昨天是春節(jié)前最后一個交易日，上交所發(fā)布了關于進一步明確上市公司大股東通過大宗交易減持股份相關事項的通知。

券商中國記者注意到，通知中規(guī)定，特定股份和特定股份以外股份進行大宗交易應當通過不同通道申報。

上市公司大股東減持特定股份的，應當通過大宗交易系統(tǒng)的“大宗特定股份減持申報接口”提交大宗減持申報數(shù)據(jù)；減持特定股份以外股份的，應當通過大宗交易系統(tǒng)的普通申報接口提交大宗減持申報數(shù)據(jù)。

不過，據(jù)了解，原本在減持新政影響下“入冬”的大宗交易，市場卻出現(xiàn)了回暖，特別是一些金融機構的參與，更讓大宗交易市場充滿想象空間。

特定股份和特定股份以外通過不同通道申報

今天，上交所通知中表示，特定股份和特定股份以外股份進行大宗交易應當通過不同通道申報。

通知中稱，上市公司大股東減持特定股份的，應當通過大宗交易系統(tǒng)的“大宗特定股份減持申報接口”提交大宗減持申報數(shù)據(jù)；減持特定股份以外股份的，應當通過大宗交易系統(tǒng)的普通申報接口提交大宗減持申報數(shù)據(jù)。

那么，特定股份以外股份的大宗交易減持是怎么認定的呢？

通知中表示，大股東同時持有通過集中競價交易方式買入的股份和通過集中競價交易以外方式取得的股份，通過大宗交易普通通道減持的，在規(guī)定的減持比例范圍內(nèi)，視為優(yōu)先減持受控股份；在規(guī)定的減持比例范圍外，視為優(yōu)先減持集中競價交易買入的股份。

此外，同時還規(guī)定了，出讓方、受讓方、出讓方委托的會員和受讓方委托的會員在特定股份以外股份大宗交易中相關方的責任。

去年5月細則完善四方面規(guī)定

大股東集中減持，可能對股票二級市場交易價格帶來沖擊，2017年5月27日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，滬深交易所隨即出臺了相應細則。

要求大股東在任意連續(xù)90日內(nèi)，通過競價交易減持股份的數(shù)量不得超過總股本的1%，通過大宗交易減持股份的數(shù)量不得超過總股本的2%，合計不得超過3%。

與之前的規(guī)定相比，《實施細則》主要做了以下4個方面的制度完善：

一是擴大了適用范圍。在規(guī)范大股東(即控股股東或持股5%以上股東)減持行為的基礎上，將其他股東減持公司首次公開發(fā)行前股份、上市公司非公開發(fā)行股份(以下統(tǒng)稱特定股份)的行為納入監(jiān)管。

二是細化了減持限制。新增規(guī)定包括：減持上市公司非公開發(fā)行股份的，在解禁后12個月內(nèi)不得超過其持股量的50%；通過大宗交易方式減持股份，在連續(xù)90日內(nèi)不得超過公司股份總數(shù)的2%，且受讓方在受讓后6個月內(nèi)不得轉讓；通過協(xié)議轉讓方式減持股份導致喪失大股東身份的，出讓方、受讓方應當在6個月內(nèi)繼續(xù)遵守減持比例和信息披露的要求；董監(jiān)高辭職的，仍須按原定任期遵守股份轉讓的限制性規(guī)定。

三是強化了減持披露。即大股東、董監(jiān)高應當通過向交易所報告并公告的方式，事前披露減持計劃，事中披露減持進展，事后披露減持完成情況。

四是嚴格了減持罰則。即對違反《實施細則》、規(guī)避減持限制或者構成異常交易的減持行為，交易所可以采取書面警示、通報批評、公開譴責、限制交易等監(jiān)管措施或者紀律處分。

公募基金三種策略玩轉大宗交易

2016年1月實施的減持制度主要規(guī)范集中競價交易減持，對股東通過大宗交易減持股份未作限制。實踐中，一些大股東通過大宗交易“過橋減持”，規(guī)避了集中競價交易減持比例的限制。

針對一些情況，2017年5月27日的《實施細則》作出了相應規(guī)定，以保障減持制度的實施效果，防止監(jiān)管套利。

不過，當初被認定幾乎已經(jīng)被判了“死刑”的大宗交易不僅沒“死”，反而出現(xiàn)了花樣百出的“接盤”方案。

大宗交易市場一度遇冷后正逐步回暖，月成交額大幅回升至年初水平；大宗減持的價值洼地正在被金融機構發(fā)掘，券商和公募基金等紛紛介入，發(fā)行產(chǎn)品搶灘市場。

記者獲悉，目前券商與公募基金看到了這樣的商機，雙方在大宗交易方面成為重要的戰(zhàn)略伙伴，券商投行有上市公司項目，并且自營資金也可以介入，而基金則可以將資金需求轉化成產(chǎn)品。目前公募基金和券商參與大宗交易常用的交易策略，存在三種產(chǎn)品形態(tài)：分別是混合策略、精選策略和指數(shù)策略（量化）。

1、混合策略：大宗交易不作為產(chǎn)品的主策略，而作為輔助策略，比如“定增+大宗”、“固收+大宗”等等，目前很多老產(chǎn)品采用這種策略。

定增類大宗交易在527減持新規(guī)之后，對上市公司股價的沖擊不再像以前那么明顯，以往減持常常給股價“砸坑”，但近期有些股票在股東減持之后，股價沒有下跌反倒出現(xiàn)了大幅上升。

2、精選策略：依托“投行+投研”雙輪驅(qū)動，自下而上精選優(yōu)質(zhì)個股，構建小組合（10只標的）。

3、指數(shù)策略：依托豐富的票源，組合買入30-40只標的，模擬某個指數(shù)，比如中證500，再買入期權進行對沖，全部或者部分鎖定收益。這種做法除了財通基金之外，還有券商自營資金多采用此類方式。

與此同時，一些私募和券商合作開發(fā)出新的大宗交易業(yè)務模式，例如發(fā)行信托產(chǎn)品進行接盤代持，員工接盤代持等；更新的玩法是，利用新規(guī)不限制股東減持集中競價取得股份這點，通過“大宗交易”搭“集中競價”實現(xiàn)股東與接盤方雙贏；利用成熟的券商場內(nèi)質(zhì)押業(yè)務，通過“大宗交易”搭“股票質(zhì)押”讓減持資金盡快到位。