找到好公司，做時(shí)間的朋友，這是價(jià)值投資者最好的詮釋。但如何鑒別一家公司的好壞，挑出好公司是投資者最頭痛的問(wèn)題(不是因?yàn)樾畔⑷狈ΓF(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代信息泛濫。而是頭腦里沒(méi)有準(zhǔn)確、高效分析公司的模型，不知從何下手)。本文試圖總結(jié)了一些簡(jiǎn)單的框架，看能不能給大家?guī)?lái)啟發(fā)。

分析一家公司，主要是找出好公司的幾個(gè)關(guān)鍵特征。有了這些關(guān)鍵點(diǎn)，我們分析一家公司的時(shí)候就不會(huì)陷入迷茫，無(wú)從下手。

優(yōu)質(zhì)公司關(guān)鍵特征

1，規(guī)模正反饋。

2，產(chǎn)品能提價(jià)。

3，心智壟斷。

(至少要符合一個(gè)特征)

我們都知道，長(zhǎng)期來(lái)看股票的漲幅一般情況下跟公司凈利潤(rùn)成正比。而影響利潤(rùn)的三要素為銷(xiāo)量、價(jià)格和成本。

這三要素之間的關(guān)系如下：利潤(rùn)=銷(xiāo)量x價(jià)格-成本

我們所有的投資分析都是圍繞著銷(xiāo)量、價(jià)格、成本這三個(gè)要素進(jìn)行。

我們分析一家企業(yè)，首先就要考慮公司銷(xiāo)量未來(lái)靠什么增長(zhǎng)(成長(zhǎng)空間)，價(jià)格有沒(méi)有提高空間，未來(lái)成本會(huì)不會(huì)降低。如果能把這三個(gè)問(wèn)題都回答的很好，您分析一家公司的邏輯將會(huì)非常清晰，很容易辨別出未來(lái)的優(yōu)質(zhì)公司。

投資最重要的兩件事：

1，找到好行業(yè)，從中挑出好公司。

2，買(mǎi)到好(便宜)價(jià)格。

我們分析一家公司就從好行業(yè)，好公司下手。

一，好行業(yè)

人常說(shuō)“男怕入錯(cuò)行，女怕嫁錯(cuò)郎”?？梢?jiàn)不同行業(yè)之間的差異性和重要性。了解行業(yè)就是要明白這是不是個(gè)好生意？行業(yè)空間夠不夠大？競(jìng)爭(zhēng)是不是很激烈？門(mén)檻夠不夠高？對(duì)應(yīng)著商業(yè)模式、行業(yè)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局、行業(yè)門(mén)檻。

1、商業(yè)模式

商業(yè)模式的核心指標(biāo)就是你靠什么賺錢(qián)？這個(gè)世界是不公平的。有些行業(yè)天生賺錢(qián)不辛苦，有些行業(yè)天生辛苦不賺錢(qián)(比如阿里巴巴的收租模式與京東的賺差價(jià)模式)。

進(jìn)一步分析就是要明白企業(yè)提供哪些產(chǎn)品或服務(wù)，用什么途徑或手段向誰(shuí)收費(fèi)來(lái)賺錢(qián)。你都指望誰(shuí)？也就是你的客戶是誰(shuí)，你是面對(duì)消費(fèi)者、還是只是供應(yīng)商，你在的產(chǎn)業(yè)鏈的地位如何?是否有定價(jià)權(quán)等等，這里面的話語(yǔ)權(quán)是完全不同的(比如一家蘋(píng)果供應(yīng)商就沒(méi)有一家面對(duì)消費(fèi)者的品牌穩(wěn)定)。主要的分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。

分析商業(yè)模式可以避免我們少踩地雷。比如最近出問(wèn)題的神霧環(huán)保、神霧節(jié)能公司。雖然公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很快，但通過(guò)分析公司的客戶質(zhì)量、上下游關(guān)系、現(xiàn)金流等方面，很容易判斷出公司不是好的商業(yè)模式。因?yàn)楣居唵未?，?yán)重依賴(lài)一兩個(gè)客戶，而且客戶質(zhì)量很差，都沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)，還有大量的關(guān)聯(lián)交易，現(xiàn)金流很差等問(wèn)題。

舉例說(shuō)明：定制家具商業(yè)模式就比ppp企業(yè)好很多。定制家具主要是面向消費(fèi)者(弱勢(shì))，行業(yè)空間大，預(yù)收款，占用客戶資金(在交付產(chǎn)品之前，現(xiàn)金還可以理財(cái))，現(xiàn)金流好，沒(méi)有壞賬。至少現(xiàn)在看沒(méi)打價(jià)格戰(zhàn)，都在想辦法做品牌。特別是高端定制的，把價(jià)格提高(定制家具成本很低)，然后多的利潤(rùn)獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)銷(xiāo)商，或打廣告，這是多么好的策略。

ppp商業(yè)模式就不太好，公司面向的是政府機(jī)構(gòu)(強(qiáng)勢(shì))。大家可以想一下，為什么要搞ppp項(xiàng)目？不就是政府或機(jī)構(gòu)沒(méi)錢(qián)嗎？拿未來(lái)的收益抵擋現(xiàn)在的支出，說(shuō)白了就相當(dāng)于打白條。未來(lái)誰(shuí)敢保證呢？所以說(shuō)這個(gè)商業(yè)模式不太好。

商業(yè)模式主要是用來(lái)排除企業(yè)的，我們盡可能投資那些商業(yè)模式簡(jiǎn)單的企業(yè)。

2、行業(yè)空間

公司未來(lái)靠什么增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的就是行業(yè)空間，我們都知道小池塘里養(yǎng)不了大魚(yú)。如果找好公司，就要看行業(yè)空間和供需關(guān)系。

看公司的產(chǎn)品(或服務(wù))是否處于供不應(yīng)求的階段還是趨于飽和。天花板尚不明確的行業(yè)，是好公司的搖籃，要重點(diǎn)挖掘那些細(xì)分行業(yè)里的龍頭企業(yè)，即：大行業(yè)里的小公司，這些公司有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，一旦成為行業(yè)的領(lǐng)頭羊，別人一輩子都追不上。

對(duì)于飽和的行業(yè)主要看公司的整合以及供給測(cè)改革。比如有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭收購(gòu)劣勢(shì)企業(yè)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，降低產(chǎn)品成本，從而提升競(jìng)爭(zhēng)力，獲得產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。最近這兩年周期行業(yè)漲得非常好，就是因?yàn)榄h(huán)保原因供給端受限，產(chǎn)品大幅提價(jià)導(dǎo)致。

不管新興還是傳統(tǒng)行業(yè)，我們要做的是找到龍頭企業(yè)(這點(diǎn)非常重要，投資就是買(mǎi)龍頭)。

3，看行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局

研究競(jìng)爭(zhēng)格局，就是看公司未來(lái)會(huì)不會(huì)打價(jià)格戰(zhàn)。如果有打價(jià)格戰(zhàn)傾向的，要遠(yuǎn)離，如果能提價(jià)的要重點(diǎn)關(guān)注。這就是好公司(因?yàn)樘岣?%的價(jià)格，可以提高12%的利潤(rùn))。也就是我們要找的好公司。

舉個(gè)典型的例子就是啤酒業(yè)。大家耳熟能詳?shù)那鄭u啤酒，股價(jià)竟然八年沒(méi)有漲，反而還跌了。為什么？就是老大跟老二打價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致的整個(gè)啤酒行業(yè)萎靡不振。想想太可怕了。

而白酒就恰恰相反，老大茅臺(tái)天天提價(jià)。這也給別的白酒公司留下了提價(jià)的空間。白酒行業(yè)的公司活得都很滋潤(rùn)。

另外一個(gè)例子就是空調(diào)行業(yè)?？照{(diào)以前也打價(jià)格戰(zhàn)，但隨后美的跟格力兩家取得了壟斷地位(他們沒(méi)有像啤酒業(yè)那么瘋狂)，而是聯(lián)手開(kāi)始提價(jià)。即使行業(yè)增速下滑，兩家公司利潤(rùn)卻大幅增長(zhǎng)，股價(jià)也漲了很多倍。

4，行業(yè)的門(mén)檻

中國(guó)是著名的山寨(抄襲)大國(guó)。競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，在這個(gè)資本過(guò)剩的地方，任何有利潤(rùn)的行業(yè)資本都會(huì)一擁而上，所以門(mén)檻很重要，要么資源獨(dú)占，要么有牌照限制，要么你做的別人做不了，要么你比別人成本低。要么有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，要么有品牌優(yōu)勢(shì)。

像以前的LED照明，光伏等等，門(mén)檻不高，大家一窩蜂進(jìn)來(lái)結(jié)果搞的都虧損，都是慘痛的教訓(xùn)。現(xiàn)在中國(guó)的新興行業(yè)很受追捧。在A股的市盈率非常高。但這里面有些行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)非常大，無(wú)數(shù)人跟你競(jìng)爭(zhēng)(除非你門(mén)檻很高)。所以大家還是要非常小心

研究行業(yè)是為了排除差的行業(yè)，找到好行業(yè)。但再好的行業(yè)也有差的公司，我們做投資就是要挑出好行業(yè)的好公司。

二，好公司

公司最重要的三個(gè)因素是人、產(chǎn)品和利潤(rùn)。研究公司就是研究這三個(gè)變量的組合。對(duì)應(yīng)著下面這幾點(diǎn)。

1，企業(yè)的成長(zhǎng)性(利潤(rùn))

找好公司，首先要關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性。因?yàn)槿瞬攀枪咀钪匾馁Y產(chǎn)，而增長(zhǎng)是留住(吸引)人才的最好方式。

我們從A股三、四千家公司里面找好公司，首先就要找那些業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的公司，就像巴菲特說(shuō)的，如果你投資的公司賺不到錢(qián)，那你應(yīng)該也賺不到錢(qián)(互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司例外，可以先看營(yíng)收、用戶規(guī)模)。多高算高呢？每個(gè)人看法是不同的，我個(gè)人看法是20%以上才是好的成長(zhǎng)。

成長(zhǎng)性對(duì)應(yīng)未來(lái)的成長(zhǎng)，而不是過(guò)去，要從前面好行業(yè)那幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)看遠(yuǎn)景。根據(jù)公式：利潤(rùn)=銷(xiāo)量x價(jià)格-成本，測(cè)算公司份額提高的空間、提價(jià)的空間、和成本降低的空間，從而測(cè)算出公司未來(lái)幾年賺取的利潤(rùn)。來(lái)確定你的投資收益。

2，公司產(chǎn)品(服務(wù))

辨別產(chǎn)品好壞有兩個(gè)點(diǎn)，滿足用戶什么需求？憑什么讓客戶選擇你而不選擇別人？比如茅臺(tái)的面子文化(拿最好的酒招待最好的朋友)，海康的科技領(lǐng)先，騰訊的人與人溝通等等。

好的產(chǎn)品能解決用戶的痛點(diǎn)，滿足客戶的需求，而且黏性很強(qiáng)，符合“規(guī)模正反饋”這樣一個(gè)特性：既伴隨著成長(zhǎng)，公司集中度(規(guī)模)越來(lái)越高，競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越強(qiáng)。最后達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)壟斷的目的。最核心的指標(biāo)是定價(jià)(提價(jià))權(quán)，表現(xiàn)形式就是量?jī)r(jià)齊升的同時(shí)，并伴隨著成本降低。反應(yīng)到財(cái)務(wù)指標(biāo)就是高毛利(毛利提升)，高的凈資產(chǎn)收益率(ROE提升)。如果符合越大越強(qiáng)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就是優(yōu)質(zhì)的好公司，

3、辨別企業(yè)的護(hù)城河

這個(gè)世界競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，護(hù)城河就是保護(hù)公司的利潤(rùn)不被競(jìng)爭(zhēng)者搶去。

下面幾個(gè)條件可確認(rèn)企業(yè)護(hù)城河的深淺：

規(guī)模正反饋。也就是越大越強(qiáng)，符合方丈常說(shuō)的：“越多人用越好用，越好用越多人用”的良性循環(huán)。對(duì)應(yīng)的是公司網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)比較好，黏性比較強(qiáng)，轉(zhuǎn)換成本比較高，這樣的企業(yè)有很深的護(hù)城河。

反之，規(guī)模擴(kuò)大后采購(gòu)成本或單位研發(fā)成本沒(méi)有大幅降低，對(duì)客戶吸引力不強(qiáng)或者客戶轉(zhuǎn)換成本不高。越大越難，這就是沒(méi)有護(hù)城河的表現(xiàn)。

產(chǎn)品能提價(jià)。對(duì)應(yīng)高毛利(毛利提升)，高的凈資產(chǎn)收益率(ROE提升)。能提價(jià)的公司都有良好的競(jìng)爭(zhēng)格局和比較寬的護(hù)城河。

反之，如果公司沒(méi)有定價(jià)權(quán)，不能提價(jià)。很有可能會(huì)陷入打價(jià)格戰(zhàn)的境地，就是沒(méi)有護(hù)城河。

心智壟斷。心智壟斷的背后是公司產(chǎn)品或品牌在消費(fèi)者腦海中占有數(shù)一數(shù)二的強(qiáng)大定位，消費(fèi)者想到某個(gè)品類(lèi)時(shí)，首先想到你的產(chǎn)品或品牌，對(duì)應(yīng)的是超級(jí)品牌。

一旦占領(lǐng)消費(fèi)者心智后，這個(gè)生意就能持續(xù)幾十年，企業(yè)就很安全，也就是巴菲特所說(shuō)的雪道很長(zhǎng)、護(hù)城河很深，而且每年都在加寬。

反之，如果你是一家品牌企業(yè)。卻沒(méi)有占領(lǐng)消費(fèi)者的心智。你想持續(xù)的增長(zhǎng)是很難的。就是沒(méi)有護(hù)城河。

以上三點(diǎn)可以判斷公司有沒(méi)有護(hù)城河。如果一條都不符合，就證明這家公司護(hù)城河很淺。容易受到競(jìng)爭(zhēng)者的攻擊。

4、企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力

同一個(gè)行業(yè)里有那么多公司，為什么是你成功而不是別人。你有什么秘密武器。這就要考慮公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。主要包含：領(lǐng)導(dǎo)者，管理層，研發(fā)，激勵(lì)機(jī)制，專(zhuān)業(yè)性，業(yè)務(wù)管理等等。

優(yōu)秀的管理層

投資就是投人。特別是針對(duì)小公司(創(chuàng)業(yè)板)，這點(diǎn)非常重要。我們常說(shuō)“火車(chē)快不快，全靠車(chē)頭帶”，“將帥無(wú)能，累死三軍”就是這個(gè)道理。一個(gè)企業(yè)能不能長(zhǎng)大，主要就是靠好的管理團(tuán)隊(duì)(特別是董事長(zhǎng))。我們需要判斷領(lǐng)導(dǎo)層人品、格局和價(jià)值觀，這些因素都會(huì)影響一個(gè)企業(yè)的前途，通過(guò)跟蹤他們的言行(通過(guò)新聞、年報(bào)或董事會(huì)報(bào)告)中獲取企業(yè)的發(fā)展方向、行業(yè)戰(zhàn)略、用人機(jī)制、激勵(lì)措施等方面的信息。

我有一個(gè)很重要的經(jīng)驗(yàn)，好企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)總是在年度報(bào)告里給出企業(yè)奮斗的目標(biāo)。結(jié)果總是超出預(yù)期，給人驚喜。壞企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)總是在年報(bào)里抱怨宏觀背景不好或者行業(yè)增速下滑導(dǎo)致公司發(fā)展不好(而公司在英明的領(lǐng)導(dǎo)下還能保持增長(zhǎng))，反正總是低于預(yù)期。(在持續(xù)關(guān)注過(guò)程中就能判斷出哪些公司的管理層的能干，哪些公司領(lǐng)導(dǎo)喜歡吹牛皮)。

聚焦主業(yè)

看公司主業(yè)是不是很專(zhuān)注。關(guān)于專(zhuān)注度，我舉周鴻祎評(píng)價(jià)樂(lè)視網(wǎng)的例子。大家就會(huì)很明白。

周鴻祎：樂(lè)視為啥會(huì)鬧到這一步，我覺(jué)得很簡(jiǎn)單，就說(shuō)一個(gè)原因吧，不論一個(gè)創(chuàng)業(yè)者有多么偉大的夢(mèng)想，有多么高遠(yuǎn)的志向，他都不能夠自己抓著自己的頭發(fā)把自己拽離地球，也就是說(shuō)一些商業(yè)的規(guī)律不可違背，就是商業(yè)必須要聚焦。

喬布斯這么牛的人，也做了一件事，就做了一個(gè)iPod到iPhone，至少蘋(píng)果今天還沒(méi)做汽車(chē)；埃隆·馬斯克很牛嘛，也就做了一個(gè)汽車(chē)，還花了十幾年，到現(xiàn)在還虧著。

我承認(rèn)你們賈老板（賈躍亭）很牛，但再牛他要同時(shí)拳打亞馬遜，腳踢奈飛（Netflix），順手再踢一下蘋(píng)果，后面再拱一下特斯拉，我覺(jué)得別人是5個(gè)茶杯3個(gè)蓋子，你們老板是12個(gè)杯子就2個(gè)蓋子，這個(gè)手速再快，他違背了商業(yè)的基本規(guī)則。

所以我覺(jué)得絕大多數(shù)企業(yè)不是死于饑餓，都是死于不可控制的欲望。

這個(gè)例子就告訴我們做企業(yè)要專(zhuān)注，一生只做一件事，知道了這個(gè)道理。對(duì)那些主業(yè)都做不好，隨便亂轉(zhuǎn)型的公司。我們可以一律pass掉。

激勵(lì)機(jī)制

很多人都低估了心理學(xué)中激勵(lì)機(jī)制對(duì)公司的影響。人都是自私的動(dòng)物，合理的激勵(lì)機(jī)制對(duì)公司非常重要，上過(guò)班的都知道，有股權(quán)跟沒(méi)股權(quán)干勁是不一樣的(你看一下現(xiàn)在的國(guó)企和民企之間的差距就知道了)。給那些出身貧寒、聰明，有強(qiáng)烈的致富愿望的員工定目標(biāo)，展示目標(biāo)和業(yè)績(jī)表，對(duì)完成激勵(lì)的員工發(fā)放股票期權(quán)，這類(lèi)的公司要多關(guān)注。

創(chuàng)新能力

科技是第一生產(chǎn)力。創(chuàng)新對(duì)一個(gè)公司的發(fā)展很重要。除非能像可口可樂(lè)，茅臺(tái)這些傻子也能經(jīng)營(yíng)的企業(yè)不需要?jiǎng)?chuàng)新。絕大部分的企業(yè)還是很需要?jiǎng)?chuàng)新的，特別是科技企業(yè)，創(chuàng)新企業(yè)有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)能提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和降低成本，保護(hù)企業(yè)不受到攻擊(比如專(zhuān)利)，可以讓公司獲得高于行業(yè)平均水平的回報(bào)。通過(guò)企業(yè)核心專(zhuān)利，或者研發(fā)費(fèi)用與收入的對(duì)比做出判斷，比如很多A股的公司，研發(fā)投入很少，對(duì)這樣高增長(zhǎng)的科技企業(yè)，我們要多保持謹(jǐn)慎。

以上就是我個(gè)人找好公司的框架，希望能對(duì)大家有一點(diǎn)用。如果真的想有敏銳的洞察力，還是需要多觀察，學(xué)習(xí)。畢竟求學(xué)之道無(wú)坦途，經(jīng)驗(yàn)是慢慢積累的，如果真的喜歡，你在學(xué)習(xí)中會(huì)發(fā)現(xiàn)很多樂(lè)趣的。

備注：找到好行業(yè)好公司并不代表是好的投資。還要考慮好(便宜)價(jià)格，對(duì)應(yīng)企業(yè)的估值。這是投資最重要的另外一件事，不是本文要講的，但大家要知道這個(gè)道理：一家好公司和一次好的投資之間有著巨大的鴻溝。