七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

翟敬勇：榕樹(shù)投資創(chuàng)始人、總經(jīng)理

1996年進(jìn)入股市，21年大中華地區(qū)資本市場(chǎng)的投資經(jīng)驗(yàn)。對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)有著深刻的理解。專(zhuān)注于企業(yè)基本價(jià)值的分析研究，自2003年以來(lái)堅(jiān)持長(zhǎng)期企業(yè)實(shí)地調(diào)研，深入走訪調(diào)研了五百家以上上市公司，形成了獨(dú)有深厚的上市公司人脈資源，高效跟蹤覆蓋企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)態(tài)。領(lǐng)先把握行業(yè)周期及企業(yè)發(fā)展商業(yè)模式的變革，致力于尋找優(yōu)秀卓越和偉大的企業(yè)，擁有豐富的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)并為投資人積累了豐厚的投資回報(bào)。著有《尋找偉大的企業(yè)》。

精彩觀點(diǎn)：

技術(shù)分析帶來(lái)一個(gè)不好的后果是往往只是事后分析精確無(wú)比。

國(guó)家在進(jìn)步，金融市場(chǎng)在逐步規(guī)范，在完善的過(guò)程中技術(shù)分析轉(zhuǎn)到基本面分析是一個(gè)必然現(xiàn)象，未來(lái)我們賺企業(yè)價(jià)值的錢(qián)成為主流也是必然。

我們不能機(jī)械地理解價(jià)值投資，真正的價(jià)值投資是一旦企業(yè)被高估就一定要賣(mài)。

職業(yè)選手幫人理財(cái)首先是不能虧錢(qián)，所以風(fēng)控是排第一位的。

投資一定要戒貪，每年能保持15%-20%的增長(zhǎng)，已經(jīng)是高手中的高手了。

“不敗”第一要找好企業(yè)，第二是要買(mǎi)的足夠便宜。巴菲特說(shuō)買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，四毛錢(qián)買(mǎi)一塊錢(qián)的東西。

價(jià)值投資是透過(guò)本質(zhì)看表象，而技術(shù)分析是透過(guò)表象看本質(zhì)。

價(jià)值是由優(yōu)秀的企業(yè)文化創(chuàng)造的，這也是企業(yè)真正的護(hù)城河。

看一家企業(yè)首先是從表象上看商業(yè)模式，再推到企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，再看企業(yè)文化。

長(zhǎng)期來(lái)看，圍繞人的生老病死，生理需求的公司可以流傳。

但每個(gè)時(shí)代需求是不同的，適應(yīng)當(dāng)下需求的公司就能獲得大發(fā)展。

從長(zhǎng)期來(lái)看，是要看一個(gè)行業(yè)中優(yōu)秀的企業(yè)能否長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

下一輪無(wú)人技術(shù)，有可能百度就會(huì)成為重要的領(lǐng)頭羊。

現(xiàn)在這個(gè)時(shí)代，誰(shuí)擁有大數(shù)據(jù)誰(shuí)就可以給客戶提供精確的個(gè)性化服務(wù)。

偉大的企業(yè)就是要順應(yīng)時(shí)代的潮流，有優(yōu)秀的企業(yè)文化。

優(yōu)秀的企業(yè)家、優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)在順應(yīng)時(shí)代的前提下創(chuàng)造歷史。

中國(guó)現(xiàn)在政通人和，誕生偉大的企業(yè)是必然的。

可以預(yù)言未來(lái)的五到十年，甚至十五年，中國(guó)會(huì)有一批優(yōu)秀的企業(yè)屹立于世界之巔。

（中國(guó)現(xiàn)在偉大的企業(yè)）茅臺(tái)肯定是第一家，騰訊是第二家，第三家是中國(guó)平安，第四個(gè)是美的，第五個(gè)是伊利。

價(jià)值投資就是每次要利用外部危機(jī)去撿便宜。

如果判斷錯(cuò)了就會(huì)第一時(shí)間認(rèn)錯(cuò)，如果判斷正確了就會(huì)一直持有，有多余的資金還會(huì)補(bǔ)一點(diǎn)頭寸。

我們公司文化就是“正直守信、勤奮達(dá)觀”，我希望我投資的公司也是這樣。

作為一個(gè)外部投資者，就需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤調(diào)查?？匆粋€(gè)企業(yè)還要看它的制度，強(qiáng)調(diào)企業(yè)文化是因?yàn)楫?dāng)員工都信豐這套約定俗成的規(guī)矩之后，才能傳承下去。

巴菲特就是“快樂(lè)投資、快樂(lè)生活”。

巴菲特的世界觀告訴我們，作為一批有專(zhuān)業(yè)能力的投資人，我們把社會(huì)的財(cái)富聚集到一塊兒，應(yīng)該把資產(chǎn)配置到最有效的地方，讓經(jīng)濟(jì)更有效地運(yùn)轉(zhuǎn)，賺的錢(qián)應(yīng)該要回饋社會(huì)。

從商業(yè)模式上來(lái)講，他們（茅臺(tái)）比任何一家公司都賺錢(qián)。

賺企業(yè)增長(zhǎng)的錢(qián)的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)了，博弈的時(shí)代已經(jīng)往下走了。

（調(diào)研過(guò)程中）第一，關(guān)注管理層的品行；第二，以謙卑的心態(tài)去公司；第三，了解企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

白酒行業(yè)就兩種酒，茅臺(tái)和其他酒。

投資是一定要站在用戶和消費(fèi)者的角度去思考問(wèn)題的。

調(diào)研在投資決策中的占比是100%，沒(méi)調(diào)研過(guò)的公司我肯定不會(huì)買(mǎi)，而且一定是跟蹤了五到十年。

所有的行業(yè)長(zhǎng)期來(lái)看都是周期性的，只不過(guò)有些給人周期性感覺(jué)更強(qiáng)一些，有些弱一些。

我一年大概有1/3的時(shí)間是在跑上市公司。

他們（上市公司的領(lǐng)導(dǎo)層）在對(duì)世界和事物的判斷上能夠給我們投資帶來(lái)更寬的視野。

中國(guó)未來(lái)十到十五年肯定是走上升趨勢(shì)的，中國(guó)企業(yè)將有一批屹立于世界之巔，中國(guó)的股市也將吸引世界資金的關(guān)注。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大動(dòng)力是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和新經(jīng)濟(jì)并軌，優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)入大象跳舞的時(shí)代。

（中國(guó)股市當(dāng)前最大的基本面特征）第一是優(yōu)質(zhì)的上市公司越來(lái)越多，第二是長(zhǎng)線的資金越來(lái)越多，第三是嚴(yán)格的監(jiān)管導(dǎo)致平庸的公司邊緣化越來(lái)越明顯。

2018年里優(yōu)質(zhì)的公司也會(huì)出現(xiàn)分化，從合理到適當(dāng)估值溢價(jià)的時(shí)候，這就是優(yōu)秀和卓越的區(qū)別了。未來(lái)是考驗(yàn)投資人對(duì)企業(yè)和行業(yè)的穿透力。

近期一些優(yōu)質(zhì)的股票回調(diào)當(dāng)然是買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

大象跳舞的時(shí)代特征就是這樣，優(yōu)質(zhì)的股票不斷受到追捧。

未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、生物制藥等板塊可能是個(gè)機(jī)會(huì)，但是現(xiàn)在很多公司都還沒(méi)到投資時(shí)間。

香港市場(chǎng)對(duì)企業(yè)研究的要求更高。所以在香港賺企業(yè)錢(qián)的人都是賺得盆滿缽盈，而做博弈的人大多都鎩羽而歸。

商業(yè)模式穩(wěn)定下來(lái)以后，隨著互聯(lián)網(wǎng)加速應(yīng)用，騰訊在幾大平臺(tái)的戰(zhàn)略就起來(lái)了。

未來(lái)文娛平臺(tái)在精神領(lǐng)域的消費(fèi)是很大的市場(chǎng)。還有微信支付已經(jīng)成功切入到金融平臺(tái)。此外微信公眾號(hào)已經(jīng)變成了一個(gè)自媒體平臺(tái)。在這三大平臺(tái)下，騰訊的三個(gè)支柱點(diǎn)就更加穩(wěn)健了。

企業(yè)運(yùn)行到一定程度的時(shí)候靠制度推行，而不是靠某一個(gè)人。

優(yōu)秀和卓越的公司相差的就是穿透力，這個(gè)穿透力決定著你能否真正賺大錢(qián)。

時(shí)間越長(zhǎng)，篩選下來(lái)可供選擇的公司就越少，投資是尋求安全的，一定要投到能睡著覺(jué)的公司。

做價(jià)值投資的人都比較真誠(chéng)。

做投資有八個(gè)字我時(shí)刻銘記：“敬天畏地，時(shí)刻感恩”。

我們作為基金經(jīng)理，能夠幫助更多人正確認(rèn)識(shí)價(jià)值投資的路是非常好的。

關(guān)于價(jià)值投資

問(wèn)1、翟總您好，感謝您和第一財(cái)經(jīng)&七禾網(wǎng)的進(jìn)行深入對(duì)話。學(xué)校畢業(yè)半年后，您毛遂自薦到證券公司上班，當(dāng)時(shí)您為何放棄原來(lái)的工作，下定決心進(jìn)入股票市場(chǎng)？

翟敬勇：我沒(méi)讀大學(xué)，中專(zhuān)畢業(yè)第一份工作是被分配到我們當(dāng)?shù)氐乃芰霞庸S上班。后來(lái)毛遂自薦到證券公司上班是因?yàn)榧依锔F，受到炒股的姑姑影響，加上當(dāng)時(shí)湖北有個(gè)湖北興化（600886）上市后創(chuàng)造過(guò)財(cái)富神話，認(rèn)為股市能發(fā)家致富，就產(chǎn)生了興趣。其實(shí)像我們這個(gè)年紀(jì)在證券市場(chǎng)摸爬滾打的多數(shù)是半路出家，都是看到股市紅火就進(jìn)去了。掙了兩年錢(qián)就突然遇到大熊市，開(kāi)始沉下心來(lái)學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)之后才慢慢轉(zhuǎn)為職業(yè)投資人。

問(wèn)2、您做股票原先使用的是技術(shù)分析的方法，但六年時(shí)間沒(méi)賺到錢(qián)。2003年轉(zhuǎn)為價(jià)值投資。當(dāng)時(shí)是什么契機(jī)，決定轉(zhuǎn)做價(jià)值投資？

翟敬勇：這也算是一個(gè)時(shí)代烙印。我們?cè)?996年開(kāi)始炒股票，市場(chǎng)上全是做莊的，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)沒(méi)有價(jià)值投資，投機(jī)心理較重，科學(xué)名字叫博弈。所以當(dāng)時(shí)日本的蠟燭圖、艾略特波浪理論、江恩理論時(shí)間周期、八卦易經(jīng)等特別火，我就在當(dāng)時(shí)的氛圍下學(xué)習(xí)。后來(lái)我發(fā)現(xiàn)技術(shù)分析帶來(lái)一個(gè)不好的后果是往往只是事后分析精確無(wú)比。我身邊一群朋友，之前研究技術(shù)分析，但后來(lái)都慢慢轉(zhuǎn)移到價(jià)值投資。

我認(rèn)為是國(guó)家在進(jìn)步，金融市場(chǎng)在逐步規(guī)范，在完善的過(guò)程中技術(shù)分析轉(zhuǎn)到基本面分析是一個(gè)必然現(xiàn)象，未來(lái)我們賺企業(yè)價(jià)值的錢(qián)成為主流也是必然。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)變明顯是受社保劃轉(zhuǎn)、國(guó)有股減持等政策的影響，市場(chǎng)情緒一下子轉(zhuǎn)化了，知道這時(shí)應(yīng)該看企業(yè)價(jià)值。到了2001、2002年左右，一批優(yōu)秀、讓人可以放心的公司上市，比如茅臺(tái)，我當(dāng)時(shí)就買(mǎi)了，我在2008年也沒(méi)有賣(mài)過(guò)，不賣(mài)的原因是我認(rèn)為這是中國(guó)最好的企業(yè)之一?？偟膩?lái)說(shuō)，社會(huì)在不斷發(fā)展，我們要順應(yīng)時(shí)代發(fā)展潮流。

問(wèn)3、在后來(lái)的投資生涯中，您對(duì)價(jià)值投資有沒(méi)有產(chǎn)生過(guò)懷疑？2008年、2015年的下跌，您是如何度過(guò)的？

翟敬勇： 2008年給我最大的經(jīng)驗(yàn)是我們不能機(jī)械地理解價(jià)值投資，真正的價(jià)值投資是一旦企業(yè)被高估就一定要賣(mài)。作為一個(gè)企業(yè)的股東，股價(jià)貴了不賣(mài)就是傻瓜，便宜了不買(mǎi)也是傻瓜。很多人以為巴菲特是只買(mǎi)不賣(mài)，那是錯(cuò)誤的。此外我們還反思了幫人理財(cái)?shù)牟呗?，自己的資金可以一直堅(jiān)持，但是很多客戶堅(jiān)持不了，2008年我們很多客戶都撤資了。他們把錢(qián)交給你是希望能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)的，他們并不了解企業(yè)情況，看到資金曲線忽上忽下就堅(jiān)持不了，覺(jué)得不如自己做。

2015年我們完全沒(méi)有任何痛苦可言，因?yàn)槲覀兝斫饬死碡?cái)?shù)奶匦?。所?015年6月上旬就開(kāi)始減倉(cāng)，6月20日基本就保持凈現(xiàn)金的狀態(tài)。當(dāng)時(shí)如果賣(mài)錯(cuò)了，我還有機(jī)會(huì)買(mǎi)回來(lái)。職業(yè)選手和業(yè)余選手是不一樣的，職業(yè)選手幫人理財(cái)首先是不能虧錢(qián)，所以風(fēng)控是排第一位的。今年我一直在學(xué)做減法，做好頭寸管理。客戶之所以會(huì)把錢(qián)交給你，第一是認(rèn)同你的理念，第二是你幫他理財(cái)他能夠安心，他不會(huì)知道你買(mǎi)什么股票，就看到凈值在波動(dòng)，所以波動(dòng)越小，他心里越舒服。十幾年前我就提出“快樂(lè)投資，快樂(lè)生活”，2008年給我們的教訓(xùn)是太固執(zhí)了，機(jī)械地執(zhí)行價(jià)值投資。我從2003年開(kāi)始買(mǎi)茅臺(tái)，到2013年階段性賣(mài)掉，因?yàn)槟菚r(shí)候出了八項(xiàng)規(guī)定，短時(shí)間內(nèi)沒(méi)人喝酒了。一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品賣(mài)不掉了會(huì)產(chǎn)生什么后果我根本無(wú)法預(yù)料，為什么要去賭這件事？當(dāng)你能夠預(yù)見(jiàn)這些事時(shí)，要及早做出判斷。

近一兩個(gè)星期股市跌了不少，我們做了頭寸管理。香港市場(chǎng)那邊我們手里已經(jīng)有很多現(xiàn)金了，A股市場(chǎng)里從九成倉(cāng)位降到六成，一部分已經(jīng)獲利了結(jié)。投資一定要戒貪，每年能保持15%-20%的增長(zhǎng)，已經(jīng)是高手中的高手了。

問(wèn)4、這些年來(lái)，您對(duì)價(jià)值投資的認(rèn)知，從一開(kāi)始到現(xiàn)在，有何改變，有何升華？

翟敬勇：從原來(lái)的只買(mǎi)不賣(mài)到好股好價(jià)。另外價(jià)值投資要遵循“不虧錢(qián)”的原則，要讓自己立于不敗之地。“不敗”第一要找好企業(yè)，第二是要買(mǎi)的足夠便宜。巴菲特說(shuō)買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，四毛錢(qián)買(mǎi)一塊錢(qián)的東西。像《道德經(jīng)》里所說(shuō)，一生二，二生三，三生萬(wàn)物，靠大家去參透。

問(wèn)5、就您看來(lái)，技術(shù)分析在股市到底有沒(méi)有用？若有用，應(yīng)該用在什么時(shí)候，什么地方？

翟敬勇：當(dāng)然有用，任何東西存在即合理。技術(shù)分析是一種行為學(xué)，是反應(yīng)市場(chǎng)行為的。我們每個(gè)人在市場(chǎng)是一個(gè)投票器，每個(gè)人做一個(gè)決定背后都有自居的思維邏輯。我們進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代后股市就更容易暴漲暴跌，就是因?yàn)榇蠹业男袨橥菀鬃兂梢恢滦浴＜夹g(shù)分析又是一種概率統(tǒng)計(jì)學(xué)。我們投資有句行話叫“無(wú)限地逼近事實(shí)真相”，我們研究一個(gè)事物、企業(yè)，研究經(jīng)濟(jì)都是盲人摸象，從不同的角度看都會(huì)有局限性，包括股神巴菲特都有局限性。價(jià)值投資是透過(guò)本質(zhì)看表象，而技術(shù)分析是透過(guò)表象看本質(zhì)。從技術(shù)分析的角度來(lái)說(shuō)，如果要成為博弈的高手，那必定是金字塔式的，只有索羅斯能夠狙擊英鎊賺大錢(qián)。

問(wèn)6、對(duì)一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，“價(jià)值”是什么？“價(jià)值”由誰(shuí)創(chuàng)造？怎樣才能持續(xù)創(chuàng)造“價(jià)值”？

翟敬勇：價(jià)值就是價(jià)格疊加資產(chǎn)的質(zhì)量。企業(yè)是由人創(chuàng)造的，價(jià)值是由優(yōu)秀的企業(yè)文化創(chuàng)造的，這也是企業(yè)真正的護(hù)城河。巴菲特和芒格在八九十歲的高齡還堅(jiān)持工作，而且很無(wú)私，賺的錢(qián)都捐出去，這就是企業(yè)文化。伯克希爾每年年報(bào)中都有一個(gè)收購(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，之所以有那么多人愿意賣(mài)給他，是因?yàn)橛X(jué)得自己能力到達(dá)了邊界，把公司賣(mài)給伯克希爾，自己在公司層面還能繼續(xù)工作。王石原本想找個(gè)股東長(zhǎng)期支持萬(wàn)科發(fā)展，但是有人來(lái)攪局，那企業(yè)文化就容易改變。企業(yè)是由人創(chuàng)造的，需要一個(gè)組織架構(gòu)，組織架構(gòu)又需要一個(gè)穩(wěn)定的制度，這個(gè)制度還是由人來(lái)制定，所以企業(yè)文化非常關(guān)鍵。同仁堂之所以能夠經(jīng)歷三百多年風(fēng)雨，是因?yàn)樗钠髽I(yè)文化有一點(diǎn)是“炮制雖繁，必不敢省人工；品味雖貴，必不敢減物力”。茅臺(tái)就是堅(jiān)持“九蒸八酵七取酒，五年儲(chǔ)存出酒”，看似簡(jiǎn)單的工藝其實(shí)很復(fù)雜，每一個(gè)繼任的領(lǐng)導(dǎo)都想創(chuàng)新，但是核心是不能變的。像步步高的企業(yè)文化也很好，首先是不作惡。對(duì)待員工，不拖欠工資；對(duì)待供應(yīng)商，不拖欠貨款；對(duì)待消費(fèi)者，不賣(mài)次品。這樣的企業(yè)不發(fā)展都難。總體來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為看一家企業(yè)首先是從表象上看商業(yè)模式，再推到企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，再看企業(yè)文化。

問(wèn)7、怎樣的行業(yè)，能夠保持不斷的成長(zhǎng)？

翟敬勇：任何行業(yè)都會(huì)衰老，都會(huì)死去?，F(xiàn)在大家都喜歡消費(fèi)品是因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在還沒(méi)過(guò)渡到不吃不喝的時(shí)代。中國(guó)傳統(tǒng)留下來(lái)的一個(gè)是飲食，一個(gè)是醫(yī)藥。所以長(zhǎng)期來(lái)看，圍繞人的生老病死、生理需求的公司可以流傳。但每個(gè)時(shí)代的需求是不同的，適應(yīng)當(dāng)下需求的公司就能獲得大發(fā)展。投資不能盲目刻舟求劍，一定要學(xué)會(huì)順應(yīng)時(shí)代潮流，比如現(xiàn)在都要推出無(wú)人駕駛了，你還去買(mǎi)燃油車(chē)就不對(duì)了。就像當(dāng)年蒸汽機(jī)出來(lái)的時(shí)候，你還非要買(mǎi)馬車(chē)，那就是悖論了。美國(guó)相對(duì)來(lái)說(shuō)是充分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，在行業(yè)中我們就可以仔細(xì)去推敲。我個(gè)人總結(jié)就是一句話，要投資順應(yīng)時(shí)代的公司。比如現(xiàn)在進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，大家都習(xí)慣于網(wǎng)購(gòu)了，就應(yīng)該投阿里、京東，還有人要投永輝超市？我就不投這些公司。從個(gè)人行為上看，我一年去不了幾次商場(chǎng)，有什么需求網(wǎng)上點(diǎn)一下就能送貨上門(mén)，大大提高了我的時(shí)間效率。我們現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)高度細(xì)分的時(shí)代，所以更要思考哪個(gè)領(lǐng)域值得投資。

問(wèn)8、哪些類(lèi)型的企業(yè)，其發(fā)展沒(méi)有天花板，或者天花板很高（很難觸達(dá)天花板，發(fā)展空間大）？

翟敬勇：任何一個(gè)行業(yè)都有天花板，相對(duì)天花板高一點(diǎn)的就是互聯(lián)網(wǎng)，看美國(guó)的谷歌、Facebook，國(guó)內(nèi)的阿里、騰訊獲利都很高。從長(zhǎng)期來(lái)看，是要看一個(gè)行業(yè)中優(yōu)秀的企業(yè)能否長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流，那算一個(gè)簡(jiǎn)單的估值就行了。我很早就明白復(fù)利的價(jià)值，如果現(xiàn)在買(mǎi)的這些資產(chǎn)能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定提供現(xiàn)金流，再加上全球未來(lái)一定會(huì)進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)期通脹的環(huán)境，貨幣是貶值的，那投資這些公司你的收益就會(huì)比別人高。我們投資的目的就是為了跑贏通貨膨脹。

問(wèn)9、剛才提到騰訊和阿里，現(xiàn)在似乎騰訊和阿里把網(wǎng)易和百度的距離拉開(kāi)了，您覺(jué)得網(wǎng)易和百度還有沒(méi)有機(jī)會(huì)靠近它們？

翟敬勇：它們不在一個(gè)級(jí)別。百度就是個(gè)搜索引擎，在中國(guó)搜索這塊是絕對(duì)的龍頭，但是它要走出國(guó)門(mén)很難，我們也可以看到它和谷歌的差距。但是現(xiàn)在百度的新總裁陸奇很厲害，他們?cè)谵D(zhuǎn)型，下一輪無(wú)人技術(shù)，有可能百度就會(huì)成為重要的領(lǐng)頭羊。企業(yè)順應(yīng)時(shí)代很重要，諾基亞最早是家木材加工公司，后來(lái)不斷轉(zhuǎn)型在功能機(jī)時(shí)代成為龍頭，智能機(jī)時(shí)代沒(méi)順利轉(zhuǎn)型被淘汰出局；中國(guó)現(xiàn)在的OPPO、VIVO以前是做游戲機(jī)的。在每一次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、技術(shù)擴(kuò)張的大潮中，能夠順應(yīng)時(shí)代的公司都活得很好。百度目前我沒(méi)看到任何危機(jī)，在搜索這一塊還是非常厲害，搜索還積累了大量數(shù)據(jù)，這些都是價(jià)值。他們現(xiàn)在之所以能做無(wú)人技術(shù)、人工智能正是基于背后龐大的數(shù)據(jù)庫(kù)。阿里和騰訊現(xiàn)在往線下零售發(fā)展，也是為了獲取數(shù)據(jù)。現(xiàn)在這個(gè)時(shí)代，誰(shuí)擁有大數(shù)據(jù)誰(shuí)就可以給客戶提供精確的個(gè)性化服務(wù)。

問(wèn)10、您寫(xiě)過(guò)一本書(shū)《尋找偉大的企業(yè)》，請(qǐng)問(wèn)，符合哪些條件，具備哪些要素的企業(yè)，可以稱得上是偉大的企業(yè)？即一個(gè)偉大的企業(yè)，有哪些重要的基因。

翟敬勇：偉大的企業(yè)就是要順應(yīng)時(shí)代的潮流，有優(yōu)秀的企業(yè)文化。我們?cè)?007年發(fā)現(xiàn)的一些優(yōu)秀的企業(yè)現(xiàn)在確確實(shí)實(shí)變成了中國(guó)最頂尖的企業(yè)了，比如茅臺(tái)、萬(wàn)科。那個(gè)時(shí)點(diǎn)看那些公司是沒(méi)有問(wèn)題的，但是從現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)再看未來(lái)的十年，哪些公司是偉大的公司又要另說(shuō)了。也許未來(lái)一些原本名不見(jiàn)經(jīng)傳的公司又變成了新的偉大的公司。說(shuō)來(lái)說(shuō)去還是回到優(yōu)秀的企業(yè)家、優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)在順應(yīng)時(shí)代的前提下創(chuàng)造歷史。《尋找偉大的時(shí)代》這本書(shū)要傳遞出來(lái)的是如何在這個(gè)時(shí)代找出具有相同基因的企業(yè)。

問(wèn)11、在怎樣的環(huán)境中，能夠誕生偉大的企業(yè)？

翟敬勇：目前就是。中國(guó)現(xiàn)在政通人和，誕生偉大的企業(yè)是必然的，所以我們對(duì)中國(guó)有信心。可以預(yù)言未來(lái)的五到十年，甚至十五年，中國(guó)會(huì)有一批優(yōu)秀的企業(yè)屹立于世界之巔。華為雖然沒(méi)上市，但是在目前的時(shí)代是非常偉大的公司。不說(shuō)騰訊、阿里是因?yàn)樗鼈冞€沒(méi)真正和一些巨頭較量過(guò)，但是華為不一樣，華為的海外收入已經(jīng)遠(yuǎn)超在國(guó)內(nèi)的收入了。又比如萬(wàn)華，已經(jīng)是全球最大的MDI生產(chǎn)企業(yè)了。所以偉大的企業(yè)還是要看國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，茅臺(tái)走不出國(guó)門(mén)，老外不喝白酒，所以受眾人群受限，但茅臺(tái)作為中國(guó)人的奢侈品，作為中國(guó)人最驕傲的產(chǎn)品已經(jīng)夠了，有些東西我們不能去奢求。騰訊能在中國(guó)有10億的微信用戶，光靠這10億的用戶就能創(chuàng)造很大的利潤(rùn)了，給股東賺很多錢(qián)了。所以很多事物我們要一分為二去看，不能武斷地理解。

問(wèn)12、就您看來(lái)，不管是上市公司還是非上市公司，中國(guó)現(xiàn)在有哪些偉大的企業(yè)（5-10家）？中國(guó)哪些優(yōu)秀的企業(yè)會(huì)成長(zhǎng)為全球優(yōu)秀的企業(yè)？中國(guó)優(yōu)秀的企業(yè)，有沒(méi)有可能全面超越美國(guó)優(yōu)秀的企業(yè)？

翟敬勇：茅臺(tái)肯定是第一家。92%的毛利潤(rùn)，50%以上的凈利潤(rùn)率，從商業(yè)模式上來(lái)看是沒(méi)有問(wèn)題的。從需求上來(lái)看，人不可能不吃不喝，所以對(duì)于企業(yè)來(lái)講只要遵循正常的生產(chǎn)工藝就行，成本幾乎是固定的。或者說(shuō)，成本的變動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)，毛利潤(rùn)已經(jīng)反映出這一點(diǎn)。騰訊是第二家。第三家是中國(guó)平安。第四個(gè)是美的。第五個(gè)是伊利。看好伊利的理由和茅臺(tái)一樣，生活的需求存在，雖然利潤(rùn)不高，但是這是個(gè)大眾必消品。伊利產(chǎn)品的弊端在保質(zhì)期短，所以存貨價(jià)值低，這算是短板。但是毛利潤(rùn)低又很容易形成規(guī)模效應(yīng)，容易形成寡頭。伊利的治理結(jié)構(gòu)非常好，所以他們?cè)谄焚|(zhì)管控上已經(jīng)獲得了大眾的信心。未來(lái)可以以中國(guó)人的勤奮在世界范圍內(nèi)擴(kuò)張。我們能在全球吃到雀巢的雪糕，為什么不能吃到伊利的雪糕？這和當(dāng)年可口可樂(lè)的擴(kuò)張是一樣的。大家都說(shuō)巴菲特投可口可樂(lè)是偉大的公司，其實(shí)這些都是快消品。剛才提到的美的也是快消品，無(wú)非就是在家電行業(yè)?？春妹赖氖且?yàn)樗麄儞屜炔季至巳斯ぶ悄?，在未?lái)會(huì)有很大的發(fā)展空間。

全面超越美國(guó)這個(gè)話太大了，我覺(jué)得中國(guó)一定會(huì)出現(xiàn)一批屹立世界之巔的企業(yè)?，F(xiàn)在已經(jīng)有了華為，未來(lái)的平安、伊利、美的都有可能成為世界一流的公司，這才是中國(guó)真正崛起的表現(xiàn)。美國(guó)的強(qiáng)大不在于武器的強(qiáng)大，而是美國(guó)的產(chǎn)品，美國(guó)的企業(yè)影響著我們?nèi)蛉说纳睢３酥袊?guó)，全世界都在用谷歌的搜索引擎。除了中國(guó)，全世界都在用Facebook。

問(wèn)13、好行業(yè)、好企業(yè)的股票，在什么時(shí)間、什么位置買(mǎi)入，才算是好價(jià)格？

翟敬勇：這個(gè)沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)，我的答案不一定適合別人，別人的答案也不一定適合我。我覺(jué)得萬(wàn)變不離其宗，市盈率一定要便宜，看美國(guó)的公司，漲到現(xiàn)在還是很便宜。我們?cè)?008年犯的錯(cuò)誤是像茅臺(tái)都有70倍PE了，再好的東西都會(huì)跌，沒(méi)有跌也只是情緒還沒(méi)開(kāi)始恐慌而已。企業(yè)的成長(zhǎng)和人生一樣，沒(méi)有一帆風(fēng)順，一定會(huì)遇到跌跌撞撞。唯一值得相信的就是治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)文化，這些東西沒(méi)有改變之前，如果企業(yè)遇到危機(jī)，就是買(mǎi)入的好時(shí)機(jī)。這就符合巴菲特以前買(mǎi)運(yùn)通的時(shí)候，運(yùn)通當(dāng)時(shí)被卷入了色拉油詐騙丑聞，但是巴菲特對(duì)運(yùn)通調(diào)研后發(fā)現(xiàn)他們的經(jīng)營(yíng)狀況并無(wú)受到影響，所以他就開(kāi)始買(mǎi)入股票。價(jià)值投資就是每次要利用外部危機(jī)去撿便宜。

問(wèn)14、假設(shè)您特別看好的一個(gè)公司，買(mǎi)入了它的股票，但價(jià)格下跌了，您會(huì)不會(huì)堅(jiān)持持有？會(huì)不會(huì)靈活調(diào)節(jié)倉(cāng)位？

翟敬勇：看情況，如果判斷錯(cuò)了就會(huì)第一時(shí)間認(rèn)錯(cuò)，如果判斷正確了就會(huì)一直持有，有多余的資金還會(huì)補(bǔ)一點(diǎn)頭寸。

問(wèn)15、有沒(méi)有可能看錯(cuò)一個(gè)企業(yè)？如果看錯(cuò)了，但已經(jīng)買(mǎi)入了，該怎么辦？

翟敬勇：第一時(shí)間不惜一切代價(jià)糾錯(cuò)，越早糾錯(cuò)你損失的就越少。

問(wèn)16、一個(gè)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人是怎樣的人，您會(huì)比較放心？一個(gè)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人有哪些問(wèn)題，則必須放棄該企業(yè)的股票？

翟敬勇：像賈躍亭這樣的我就比較擔(dān)心，一個(gè)人做人、做事、做企業(yè)的本分就是你的幸福不能建立在別人的痛苦之上。所以我們公司文化就是“正直守信、勤奮達(dá)觀”，我希望我投資的公司也是這樣。老板要誠(chéng)實(shí)正直、勤奮樂(lè)觀，具有這樣特點(diǎn)的企業(yè)我是比較喜歡的。

問(wèn)17、一個(gè)曾經(jīng)偉大的企業(yè)，經(jīng)常犯哪些錯(cuò)誤，就會(huì)淪為平庸的企業(yè)甚至不入流的企業(yè)？

翟敬勇：做投資會(huì)虧錢(qián)，做實(shí)業(yè)也會(huì)虧錢(qián)，但是一定要會(huì)糾錯(cuò)，巴菲特就在持續(xù)糾錯(cuò)。偉大的公司在這方面一定會(huì)注意的，一旦出現(xiàn)經(jīng)常犯錯(cuò)這種情況其實(shí)企業(yè)文化就變了，當(dāng)企業(yè)文化變了，公司走向平庸是必然的。作為一個(gè)外部投資者，就需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤調(diào)查。當(dāng)一個(gè)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人能夠引領(lǐng)一個(gè)企業(yè)的時(shí)候，基本上都是四十歲以上了，黃金年齡期在十五年到二十年。鐵打的營(yíng)盤(pán)流水的兵，所以看一個(gè)企業(yè)還要看它的制度。強(qiáng)調(diào)企業(yè)文化是因?yàn)楫?dāng)員工都信奉這套約定俗成的規(guī)矩之后，才能傳承下去。偉大的企業(yè)是由好的企業(yè)文化傳承。微軟的比爾蓋茨很早就賺到錢(qián)把企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)交出去了，自己做慈善。巴菲特說(shuō)他就是要找有錢(qián)的人幫他管錢(qián)，因?yàn)檫@些人是熱愛(ài)事業(yè)，而不是為了錢(qián)來(lái)工作的，所以巴菲特才能放心地把錢(qián)交給他們。

問(wèn)18、做價(jià)值投資的人都會(huì)研究和學(xué)習(xí)巴菲特，但不同的人對(duì)巴菲特的理解也是不同的。您覺(jué)得巴菲特是一個(gè)怎樣的人？巴菲特最大的優(yōu)點(diǎn)是什么？他有沒(méi)有缺點(diǎn)？

翟敬勇：巴菲特就是“快樂(lè)投資、快樂(lè)生活”，我希望我八十多歲的時(shí)候還能像老爺子一樣喝個(gè)可樂(lè)，吃個(gè)巧克力，人的生活要幸福就是簡(jiǎn)單。說(shuō)到巴菲特的缺點(diǎn)，世人都會(huì)有缺點(diǎn)，但是他的缺點(diǎn)我不知道，因?yàn)槲覜](méi)跟他接觸得那么多。中國(guó)人學(xué)巴菲特更多的是學(xué)他怎么賺錢(qián)，實(shí)際上賺錢(qián)是中國(guó)人的信仰，但是我覺(jué)得更應(yīng)該學(xué)的是巴菲特的世界觀。巴菲特的世界觀告訴我們，作為一批有專(zhuān)業(yè)能力的投資人，我們把社會(huì)的財(cái)富聚集到一塊兒，應(yīng)該把資產(chǎn)配置到最有效的地方，讓經(jīng)濟(jì)更有效地運(yùn)轉(zhuǎn)。我們賺的錢(qián)應(yīng)該是要回饋社會(huì)的，這是需要在中國(guó)優(yōu)秀的投顧間大力宣傳的。我覺(jué)得不能只顧自己悶頭賺錢(qián)，應(yīng)該把賺企業(yè)錢(qián)的理念傳播出去，傳播一個(gè)好的價(jià)值觀要比自己賺錢(qián)快樂(lè)得多。

問(wèn)19、就您看來(lái)，巴菲特在投資上的核心理念是什么？您能否像巴菲特那樣，十年、二十年、數(shù)十年堅(jiān)持持有一個(gè)企業(yè)的股票，和這個(gè)企業(yè)共同成長(zhǎng)？

翟敬勇：我茅臺(tái)是一直持有的，唯獨(dú)2012年出現(xiàn)危機(jī)了我暫時(shí)出來(lái)觀望了一下，到了2016年又買(mǎi)入了。投資我們首先是看企業(yè)文化，看企業(yè)的商業(yè)模式、治理結(jié)構(gòu)。再看當(dāng)時(shí)外部的原因，八項(xiàng)規(guī)定反腐，耐心觀察它受到的影響，不是機(jī)械地投資。當(dāng)我發(fā)現(xiàn)影響消失了之后，再次買(mǎi)入就行了。巴菲特的核心理念是，買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，四毛錢(qián)買(mǎi)一塊錢(qián)的東西。道理很簡(jiǎn)單，就像一生二，二生三，三生萬(wàn)物一樣，真正去實(shí)踐就非常難了，比如怎么去判斷一個(gè)位置是不是四毛錢(qián)。

問(wèn)20、巴菲特說(shuō)，一個(gè)上市公司如果不想持有十年，那么最好別持有十分鐘。如果未來(lái)十年讓您只持有一家上市公司，你會(huì)選哪家？為什么？

翟敬勇：茅臺(tái)。因?yàn)樗€(wěn)定，90%以上的毛利，50%以上的凈利潤(rùn)，我們做實(shí)業(yè)一想就知道這種企業(yè)有多好，而且他們的存貨是增值的，所以從商業(yè)模式上來(lái)講，他們比任何一家公司都賺錢(qián)。現(xiàn)在的茅臺(tái)25萬(wàn)噸的存貨，按200萬(wàn)一噸來(lái)算，就價(jià)值5000億，賬上800億現(xiàn)金，再加上一些無(wú)形資產(chǎn)，現(xiàn)在的估值也不貴。