七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

翟敬勇：榕樹投資創(chuàng)始人、總經(jīng)理

1996年進(jìn)入股市，21年大中華地區(qū)資本市場的投資經(jīng)驗(yàn)。對中國資本市場有著深刻的理解。專注于企業(yè)基本價(jià)值的分析研究，自2003年以來堅(jiān)持長期企業(yè)實(shí)地調(diào)研，深入走訪調(diào)研了五百家以上上市公司，形成了獨(dú)有深厚的上市公司人脈資源，高效跟蹤覆蓋企業(yè)的長期發(fā)展動態(tài)。領(lǐng)先把握行業(yè)周期及企業(yè)發(fā)展商業(yè)模式的變革，致力于尋找優(yōu)秀卓越和偉大的企業(yè)，擁有豐富的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)并為投資人積累了豐厚的投資回報(bào)。著有《尋找偉大的企業(yè)》。

精彩觀點(diǎn)：

技術(shù)分析帶來一個不好的后果是往往只是事后分析精確無比。

國家在進(jìn)步，金融市場在逐步規(guī)范，在完善的過程中技術(shù)分析轉(zhuǎn)到基本面分析是一個必然現(xiàn)象，未來我們賺企業(yè)價(jià)值的錢成為主流也是必然。

我們不能機(jī)械地理解價(jià)值投資，真正的價(jià)值投資是一旦企業(yè)被高估就一定要賣。

職業(yè)選手幫人理財(cái)首先是不能虧錢，所以風(fēng)控是排第一位的。

投資一定要戒貪，每年能保持15%-20%的增長，已經(jīng)是高手中的高手了。

“不敗”第一要找好企業(yè)，第二是要買的足夠便宜。巴菲特說買股票就是買公司，四毛錢買一塊錢的東西。

價(jià)值投資是透過本質(zhì)看表象，而技術(shù)分析是透過表象看本質(zhì)。

價(jià)值是由優(yōu)秀的企業(yè)文化創(chuàng)造的，這也是企業(yè)真正的護(hù)城河。

看一家企業(yè)首先是從表象上看商業(yè)模式，再推到企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，再看企業(yè)文化。

長期來看，圍繞人的生老病死，生理需求的公司可以流傳。

但每個時代需求是不同的，適應(yīng)當(dāng)下需求的公司就能獲得大發(fā)展。

從長期來看，是要看一個行業(yè)中優(yōu)秀的企業(yè)能否長期保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

下一輪無人技術(shù)，有可能百度就會成為重要的領(lǐng)頭羊。

現(xiàn)在這個時代，誰擁有大數(shù)據(jù)誰就可以給客戶提供精確的個性化服務(wù)。

偉大的企業(yè)就是要順應(yīng)時代的潮流，有優(yōu)秀的企業(yè)文化。

優(yōu)秀的企業(yè)家、優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)在順應(yīng)時代的前提下創(chuàng)造歷史。

中國現(xiàn)在政通人和，誕生偉大的企業(yè)是必然的。

可以預(yù)言未來的五到十年，甚至十五年，中國會有一批優(yōu)秀的企業(yè)屹立于世界之巔。

（中國現(xiàn)在偉大的企業(yè)）茅臺肯定是第一家，騰訊是第二家，第三家是中國平安，第四個是美的，第五個是伊利。

價(jià)值投資就是每次要利用外部危機(jī)去撿便宜。

如果判斷錯了就會第一時間認(rèn)錯，如果判斷正確了就會一直持有，有多余的資金還會補(bǔ)一點(diǎn)頭寸。

我們公司文化就是“正直守信、勤奮達(dá)觀”，我希望我投資的公司也是這樣。

作為一個外部投資者，就需要對企業(yè)進(jìn)行長期跟蹤調(diào)查?？匆粋€企業(yè)還要看它的制度，強(qiáng)調(diào)企業(yè)文化是因?yàn)楫?dāng)員工都信豐這套約定俗成的規(guī)矩之后，才能傳承下去。

巴菲特就是“快樂投資、快樂生活”。

巴菲特的世界觀告訴我們，作為一批有專業(yè)能力的投資人，我們把社會的財(cái)富聚集到一塊兒，應(yīng)該把資產(chǎn)配置到最有效的地方，讓經(jīng)濟(jì)更有效地運(yùn)轉(zhuǎn)，賺的錢應(yīng)該要回饋社會。

從商業(yè)模式上來講，他們（茅臺）比任何一家公司都賺錢。

賺企業(yè)增長的錢的時代已經(jīng)到來了，博弈的時代已經(jīng)往下走了。

（調(diào)研過程中）第一，關(guān)注管理層的品行；第二，以謙卑的心態(tài)去公司；第三，了解企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

白酒行業(yè)就兩種酒，茅臺和其他酒。

投資是一定要站在用戶和消費(fèi)者的角度去思考問題的。

調(diào)研在投資決策中的占比是100%，沒調(diào)研過的公司我肯定不會買，而且一定是跟蹤了五到十年。

所有的行業(yè)長期來看都是周期性的，只不過有些給人周期性感覺更強(qiáng)一些，有些弱一些。

我一年大概有1/3的時間是在跑上市公司。

他們（上市公司的領(lǐng)導(dǎo)層）在對世界和事物的判斷上能夠給我們投資帶來更寬的視野。

中國未來十到十五年肯定是走上升趨勢的，中國企業(yè)將有一批屹立于世界之巔，中國的股市也將吸引世界資金的關(guān)注。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大動力是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和新經(jīng)濟(jì)并軌，優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)入大象跳舞的時代。

（中國股市當(dāng)前最大的基本面特征）第一是優(yōu)質(zhì)的上市公司越來越多，第二是長線的資金越來越多，第三是嚴(yán)格的監(jiān)管導(dǎo)致平庸的公司邊緣化越來越明顯。

2018年里優(yōu)質(zhì)的公司也會出現(xiàn)分化，從合理到適當(dāng)估值溢價(jià)的時候，這就是優(yōu)秀和卓越的區(qū)別了。未來是考驗(yàn)投資人對企業(yè)和行業(yè)的穿透力。

近期一些優(yōu)質(zhì)的股票回調(diào)當(dāng)然是買入機(jī)會。

大象跳舞的時代特征就是這樣，優(yōu)質(zhì)的股票不斷受到追捧。

未來互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、生物制藥等板塊可能是個機(jī)會，但是現(xiàn)在很多公司都還沒到投資時間。

香港市場對企業(yè)研究的要求更高。所以在香港賺企業(yè)錢的人都是賺得盆滿缽盈，而做博弈的人大多都鎩羽而歸。

商業(yè)模式穩(wěn)定下來以后，隨著互聯(lián)網(wǎng)加速應(yīng)用，騰訊在幾大平臺的戰(zhàn)略就起來了。

未來文娛平臺在精神領(lǐng)域的消費(fèi)是很大的市場。還有微信支付已經(jīng)成功切入到金融平臺。此外微信公眾號已經(jīng)變成了一個自媒體平臺。在這三大平臺下，騰訊的三個支柱點(diǎn)就更加穩(wěn)健了。

企業(yè)運(yùn)行到一定程度的時候靠制度推行，而不是靠某一個人。

優(yōu)秀和卓越的公司相差的就是穿透力，這個穿透力決定著你能否真正賺大錢。

時間越長，篩選下來可供選擇的公司就越少，投資是尋求安全的，一定要投到能睡著覺的公司。

做價(jià)值投資的人都比較真誠。

做投資有八個字我時刻銘記：“敬天畏地，時刻感恩”。

我們作為基金經(jīng)理，能夠幫助更多人正確認(rèn)識價(jià)值投資的路是非常好的。

關(guān)于價(jià)值投資

問1、翟總您好，感謝您和第一財(cái)經(jīng)&七禾網(wǎng)的進(jìn)行深入對話。學(xué)校畢業(yè)半年后，您毛遂自薦到證券公司上班，當(dāng)時您為何放棄原來的工作，下定決心進(jìn)入股票市場？

翟敬勇：我沒讀大學(xué)，中專畢業(yè)第一份工作是被分配到我們當(dāng)?shù)氐乃芰霞庸S上班。后來毛遂自薦到證券公司上班是因?yàn)榧依锔F，受到炒股的姑姑影響，加上當(dāng)時湖北有個湖北興化（600886）上市后創(chuàng)造過財(cái)富神話，認(rèn)為股市能發(fā)家致富，就產(chǎn)生了興趣。其實(shí)像我們這個年紀(jì)在證券市場摸爬滾打的多數(shù)是半路出家，都是看到股市紅火就進(jìn)去了。掙了兩年錢就突然遇到大熊市，開始沉下心來學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)之后才慢慢轉(zhuǎn)為職業(yè)投資人。

問2、您做股票原先使用的是技術(shù)分析的方法，但六年時間沒賺到錢。2003年轉(zhuǎn)為價(jià)值投資。當(dāng)時是什么契機(jī)，決定轉(zhuǎn)做價(jià)值投資？

翟敬勇：這也算是一個時代烙印。我們在1996年開始炒股票，市場上全是做莊的，當(dāng)時的市場沒有價(jià)值投資，投機(jī)心理較重，科學(xué)名字叫博弈。所以當(dāng)時日本的蠟燭圖、艾略特波浪理論、江恩理論時間周期、八卦易經(jīng)等特別火，我就在當(dāng)時的氛圍下學(xué)習(xí)。后來我發(fā)現(xiàn)技術(shù)分析帶來一個不好的后果是往往只是事后分析精確無比。我身邊一群朋友，之前研究技術(shù)分析，但后來都慢慢轉(zhuǎn)移到價(jià)值投資。

我認(rèn)為是國家在進(jìn)步，金融市場在逐步規(guī)范，在完善的過程中技術(shù)分析轉(zhuǎn)到基本面分析是一個必然現(xiàn)象，未來我們賺企業(yè)價(jià)值的錢成為主流也是必然。當(dāng)時市場轉(zhuǎn)變明顯是受社保劃轉(zhuǎn)、國有股減持等政策的影響，市場情緒一下子轉(zhuǎn)化了，知道這時應(yīng)該看企業(yè)價(jià)值。到了2001、2002年左右，一批優(yōu)秀、讓人可以放心的公司上市，比如茅臺，我當(dāng)時就買了，我在2008年也沒有賣過，不賣的原因是我認(rèn)為這是中國最好的企業(yè)之一?？偟膩碚f，社會在不斷發(fā)展，我們要順應(yīng)時代發(fā)展潮流。

問3、在后來的投資生涯中，您對價(jià)值投資有沒有產(chǎn)生過懷疑？2008年、2015年的下跌，您是如何度過的？

翟敬勇： 2008年給我最大的經(jīng)驗(yàn)是我們不能機(jī)械地理解價(jià)值投資，真正的價(jià)值投資是一旦企業(yè)被高估就一定要賣。作為一個企業(yè)的股東，股價(jià)貴了不賣就是傻瓜，便宜了不買也是傻瓜。很多人以為巴菲特是只買不賣，那是錯誤的。此外我們還反思了幫人理財(cái)?shù)牟呗?，自己的資金可以一直堅(jiān)持，但是很多客戶堅(jiān)持不了，2008年我們很多客戶都撤資了。他們把錢交給你是希望能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)增長的，他們并不了解企業(yè)情況，看到資金曲線忽上忽下就堅(jiān)持不了，覺得不如自己做。

2015年我們完全沒有任何痛苦可言，因?yàn)槲覀兝斫饬死碡?cái)?shù)奶匦?。所?015年6月上旬就開始減倉，6月20日基本就保持凈現(xiàn)金的狀態(tài)。當(dāng)時如果賣錯了，我還有機(jī)會買回來。職業(yè)選手和業(yè)余選手是不一樣的，職業(yè)選手幫人理財(cái)首先是不能虧錢，所以風(fēng)控是排第一位的。今年我一直在學(xué)做減法，做好頭寸管理?？蛻糁詴彦X交給你，第一是認(rèn)同你的理念，第二是你幫他理財(cái)他能夠安心，他不會知道你買什么股票，就看到凈值在波動，所以波動越小，他心里越舒服。十幾年前我就提出“快樂投資，快樂生活”，2008年給我們的教訓(xùn)是太固執(zhí)了，機(jī)械地執(zhí)行價(jià)值投資。我從2003年開始買茅臺，到2013年階段性賣掉，因?yàn)槟菚r候出了八項(xiàng)規(guī)定，短時間內(nèi)沒人喝酒了。一個企業(yè)的產(chǎn)品賣不掉了會產(chǎn)生什么后果我根本無法預(yù)料，為什么要去賭這件事？當(dāng)你能夠預(yù)見這些事時，要及早做出判斷。

近一兩個星期股市跌了不少，我們做了頭寸管理。香港市場那邊我們手里已經(jīng)有很多現(xiàn)金了，A股市場里從九成倉位降到六成，一部分已經(jīng)獲利了結(jié)。投資一定要戒貪，每年能保持15%-20%的增長，已經(jīng)是高手中的高手了。

問4、這些年來，您對價(jià)值投資的認(rèn)知，從一開始到現(xiàn)在，有何改變，有何升華？

翟敬勇：從原來的只買不賣到好股好價(jià)。另外價(jià)值投資要遵循“不虧錢”的原則，要讓自己立于不敗之地。“不敗”第一要找好企業(yè)，第二是要買的足夠便宜。巴菲特說買股票就是買公司，四毛錢買一塊錢的東西。像《道德經(jīng)》里所說，一生二，二生三，三生萬物，靠大家去參透。

問5、就您看來，技術(shù)分析在股市到底有沒有用？若有用，應(yīng)該用在什么時候，什么地方？

翟敬勇：當(dāng)然有用，任何東西存在即合理。技術(shù)分析是一種行為學(xué)，是反應(yīng)市場行為的。我們每個人在市場是一個投票器，每個人做一個決定背后都有自居的思維邏輯。我們進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時代后股市就更容易暴漲暴跌，就是因?yàn)榇蠹业男袨橥菀鬃兂梢恢滦?。技術(shù)分析又是一種概率統(tǒng)計(jì)學(xué)。我們投資有句行話叫“無限地逼近事實(shí)真相”，我們研究一個事物、企業(yè)，研究經(jīng)濟(jì)都是盲人摸象，從不同的角度看都會有局限性，包括股神巴菲特都有局限性。價(jià)值投資是透過本質(zhì)看表象，而技術(shù)分析是透過表象看本質(zhì)。從技術(shù)分析的角度來說，如果要成為博弈的高手，那必定是金字塔式的，只有索羅斯能夠狙擊英鎊賺大錢。

問6、對一個企業(yè)來說，“價(jià)值”是什么？“價(jià)值”由誰創(chuàng)造？怎樣才能持續(xù)創(chuàng)造“價(jià)值”？

翟敬勇：價(jià)值就是價(jià)格疊加資產(chǎn)的質(zhì)量。企業(yè)是由人創(chuàng)造的，價(jià)值是由優(yōu)秀的企業(yè)文化創(chuàng)造的，這也是企業(yè)真正的護(hù)城河。巴菲特和芒格在八九十歲的高齡還堅(jiān)持工作，而且很無私，賺的錢都捐出去，這就是企業(yè)文化。伯克希爾每年年報(bào)中都有一個收購的標(biāo)準(zhǔn)，之所以有那么多人愿意賣給他，是因?yàn)橛X得自己能力到達(dá)了邊界，把公司賣給伯克希爾，自己在公司層面還能繼續(xù)工作。王石原本想找個股東長期支持萬科發(fā)展，但是有人來攪局，那企業(yè)文化就容易改變。企業(yè)是由人創(chuàng)造的，需要一個組織架構(gòu)，組織架構(gòu)又需要一個穩(wěn)定的制度，這個制度還是由人來制定，所以企業(yè)文化非常關(guān)鍵。同仁堂之所以能夠經(jīng)歷三百多年風(fēng)雨，是因?yàn)樗钠髽I(yè)文化有一點(diǎn)是“炮制雖繁，必不敢省人工；品味雖貴，必不敢減物力”。茅臺就是堅(jiān)持“九蒸八酵七取酒，五年儲存出酒”，看似簡單的工藝其實(shí)很復(fù)雜，每一個繼任的領(lǐng)導(dǎo)都想創(chuàng)新，但是核心是不能變的。像步步高的企業(yè)文化也很好，首先是不作惡。對待員工，不拖欠工資；對待供應(yīng)商，不拖欠貨款；對待消費(fèi)者，不賣次品。這樣的企業(yè)不發(fā)展都難?？傮w來說，我認(rèn)為看一家企業(yè)首先是從表象上看商業(yè)模式，再推到企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，再看企業(yè)文化。

問7、怎樣的行業(yè)，能夠保持不斷的成長？

翟敬勇：任何行業(yè)都會衰老，都會死去?，F(xiàn)在大家都喜歡消費(fèi)品是因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在還沒過渡到不吃不喝的時代。中國傳統(tǒng)留下來的一個是飲食，一個是醫(yī)藥。所以長期來看，圍繞人的生老病死、生理需求的公司可以流傳。但每個時代的需求是不同的，適應(yīng)當(dāng)下需求的公司就能獲得大發(fā)展。投資不能盲目刻舟求劍，一定要學(xué)會順應(yīng)時代潮流，比如現(xiàn)在都要推出無人駕駛了，你還去買燃油車就不對了。就像當(dāng)年蒸汽機(jī)出來的時候，你還非要買馬車，那就是悖論了。美國相對來說是充分市場競爭，在行業(yè)中我們就可以仔細(xì)去推敲。我個人總結(jié)就是一句話，要投資順應(yīng)時代的公司。比如現(xiàn)在進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時代，大家都習(xí)慣于網(wǎng)購了，就應(yīng)該投阿里、京東，還有人要投永輝超市？我就不投這些公司。從個人行為上看，我一年去不了幾次商場，有什么需求網(wǎng)上點(diǎn)一下就能送貨上門，大大提高了我的時間效率。我們現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入一個高度細(xì)分的時代，所以更要思考哪個領(lǐng)域值得投資。

問8、哪些類型的企業(yè)，其發(fā)展沒有天花板，或者天花板很高（很難觸達(dá)天花板，發(fā)展空間大）？

翟敬勇：任何一個行業(yè)都有天花板，相對天花板高一點(diǎn)的就是互聯(lián)網(wǎng)，看美國的谷歌、Facebook，國內(nèi)的阿里、騰訊獲利都很高。從長期來看，是要看一個行業(yè)中優(yōu)秀的企業(yè)能否長期保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流，那算一個簡單的估值就行了。我很早就明白復(fù)利的價(jià)值，如果現(xiàn)在買的這些資產(chǎn)能夠長期穩(wěn)定提供現(xiàn)金流，再加上全球未來一定會進(jìn)入一個長期通脹的環(huán)境，貨幣是貶值的，那投資這些公司你的收益就會比別人高。我們投資的目的就是為了跑贏通貨膨脹。

問9、剛才提到騰訊和阿里，現(xiàn)在似乎騰訊和阿里把網(wǎng)易和百度的距離拉開了，您覺得網(wǎng)易和百度還有沒有機(jī)會靠近它們？

翟敬勇：它們不在一個級別。百度就是個搜索引擎，在中國搜索這塊是絕對的龍頭，但是它要走出國門很難，我們也可以看到它和谷歌的差距。但是現(xiàn)在百度的新總裁陸奇很厲害，他們在轉(zhuǎn)型，下一輪無人技術(shù)，有可能百度就會成為重要的領(lǐng)頭羊。企業(yè)順應(yīng)時代很重要，諾基亞最早是家木材加工公司，后來不斷轉(zhuǎn)型在功能機(jī)時代成為龍頭，智能機(jī)時代沒順利轉(zhuǎn)型被淘汰出局；中國現(xiàn)在的OPPO、VIVO以前是做游戲機(jī)的。在每一次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、技術(shù)擴(kuò)張的大潮中，能夠順應(yīng)時代的公司都活得很好。百度目前我沒看到任何危機(jī)，在搜索這一塊還是非常厲害，搜索還積累了大量數(shù)據(jù)，這些都是價(jià)值。他們現(xiàn)在之所以能做無人技術(shù)、人工智能正是基于背后龐大的數(shù)據(jù)庫。阿里和騰訊現(xiàn)在往線下零售發(fā)展，也是為了獲取數(shù)據(jù)。現(xiàn)在這個時代，誰擁有大數(shù)據(jù)誰就可以給客戶提供精確的個性化服務(wù)。

問10、您寫過一本書《尋找偉大的企業(yè)》，請問，符合哪些條件，具備哪些要素的企業(yè)，可以稱得上是偉大的企業(yè)？即一個偉大的企業(yè)，有哪些重要的基因。

翟敬勇：偉大的企業(yè)就是要順應(yīng)時代的潮流，有優(yōu)秀的企業(yè)文化。我們在2007年發(fā)現(xiàn)的一些優(yōu)秀的企業(yè)現(xiàn)在確確實(shí)實(shí)變成了中國最頂尖的企業(yè)了，比如茅臺、萬科。那個時點(diǎn)看那些公司是沒有問題的，但是從現(xiàn)在的時點(diǎn)再看未來的十年，哪些公司是偉大的公司又要另說了。也許未來一些原本名不見經(jīng)傳的公司又變成了新的偉大的公司。說來說去還是回到優(yōu)秀的企業(yè)家、優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)在順應(yīng)時代的前提下創(chuàng)造歷史?！秾ふ覀ゴ蟮臅r代》這本書要傳遞出來的是如何在這個時代找出具有相同基因的企業(yè)。

問11、在怎樣的環(huán)境中，能夠誕生偉大的企業(yè)？

翟敬勇：目前就是。中國現(xiàn)在政通人和，誕生偉大的企業(yè)是必然的，所以我們對中國有信心?？梢灶A(yù)言未來的五到十年，甚至十五年，中國會有一批優(yōu)秀的企業(yè)屹立于世界之巔。華為雖然沒上市，但是在目前的時代是非常偉大的公司。不說騰訊、阿里是因?yàn)樗鼈冞€沒真正和一些巨頭較量過，但是華為不一樣，華為的海外收入已經(jīng)遠(yuǎn)超在國內(nèi)的收入了。又比如萬華，已經(jīng)是全球最大的MDI生產(chǎn)企業(yè)了。所以偉大的企業(yè)還是要看國際競爭，茅臺走不出國門，老外不喝白酒，所以受眾人群受限，但茅臺作為中國人的奢侈品，作為中國人最驕傲的產(chǎn)品已經(jīng)夠了，有些東西我們不能去奢求。騰訊能在中國有10億的微信用戶，光靠這10億的用戶就能創(chuàng)造很大的利潤了，給股東賺很多錢了。所以很多事物我們要一分為二去看，不能武斷地理解。

問12、就您看來，不管是上市公司還是非上市公司，中國現(xiàn)在有哪些偉大的企業(yè)（5-10家）？中國哪些優(yōu)秀的企業(yè)會成長為全球優(yōu)秀的企業(yè)？中國優(yōu)秀的企業(yè)，有沒有可能全面超越美國優(yōu)秀的企業(yè)？

翟敬勇：茅臺肯定是第一家。92%的毛利潤，50%以上的凈利潤率，從商業(yè)模式上來看是沒有問題的。從需求上來看，人不可能不吃不喝，所以對于企業(yè)來講只要遵循正常的生產(chǎn)工藝就行，成本幾乎是固定的。或者說，成本的變動遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于產(chǎn)品價(jià)格的變動，毛利潤已經(jīng)反映出這一點(diǎn)。騰訊是第二家。第三家是中國平安。第四個是美的。第五個是伊利。看好伊利的理由和茅臺一樣，生活的需求存在，雖然利潤不高，但是這是個大眾必消品。伊利產(chǎn)品的弊端在保質(zhì)期短，所以存貨價(jià)值低，這算是短板。但是毛利潤低又很容易形成規(guī)模效應(yīng)，容易形成寡頭。伊利的治理結(jié)構(gòu)非常好，所以他們在品質(zhì)管控上已經(jīng)獲得了大眾的信心。未來可以以中國人的勤奮在世界范圍內(nèi)擴(kuò)張。我們能在全球吃到雀巢的雪糕，為什么不能吃到伊利的雪糕？這和當(dāng)年可口可樂的擴(kuò)張是一樣的。大家都說巴菲特投可口可樂是偉大的公司，其實(shí)這些都是快消品。剛才提到的美的也是快消品，無非就是在家電行業(yè)。看好美的是因?yàn)樗麄儞屜炔季至巳斯ぶ悄?，在未來會有很大的發(fā)展空間。

全面超越美國這個話太大了，我覺得中國一定會出現(xiàn)一批屹立世界之巔的企業(yè)?，F(xiàn)在已經(jīng)有了華為，未來的平安、伊利、美的都有可能成為世界一流的公司，這才是中國真正崛起的表現(xiàn)。美國的強(qiáng)大不在于武器的強(qiáng)大，而是美國的產(chǎn)品，美國的企業(yè)影響著我們?nèi)蛉说纳睢３酥袊?，全世界都在用谷歌的搜索引擎。除了中國，全世界都在用Facebook。

問13、好行業(yè)、好企業(yè)的股票，在什么時間、什么位置買入，才算是好價(jià)格？

翟敬勇：這個沒有標(biāo)準(zhǔn)，我的答案不一定適合別人，別人的答案也不一定適合我。我覺得萬變不離其宗，市盈率一定要便宜，看美國的公司，漲到現(xiàn)在還是很便宜。我們在2008年犯的錯誤是像茅臺都有70倍PE了，再好的東西都會跌，沒有跌也只是情緒還沒開始恐慌而已。企業(yè)的成長和人生一樣，沒有一帆風(fēng)順，一定會遇到跌跌撞撞。唯一值得相信的就是治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)文化，這些東西沒有改變之前，如果企業(yè)遇到危機(jī)，就是買入的好時機(jī)。這就符合巴菲特以前買運(yùn)通的時候，運(yùn)通當(dāng)時被卷入了色拉油詐騙丑聞，但是巴菲特對運(yùn)通調(diào)研后發(fā)現(xiàn)他們的經(jīng)營狀況并無受到影響，所以他就開始買入股票。價(jià)值投資就是每次要利用外部危機(jī)去撿便宜。

問14、假設(shè)您特別看好的一個公司，買入了它的股票，但價(jià)格下跌了，您會不會堅(jiān)持持有？會不會靈活調(diào)節(jié)倉位？

翟敬勇：看情況，如果判斷錯了就會第一時間認(rèn)錯，如果判斷正確了就會一直持有，有多余的資金還會補(bǔ)一點(diǎn)頭寸。

問15、有沒有可能看錯一個企業(yè)？如果看錯了，但已經(jīng)買入了，該怎么辦？

翟敬勇：第一時間不惜一切代價(jià)糾錯，越早糾錯你損失的就越少。

問16、一個企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人是怎樣的人，您會比較放心？一個企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人有哪些問題，則必須放棄該企業(yè)的股票？

翟敬勇：像賈躍亭這樣的我就比較擔(dān)心，一個人做人、做事、做企業(yè)的本分就是你的幸福不能建立在別人的痛苦之上。所以我們公司文化就是“正直守信、勤奮達(dá)觀”，我希望我投資的公司也是這樣。老板要誠實(shí)正直、勤奮樂觀，具有這樣特點(diǎn)的企業(yè)我是比較喜歡的。

問17、一個曾經(jīng)偉大的企業(yè)，經(jīng)常犯哪些錯誤，就會淪為平庸的企業(yè)甚至不入流的企業(yè)？

翟敬勇：做投資會虧錢，做實(shí)業(yè)也會虧錢，但是一定要會糾錯，巴菲特就在持續(xù)糾錯。偉大的公司在這方面一定會注意的，一旦出現(xiàn)經(jīng)常犯錯這種情況其實(shí)企業(yè)文化就變了，當(dāng)企業(yè)文化變了，公司走向平庸是必然的。作為一個外部投資者，就需要對企業(yè)進(jìn)行長期跟蹤調(diào)查。當(dāng)一個企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人能夠引領(lǐng)一個企業(yè)的時候，基本上都是四十歲以上了，黃金年齡期在十五年到二十年。鐵打的營盤流水的兵，所以看一個企業(yè)還要看它的制度。強(qiáng)調(diào)企業(yè)文化是因?yàn)楫?dāng)員工都信奉這套約定俗成的規(guī)矩之后，才能傳承下去。偉大的企業(yè)是由好的企業(yè)文化傳承。微軟的比爾蓋茨很早就賺到錢把企業(yè)的經(jīng)營權(quán)交出去了，自己做慈善。巴菲特說他就是要找有錢的人幫他管錢，因?yàn)檫@些人是熱愛事業(yè)，而不是為了錢來工作的，所以巴菲特才能放心地把錢交給他們。

問18、做價(jià)值投資的人都會研究和學(xué)習(xí)巴菲特，但不同的人對巴菲特的理解也是不同的。您覺得巴菲特是一個怎樣的人？巴菲特最大的優(yōu)點(diǎn)是什么？他有沒有缺點(diǎn)？

翟敬勇：巴菲特就是“快樂投資、快樂生活”，我希望我八十多歲的時候還能像老爺子一樣喝個可樂，吃個巧克力，人的生活要幸福就是簡單。說到巴菲特的缺點(diǎn)，世人都會有缺點(diǎn)，但是他的缺點(diǎn)我不知道，因?yàn)槲覜]跟他接觸得那么多。中國人學(xué)巴菲特更多的是學(xué)他怎么賺錢，實(shí)際上賺錢是中國人的信仰，但是我覺得更應(yīng)該學(xué)的是巴菲特的世界觀。巴菲特的世界觀告訴我們，作為一批有專業(yè)能力的投資人，我們把社會的財(cái)富聚集到一塊兒，應(yīng)該把資產(chǎn)配置到最有效的地方，讓經(jīng)濟(jì)更有效地運(yùn)轉(zhuǎn)。我們賺的錢應(yīng)該是要回饋社會的，這是需要在中國優(yōu)秀的投顧間大力宣傳的。我覺得不能只顧自己悶頭賺錢，應(yīng)該把賺企業(yè)錢的理念傳播出去，傳播一個好的價(jià)值觀要比自己賺錢快樂得多。

問19、就您看來，巴菲特在投資上的核心理念是什么？您能否像巴菲特那樣，十年、二十年、數(shù)十年堅(jiān)持持有一個企業(yè)的股票，和這個企業(yè)共同成長？

翟敬勇：我茅臺是一直持有的，唯獨(dú)2012年出現(xiàn)危機(jī)了我暫時出來觀望了一下，到了2016年又買入了。投資我們首先是看企業(yè)文化，看企業(yè)的商業(yè)模式、治理結(jié)構(gòu)。再看當(dāng)時外部的原因，八項(xiàng)規(guī)定反腐，耐心觀察它受到的影響，不是機(jī)械地投資。當(dāng)我發(fā)現(xiàn)影響消失了之后，再次買入就行了。巴菲特的核心理念是，買股票就是買公司，四毛錢買一塊錢的東西。道理很簡單，就像一生二，二生三，三生萬物一樣，真正去實(shí)踐就非常難了，比如怎么去判斷一個位置是不是四毛錢。

問20、巴菲特說，一個上市公司如果不想持有十年，那么最好別持有十分鐘。如果未來十年讓您只持有一家上市公司，你會選哪家？為什么？

翟敬勇：茅臺。因?yàn)樗€(wěn)定，90%以上的毛利，50%以上的凈利潤，我們做實(shí)業(yè)一想就知道這種企業(yè)有多好，而且他們的存貨是增值的，所以從商業(yè)模式上來講，他們比任何一家公司都賺錢。現(xiàn)在的茅臺25萬噸的存貨，按200萬一噸來算，就價(jià)值5000億，賬上800億現(xiàn)金，再加上一些無形資產(chǎn)，現(xiàn)在的估值也不貴。