2010 年2 月上證指數(shù)先盤后升，主要波動區(qū)間在2890 點(diǎn)至3067 點(diǎn)。當(dāng)月收盤3051.94點(diǎn)，較2010 年1 月上漲2.10%。月股指的實(shí)際運(yùn)行空間在我們估計(jì)的2800 點(diǎn)至3200 點(diǎn)范圍內(nèi)，但高低點(diǎn)與我們估計(jì)的相差百余點(diǎn)。2 月份由于春節(jié)放假因素，實(shí)際交易時間少一周，股指波動的區(qū)域收斂，但局部行情相當(dāng)活躍。月度走勢有兩點(diǎn)值得關(guān)注：首先，30 月均線成為半年多來的阻力，多方屢攻無果，不排列3 月份再度上試的可能，即使再試圖反彈，但其空間可能相較為有限。60 日均線附近便有較大的阻力。其次，淡化指數(shù)，注重個股。在指數(shù)無太多作為的格局中，局部行情仍然占主導(dǎo)地位。

上證指數(shù)2010 年2 月份開盤2981.37 點(diǎn)，最低2890.02 點(diǎn)，最高3067.53 點(diǎn)，收盤3051.94 點(diǎn)，漲2.10%。月K 線為上影線15.59 點(diǎn)，實(shí)體為70.57 點(diǎn)，下影線為91.35 點(diǎn)的上升小陽線。滬市2 月份成交額為14527 億元，較1 月份的29701 億元減少51.09%。

上月市場運(yùn)行特征統(tǒng)計(jì)分析

2010 年2 月市場運(yùn)行概況

市場成本

表：不同時間段的上海市場成交額加權(quán)平均成本

市場發(fā)展環(huán)境分析：

全球經(jīng)濟(jì)增長方面，美國的增長優(yōu)勢繼續(xù)呈現(xiàn)，不過歐洲4 季度經(jīng)濟(jì)增長總體令市場失望、信心指數(shù)增幅出現(xiàn)回落。市場對于主權(quán)信用事件的擔(dān)憂出現(xiàn)一定程度的緩解，但問題并沒有得到明確的解決。美聯(lián)儲提高貼現(xiàn)率的舉動在市場意料之外、并且進(jìn)一步從量化寬松中退出的姿態(tài)愈加明顯。

央行在春節(jié)前的最后一個工作日宣布再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5 個百分點(diǎn)。在一個月左右的時間內(nèi)央行兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，最主要的原因是控制信貸和對沖到期的流動性。政策緊縮的趨勢還將延續(xù)，其對市場的影響取決于市場對于經(jīng)濟(jì)的信心。

兩會無疑是3 月份市場關(guān)注的焦點(diǎn)。從歷屆的經(jīng)驗(yàn)來看，政府工作報告中對資本市場發(fā)展的指示總是廖廖數(shù)語，不過兩會所共同關(guān)注的焦點(diǎn)問題將成為市場的熱點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)保增長后的調(diào)結(jié)構(gòu)和民生保障將成為此次兩會中能為市場帶來熱點(diǎn)的重點(diǎn)話題。

全球經(jīng)濟(jì)在擔(dān)擾中復(fù)蘇

全球經(jīng)濟(jì)增長方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是關(guān)注的焦點(diǎn)。從2 月份公布的數(shù)據(jù)看，美國零售、庫存、住宅地產(chǎn)市場、領(lǐng)先指標(biāo)等方面數(shù)據(jù)總體增長情況好于市場預(yù)期，其增長優(yōu)勢繼續(xù)呈現(xiàn)。不過全球在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中仍然擔(dān)擾不斷。

首先，歐洲4 季度經(jīng)濟(jì)增長總體令市場失望、信心指數(shù)增幅出現(xiàn)回落。從歐洲4 季度各主要國家的經(jīng)濟(jì)增速看，數(shù)據(jù)基本令市場失望。我們對于4 季度歐洲經(jīng)濟(jì)增長不復(fù)2、3 季度之勇也從判斷成為現(xiàn)實(shí)。歐洲經(jīng)濟(jì)由于缺乏內(nèi)生性增長動力，出口拉動似乎成為支撐2010 年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的最關(guān)鍵因素。這使得歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)在很大程度上具有被動性。

我們?nèi)匀粚υ谌驈?fù)蘇的背景下，歐洲經(jīng)濟(jì)增長的大方向具有相對樂觀的判斷，但增長很可能繼續(xù)保持緩慢的速度，與美國相比，增長優(yōu)勢不明顯。同期的投資者信心回落的情況在歐洲主要國家中表現(xiàn)明顯。德國、法國的經(jīng)濟(jì)前景擴(kuò)散指數(shù)均呈現(xiàn)環(huán)比增幅下降的情況。這與區(qū)域內(nèi)近期發(fā)生的主權(quán)信用問題、經(jīng)濟(jì)增速減慢等不利因素相關(guān)。

其次，市場對于主權(quán)信用事件的擔(dān)憂雖然出現(xiàn)一定程度的緩解，但問題并沒有得到明確的解決，其進(jìn)展總體令市場失望。第一，在2 月初的口頭表態(tài)后，歐洲區(qū)域內(nèi)對如何援助希臘并未出臺具體、正式的措施。2 月16 日的歐盟財(cái)長會議也僅僅提出給出希臘1 個月的時間完善國內(nèi)政策調(diào)整后，3 月16 日將正式商議救助方式——對于此前預(yù)期具體措施將在2 月出臺的市場而言，無疑是失望的。第二，希臘等區(qū)域內(nèi)出現(xiàn)主權(quán)信用問題的國家在4 季度的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依然未能實(shí)現(xiàn)正增長。這對于其政策調(diào)整和償債能力又是不利因素。第三，歐洲區(qū)域內(nèi)的主權(quán)信用救援國和被援國國內(nèi)壓力持續(xù)。以德國為代表的救援國國內(nèi)反對救援的呼聲很高；歐洲區(qū)域內(nèi)部關(guān)于救援的分歧一直存在；截止目前，歐洲一直較抗拒IMF 等國際組織的領(lǐng)導(dǎo)式介入，使得主權(quán)信用問題的國際干預(yù)無法有效參與。以希臘為代表的主權(quán)債務(wù)問題國，由于須要履行嚴(yán)格的救援條件，減少財(cái)政開支，增加稅收，國內(nèi)民生壓力近期加重。我們認(rèn)為，解決問題的關(guān)鍵在于兩方面的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展：第一，希臘等問題主權(quán)債務(wù)國家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)、政策調(diào)整的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展；第二，國際援助的具體措施的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。截止目前的情況是，兩方面的進(jìn)展沒有明顯變化。我們建議繼續(xù)密切關(guān)注區(qū)域、國際干預(yù)的進(jìn)展變化。

再次是對政策變化的關(guān)注。在政策調(diào)控方面，美聯(lián)儲提高貼現(xiàn)率的舉動在市場意料之外、并且進(jìn)一步從量化寬松中退出的姿態(tài)愈加明顯。聯(lián)儲提高貼現(xiàn)率的經(jīng)濟(jì)意義在于：一是鼓勵銀行恢復(fù)銀行間業(yè)務(wù)，二是逐步恢復(fù)政策正?；?。美國的政策變化向市場傳遞的調(diào)整信號進(jìn)一步明顯，相比之下，歐洲、日本等市場的政策變化的再次落后。