1月中下旬以來(lái)，CBOT大豆及豆粕期價(jià)出現(xiàn)“八連陽(yáng)”走勢(shì)，CBOT大豆期貨指數(shù)累計(jì)漲幅約4.4%，CBOT豆粕期貨指數(shù)累計(jì)漲幅約8.6%。然而，同期國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)明顯偏弱，累計(jì)漲幅僅2%。本周初雖然國(guó)內(nèi)豆粕在資金推動(dòng)下快速反彈，但是考慮到近期利空的需求數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)漲幅或有限。

多份偏多報(bào)告支撐美國(guó)豆粕

第一，USDA1月供需報(bào)告雖然略微上調(diào)了2017/2018年度全球大豆和豆粕庫(kù)存消費(fèi)比，但是由于上調(diào)幅度不僅很小，而且好于市場(chǎng)預(yù)期，所以對(duì)市場(chǎng)預(yù)期而言，影響以中性略微偏多為主。此外，本次報(bào)告的意外之喜在于下調(diào)了2017/2018年度美豆單產(chǎn)預(yù)估，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，具有明顯的偏多影響。由于1月供需報(bào)告是2017/2018年度美國(guó)大豆的定產(chǎn)報(bào)告，2—9月USDA報(bào)告對(duì)2017/2018年度美豆產(chǎn)量將不會(huì)再作調(diào)整，直到10月USDA報(bào)告才會(huì)再次小幅調(diào)整美豆產(chǎn)量，所以本次報(bào)告利多影響明顯。

第二，USDA季度庫(kù)存報(bào)告顯示，2017年12月，美豆庫(kù)存約為31.57億蒲式耳，同比增幅8.9%。其中，農(nóng)場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存為14.85億蒲式耳，同比增速11.24%；農(nóng)場(chǎng)外庫(kù)存為16.72億蒲式耳，同比增速6.9%。雖然報(bào)告顯示美豆季度庫(kù)存創(chuàng)歷史新高，但是報(bào)告好于市場(chǎng)預(yù)期，由此也產(chǎn)生了偏多影響。

第三，NOPA月度壓榨報(bào)告顯示，2017年12月，美國(guó)豆粕出粕率為47.34磅/蒲式耳，環(huán)比下降0.08%，美國(guó)豆粕出口量也連續(xù)第4個(gè)月上升。因此，本次NOPA月度壓榨報(bào)告對(duì)美國(guó)豆粕具有偏多影響。

另外，1月中下旬以來(lái)，由于阿根廷產(chǎn)區(qū)的干燥天氣令農(nóng)戶(hù)和市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，多家機(jī)構(gòu)和行業(yè)專(zhuān)家均下調(diào)了對(duì)阿根廷大豆種植面積和產(chǎn)量的預(yù)估，從而助推美國(guó)豆粕價(jià)格急速上漲。例如，1月18日，布宜諾斯艾利斯谷物交易所連續(xù)下調(diào)阿根廷大豆播種面積預(yù)估；《油世界》下調(diào)其大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)至5300萬(wàn)噸；1月24日，布宜諾斯艾利斯谷物交易所氣象顧問(wèn)稱(chēng)，大豆和玉米面臨單產(chǎn)損失；其他行業(yè)專(zhuān)家也有類(lèi)似觀點(diǎn)，即如果干燥天氣持續(xù)，未來(lái)數(shù)周大豆產(chǎn)量預(yù)估可能會(huì)被繼續(xù)下調(diào)。

筆者由此認(rèn)為，1月中旬，多份報(bào)告偏多奠定了美國(guó)豆粕上漲的基礎(chǔ)，阿根廷的干燥天氣也助推了美國(guó)豆粕急速上漲。目前仍處于南美大豆的關(guān)鍵生長(zhǎng)期，如果干旱天氣持續(xù)，仍對(duì)美國(guó)豆粕價(jià)格具有支撐作用。

多重利空因素壓制國(guó)內(nèi)豆粕

1月17日出臺(tái)的生豬及能繁母豬存欄量數(shù)據(jù)繼續(xù)下降。截至2017年12月，國(guó)內(nèi)生豬存欄量為3.4153億頭，環(huán)比下降2.1%，同比下降約7%；能繁母豬存欄量為3424萬(wàn)頭，環(huán)比下降1.21%，同比下降6.6%，兩者均創(chuàng)歷史新低。

與此同時(shí)，1月23日出臺(tái)的飼料產(chǎn)量數(shù)據(jù)也繼續(xù)下降。截至2017年12月，我國(guó)飼料當(dāng)月產(chǎn)量約為2567萬(wàn)噸，環(huán)比下降3%，同比下降5.1%。我國(guó)飼料月度產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)月下降的情況。年度累計(jì)飼料產(chǎn)量也顯示，截至2017年12月，我國(guó)飼料累計(jì)產(chǎn)量約2.85億噸，同比下降2%，這也是2000年以來(lái)我國(guó)飼料累計(jì)產(chǎn)量首次出現(xiàn)下降。由此可見(jiàn)，不僅是2017年四季度，而且從全年來(lái)看，我國(guó)飼料需求出現(xiàn)疲弱現(xiàn)象。

此外，豆粕庫(kù)存節(jié)節(jié)攀升。據(jù)天下糧倉(cāng)統(tǒng)計(jì)，截至1月21日當(dāng)周，豆粕周度庫(kù)存約86.99萬(wàn)噸，不僅連續(xù)5周上升，而且同比增幅約32%。由此來(lái)看，庫(kù)存攀升也壓制了豆粕價(jià)格上漲。

整體來(lái)看，由于多份偏多報(bào)告的支撐以及阿根廷干燥天氣憂(yōu)慮的助推，美國(guó)豆粕期價(jià)急速攀升。然而，國(guó)內(nèi)豆粕雖有外盤(pán)帶動(dòng)，但是無(wú)奈需求疲弱，期價(jià)漲幅或有限。