(shuō)一個(gè)品種或頭寸安排總交易資金的10%～20%的倉(cāng)位比較合適。這么做的好處是即使這一筆交易失敗，在止損時(shí)也不會(huì)顯得損失過(guò)大而猶猶豫豫。

七禾網(wǎng)15、您做套利交易，周期一般是多長(zhǎng)時(shí)間？一般看多長(zhǎng)時(shí)間的行情？做多長(zhǎng)時(shí)間的行情？

葉青：我目前主要的套利策略是捕捉交割月前期現(xiàn)回歸的套利機(jī)會(huì)，期貨交易最終是會(huì)通過(guò)交割機(jī)制讓期現(xiàn)價(jià)格回歸，一般在交割月前2個(gè)月左右可以關(guān)注下期現(xiàn)價(jià)差比較大的近月合約，這些合約受到交割機(jī)制的影響會(huì)有比較大的補(bǔ)升貼水的機(jī)會(huì)，而我參與這些套利交易的周期一般也是1-2個(gè)月，當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差基本回歸了就了結(jié)頭寸。

七禾網(wǎng)16、套利交易有很多方式，您是否會(huì)采取跨品種、跨市場(chǎng)、跨期等多種組合方式？為什么？

葉青：目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比較適合的有跨期，跨品種比如豆粕菜粕，玉米和淀粉，跨市場(chǎng)比如大連鐵礦和上海的螺紋鋼比價(jià)。這些套利方式是目前比較成熟的，有多年的歷史數(shù)據(jù)可以供研究和判斷，同時(shí)品種之間價(jià)差波動(dòng)有規(guī)律和邏輯。上面這些交易方式我都有參與。

七禾網(wǎng)17、就您看來(lái)，剛進(jìn)入期市的投資者更適合套利交易還是單邊交易？

葉青：我看到過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，說(shuō)是三年下來(lái)期貨賬戶的存活率不到3%，期貨交易不是件容易的事情，對(duì)于剛?cè)肫谪浀耐顿Y者我覺(jué)得第一要找到適合自己的操作模式無(wú)論是單邊還是套利，其次要有一套交易的模型或者系統(tǒng)，最后要做有計(jì)劃的交易，不要盲目開倉(cāng)，過(guò)度交易。

七禾網(wǎng)18、目前，股市您有沒(méi)有參與？有很多投資者看好明年的股市行情，您是否看好？

葉青：我目前主要是通過(guò)定投各種基金來(lái)說(shuō)做資產(chǎn)配置，其中也包括股票型基金，對(duì)于明年的股市，我覺(jué)得長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)還在于消費(fèi)類的白馬股。

七禾網(wǎng)注：成績(jī)代表過(guò)去，未來(lái)充滿挑戰(zhàn)！

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翁建平對(duì)話整理

2017-12-06