貴陽(yáng)銀行(601997)

投資要點(diǎn)：

公司發(fā)布 2017 年業(yè)績(jī)快報(bào)。 2017 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 124.44 億元，同比增長(zhǎng) 22.49%，歸屬母公司凈利潤(rùn) 45.30 億元，同比增長(zhǎng) 23.97%。不良率季度環(huán)比持平于 1.34%， 較年初下降 8bps。

營(yíng)收端增長(zhǎng)強(qiáng)勁， 業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，成長(zhǎng)性突出。2017 年貴陽(yáng)銀行營(yíng)業(yè)收入同比增 22.5%，規(guī)模凈利潤(rùn)同比增 24.0%， 在上市銀行中均處于領(lǐng)先水平。 我們判斷其營(yíng)收端快速增長(zhǎng)主要由資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)。 截至 2017 年底，貴陽(yáng)銀行總資產(chǎn)規(guī)模季度環(huán)比增長(zhǎng) 7.2%，較2016 年底同比增 24.7%。 規(guī)模擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)凈利息收入快速增長(zhǎng)， 17 年前三季度貴陽(yáng)銀行凈利息收入同比增 32.4%，占總營(yíng)收比重達(dá) 87.5%。 隨著貴陽(yáng)銀行資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，撥備計(jì)提和核銷壓力有所緩解，對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響明顯下降， 2017 年貴陽(yáng)銀行歸母凈利潤(rùn)增速較 9M17 大幅提高 5.9 個(gè)百分點(diǎn)至 24.0%。

資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，不良率呈下降趨勢(shì)。 1Q17-3Q17 貴陽(yáng)銀行不良率連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比下降， 4Q17 季度環(huán)比持平于 1.34%，較年初下降 8bps。 預(yù)計(jì)加回核銷后的不良生成率4Q17季度環(huán)比繼續(xù)提高 88bps至 358bps，但考慮全年情況不良生成改善明顯，預(yù)計(jì) 2017年貴陽(yáng)銀行加回核銷后的不良生成率同比下降 42bps 至 220bps。 撥備覆蓋率有望進(jìn)一步回升， 3Q17 撥備覆蓋率季度環(huán)比大幅提升 17.5 個(gè)百分點(diǎn)至 269%，我們預(yù)計(jì) 4Q17 季度環(huán)比繼續(xù)提升 1 個(gè)百分點(diǎn)至 270%。 信貸類非標(biāo)資產(chǎn)撥備計(jì)提同樣充分， 1H17 應(yīng)收款項(xiàng)類投資撥備率較年初環(huán)比增 0.5 個(gè)百分點(diǎn)至 1.9%。

資產(chǎn)規(guī)模保持較快增長(zhǎng)， 資產(chǎn)端大力配置高收益的貸款和非標(biāo)類資產(chǎn)，負(fù)債端存款基礎(chǔ)扎實(shí)， 同時(shí)深耕貴州地區(qū)資產(chǎn)負(fù)債兩端均具備較高溢價(jià)能力， 息差水平具備企穩(wěn)回升基礎(chǔ)。4Q17 貴陽(yáng)銀行總資產(chǎn)規(guī)模季度環(huán)比增 7.4%，增幅較 3Q17（ 4.5%）提高 2.9 個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)端高收益資產(chǎn)配置力度加大， 3Q17 貴陽(yáng)銀行貸款和應(yīng)收款項(xiàng)類投資季度環(huán)比分別增7.5%和 29.7%，占總資產(chǎn)比重分別提高 0.8%和 4.4%至 27.2%和 22.4%。 負(fù)債端存款基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)，壓縮同業(yè)負(fù)債， 3Q17 存款季度環(huán)比增 0.8%，同業(yè)負(fù)債季度環(huán)比大幅下降6.8%。 我們預(yù)計(jì) 4Q17 貴陽(yáng)銀行凈息差季度環(huán)比提高 6bps 至 2.72%， 2017 年全年同比降 16bps 至 2.72%。

貴陽(yáng)銀行受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)和金融需求快速增長(zhǎng)，規(guī)模驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)，同時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)好轉(zhuǎn)，繼續(xù)看好未來(lái)高成長(zhǎng)性。 我們預(yù)計(jì)公司 2017/2018/2019 年歸母凈利潤(rùn)同比增速至 24.0%/23.6%/22.1%（原預(yù)測(cè)為 18.5%/18.2%/17.2%， 2017 年?duì)I收顯著改善），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 1.19X 18 年 PB，相對(duì)領(lǐng)先城商行折價(jià) 31%， 維持“增持”評(píng)級(jí)。