興業(yè)銀行(601166)

公司發(fā)布 2017 年業(yè)績快報。 2017 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入 1400.8 億元，同比下降 10.81%，歸屬于母公司凈利潤 574 億元，同比增長 6.54%。 ROE15.39%，同比下降 1.89pc。不良率 1.59%，季度環(huán)比下降 1bp，較年初下降 6bps。

營收端向好趨勢延續(xù)， 營收增速逐季改善， 2017 年興業(yè)銀行營業(yè)收入同比下降 10.8%，降幅較前三季度（ -13.2%）進一步收窄。 單季度營收增速持續(xù)改善， 4Q17 其營收同比下降 3.5%（ 1Q17/2Q17/3Q17 分別為-15.6/-16.0/-7.6%）， 4Q17 興業(yè)主動暴露和核銷大量不良，消耗撥備導(dǎo)致業(yè)績增速略有下降， 卸下不良包袱后 18 年將更好地輕裝上陣。2017年興業(yè)銀行歸母凈利潤同比增 6.5%，略低于前三季度 7.2%的水平。

我們判斷興業(yè)息差企穩(wěn)見底，預(yù)計 4Q17 凈息差持平于 1.60%，2017 全年同比下降 56bps至 1.56%。 主要原因如下： 1）資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)深度調(diào)整利好息差。 資產(chǎn)端來看，資產(chǎn)規(guī)模增速趨緩，但高收益信貸類資產(chǎn)穩(wěn)健增長，占比持續(xù)提升，隨著貸款重定價繼續(xù)深入資產(chǎn)端收益率將繼續(xù)抬升。 2017 年興業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模增速為 5.5%，截至 3Q17 貸款環(huán)比年初增 13.4%，占總資產(chǎn)比重提高 2.6%至 36.8%。 存款壓力下主動負債提升幅度并不高,3Q17 同業(yè)負債占比季度環(huán)比小幅提高 0.4%。 2） 金融市場利率趨于穩(wěn)定， 負債成本上行空間有限。 以一個月期限的 shibor 為例，剔除 2017 年末流動性緊張時期，三季度、四季度利率平均水平分別為 3.96%和 4.11%，低于二季度平均水平 4.22%，隨著市場利率中樞不再繼續(xù)上移，未來興業(yè)凈息差回升有望加速。

4Q17 興業(yè)主動大力核銷處置不良，不良包袱出清后業(yè)績增長可期。 我們測算 4Q17 興業(yè)銀行加回核銷后的不良生成率季度環(huán)比大幅提高 176bps 至 290bps，整體來看，預(yù)計 2017年全年加回核銷后不良生成率為 125bps，同比下降 66bps。不良率穩(wěn)中趨降，1Q17-3Q17興業(yè)不良率連續(xù)三個季度環(huán)比持平于 1.60%， 4Q17 季度環(huán)比下降 1bps 至 1.59%，環(huán)比年初下降 6bps。 資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)下興業(yè)的撥備覆蓋率并不低， 3Q17 撥備覆蓋率為 220.4%，未來利潤釋放空間和自由度更加寬裕。

17 年興業(yè)銀行營收端向好趨勢延續(xù)、 息差企穩(wěn)見底，不良包袱出清， 18 年將更好地輕裝上 陣 。 目 前 估 值 較 板 塊 與 領(lǐng) 先 股 份 行 折 價 較 大 ， 性 價 比 突 出 。 我 們 調(diào) 整 公 司2017/2018/2019 年 歸 母 凈 利 潤 同 比 增 速 至 6.5%/10.3%/12.5% （ 原 預(yù) 測 為7.8%/9.5%/11.2%， 2017 年大力核銷不良導(dǎo)致業(yè)績下滑），當前股價對應(yīng) 0.82X 18 年 PB，相對板塊折價 21.3%，相對領(lǐng)先股份行折價 49.0%，折價顯著， 維持“ 增持”評級。