政策緊縮的趨勢還將延續(xù)

央行于1 月18 日起上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5 個百分點之后，在春節(jié)前的最后一個工作日宣布從2 月25 日起再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5 個百分點。在短短一個月左右的時間內(nèi)央行兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，我們認(rèn)為控制信貸過快增長和對沖到期的流動性是主要原因。

從信貸看，盡管國家采取了諸多措施，1 月份信貸最終投放仍達(dá)到1.4 萬億，比正常值高出3000 億左右，考慮到這里面還有相當(dāng)?shù)臄?shù)據(jù)操縱成分，把這些成分剔除掉之后，信貸失控的壓力更大。從流動性方面看，2 月份到期的回購和央票量近8000 億，要保證流動性是適度寬松而不是極度寬松，也需要通過相應(yīng)的手段進行回收。

我們認(rèn)為，這次準(zhǔn)備金率上調(diào)的影響將小于上次。準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5 個百分點，估計鎖定資金3000 億左右，規(guī)模和上次上調(diào)基本一致。但考慮到在第一次準(zhǔn)備金率上調(diào)之后市場對于貨幣政策進一步緊縮已經(jīng)有預(yù)期，這次準(zhǔn)備金率上調(diào)對市場的沖擊將小于上次。

在一個月左右的時間內(nèi)央行兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，很容易使人想起2007 年到2008年6 月份的準(zhǔn)備金率上調(diào)周期，在那次上調(diào)周期中在一年半的時間內(nèi)存款準(zhǔn)備金率從9%上調(diào)到17.5%，平均每個月上調(diào)0.5 個百分點。那么這次準(zhǔn)備金率還會上調(diào)多少呢？由于存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到16.5%，我們認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率再大幅度上調(diào)的可能性不大，維持年內(nèi)可能再上調(diào)1 個百分點的判斷。不過如果出現(xiàn)以下兩種情況，存款準(zhǔn)備金率被迫大幅度走高的概率將明顯增加：一是信貸控制還是難以達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)；二是熱錢流入等原因?qū)е峦鈪R占款再次趨勢性大幅度增加。

我們預(yù)計政策緊縮的趨勢還將延續(xù)。根據(jù)我們對信貸投放壓力、央行貨幣回籠需求（用回購和央票的到期量來衡量）的評估，我們預(yù)計3 月份準(zhǔn)備金率將再次上調(diào)0.5 個百分點，接下來的上調(diào)的時間之窗是4 月份和9 月份。對于加息，考慮的因素要多于準(zhǔn)備金率，基于我們對1 季度GDP 增長10.3%，未來三個月CPI 平均上漲3%左右的判斷，我們認(rèn)為未來三個月之內(nèi)將看到第一次加息。

我們考察了上兩輪加息周期的市場反映，1993 年兩次加息市場都下跌；2004 年第1次加息市場下跌，但從2006 年開始的連續(xù)加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率卻迎來了市場歷史性的上漲。因此，對于緊縮的政策很難說一定會引發(fā)市場下跌或上漲，其對市場的影響主要還是取決于市場對于經(jīng)濟的信心。不過，第一次加息的時間往往都是在經(jīng)濟復(fù)蘇的階段，經(jīng)濟發(fā)展的不確定性因素還很多，復(fù)蘇的進程也可能會存在反復(fù)，因此市場對未來經(jīng)濟仍然謹(jǐn)慎，且第一次加息往往標(biāo)志著貨幣政策的徹底轉(zhuǎn)向，所以市場通常以下跌迎接第一次加息。目前，市場無疑又走到了這樣一個關(guān)口。緊縮政策何時會轉(zhuǎn)向成為市場的動力，關(guān)鍵還是看市場對經(jīng)濟持續(xù)強勁增長的預(yù)期何時可以深入人心。

上兩輪加息周期的市場反映：

兩會熱點盤點

3 月份又是兩會召開的月份。和往年一樣，總理的政府工作報告和記者招待會都是最大的亮點。市場總是高度關(guān)注政府工作報告對資本市場發(fā)展的指導(dǎo)意見，以及猜測總理在記者招待會上是否會提及資本市場。不過從歷屆的經(jīng)驗來看，政府工作報告中對資本市場發(fā)展的指示總是廖廖數(shù)語，不過兩會所共同關(guān)注的焦點問題將成為市場的熱點。

我們預(yù)計保增長后的調(diào)結(jié)構(gòu)和民生保障將成為此次兩會中能為市場帶來熱點的重點話題。

今年是中國成功應(yīng)對金融危機實現(xiàn)保8 增長后的第一年，國內(nèi)外環(huán)境與去年相比已有較大的變化。因此，在政府工作報告的重點上會與去年有所不同，尤其在經(jīng)濟發(fā)展方面，調(diào)結(jié)構(gòu)將取代保增長。調(diào)結(jié)構(gòu)的重點將主要集中在需求結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)三個方面。從各地方已召開的兩會來看，2010 年各地方政府工作的重點問題包括：（1）擴大消費：維持執(zhí)行刺激政策，完善最低工資制度，提高居民收入水平，提高社會保障水平，加大三農(nóng)投入，促進農(nóng)民增收；（2）保持投資合理增長、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)：嚴(yán)格控制向高消耗、高排放和產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資，防止各種類型的重復(fù)建設(shè)；監(jiān)督原來已經(jīng)開始的項目，嚴(yán)防半拉子工程；鼓勵民間投資和中小企業(yè)投資。（3）加快經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級：加強對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造；下大力氣發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；發(fā)展服務(wù)經(jīng)濟；強化節(jié)能減排。（4）提高城鎮(zhèn)化率。這些問題都緊密圍繞需求結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和地區(qū)結(jié)構(gòu)調(diào)整三個方面。調(diào)結(jié)構(gòu)無疑將是今年兩會的重中之重。

需求結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點是民間投資和消費，因此我們看好消費品。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點是三農(nóng)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，因此我們看好現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、節(jié)能減排、電子信息、旅游、生物醫(yī)藥、新能源和智能電網(wǎng)、新材料、裝備制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。地區(qū)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點在城鎮(zhèn)化和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展上，因此我們看好區(qū)域振興所帶來的積極影響，尤其是新疆和西藏等原自生性發(fā)展較弱的地區(qū)在區(qū)域振興的過程中有望發(fā)生較大變化。

除了調(diào)結(jié)構(gòu)外，民生問題也將是兩會的重點話題，包括醫(yī)療體制改革、社保體系改革和保障性住房等。醫(yī)療體制改革自去年4 月正式啟動。2009 年1 月21 日，溫家寶總理主持國務(wù)院常務(wù)會議決定，從2009 年到2011 年，重點抓好基本醫(yī)療保障制度等五項改革，即一是加快推進基本醫(yī)療保障制度建設(shè)、二是初步建立國家基本藥物制度、三是健全基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系、四是促進基本公共衛(wèi)生服務(wù)逐步均等化、五是推進公立醫(yī)院改革。今年將是全面推進醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革承上啟下的關(guān)鍵一年。社保體系也直接關(guān)系到人民群眾的養(yǎng)老問題。有網(wǎng)絡(luò)調(diào)查顯示，今年兩會網(wǎng)民關(guān)注養(yǎng)老問題首次超過反腐問題。而住房問題更是民生問題中的焦點問題，因此保障性住房政策將被高度重視。醫(yī)療、養(yǎng)老改革的逐步深化，都有利于支撐中國居民提高消費底氣，因此使我們更看好消費品行業(yè)，而保障性住房的大規(guī)模開工建設(shè)將使我們更看好房地產(chǎn)的上游行業(yè)。

2010 年3 月份行情總體估計

月份行情總體估計

我們預(yù)計2010 年3 月份上證指數(shù)可能有所反彈，主要波動區(qū)域在2900 點至3300點。

從市場環(huán)境看，全球經(jīng)濟增長方面，美國的增長優(yōu)勢繼續(xù)呈現(xiàn)，不過歐洲4 季度經(jīng)濟增長總體令市場失望、信心指數(shù)增幅出現(xiàn)回落。市場對于主權(quán)信用事件的擔(dān)憂出現(xiàn)一定程度的緩解，但問題并沒有得到明確的解決。美聯(lián)儲提高貼現(xiàn)率的舉動在市場意料之外、并且進一步從量化寬松中退出的姿態(tài)愈加明顯。央行在春節(jié)前的最后一個工作日宣布再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5 個百分點。在一個月左右的時間內(nèi)央行兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，最主要的原因是控制信貸和對沖到期的流動性。政策緊縮的趨勢還將延續(xù)，其對市場的影響取決于市場對于經(jīng)濟的信心。兩會無疑是3 月份市場關(guān)注的焦點。從歷屆的經(jīng)驗來看，政府工作報告中對資本市場發(fā)展的指示總是廖廖數(shù)語，不過兩會所共同關(guān)注的焦點問題將成為市場的熱點。我們預(yù)計保增長后的調(diào)結(jié)構(gòu)和民生保障將成為此次兩會中能為市場帶來熱點的重點話題。

從技術(shù)面看，股指處于弱勢平衡格局。近半年來，多方雖然在不懈地努力，但無力改寫上證指數(shù)于2009 年8 月4 日反彈的高點3478 點。期間出現(xiàn)過3361、3334、3306點的階段性反彈高點，但其重心呈溫和回落之勢，上檔的密集成交區(qū)域在3150 點至3200點。30 月均線在過去的幾個月中成為階段性阻力，目前上證指數(shù)接近30 月均線，3 月份可能在此線上下震蕩徘徊后試圖向上試探。60 日均線自從2010 月1 月20 日失守后，可能成為3 月份反彈的下一阻力。如果3 月份的反彈力度超過預(yù)期，謹(jǐn)防出現(xiàn)“誘多”行情。

技術(shù)分析

從技術(shù)面看，我們判斷2010 年3 月份上證指數(shù)可能有所反彈，主要波動區(qū)域在2900點至3200 點。我們繼續(xù)關(guān)注月K 線的組合狀態(tài)以及60 日均線的動向。前幾個月的反彈在30 月均線附近屢次受阻，60 日均線失守后對多方不利。3 月份的支撐位在2891 點附近。

60 日均線附近有壓力

上證指數(shù)60 日均線是中線走勢的風(fēng)向標(biāo)之一，2009 年8 月中旬失守后，近6 個月以來數(shù)度易手，處于反復(fù)無常狀態(tài)。2009 年1 月20 日再度失守后引發(fā)短線持續(xù)下跌，短線超跌醞釀著技術(shù)性反彈，但反彈時會遇到60 日均線的制約。目前60 日均線在3140點左右，它呈緩慢下調(diào)之勢，處于動態(tài)之中。

另外，如果將2009 年8 月份的高點與11 月以及2010 年1 月的高點相連，不難發(fā)現(xiàn)股指運行在三角形格局中，這種形態(tài)于2010 年1 月下旬破位下行，當(dāng)然它在三角形的尾端選擇突破方向，其動力不足。即使3 月份多方有能力重返前期的平臺區(qū)域，從操作的角度看，宜謹(jǐn)慎一點，適當(dāng)控制倉位。

月K 線組合，彈升動力不足

上證指數(shù)2010 年1 月20 日向下破位運行，2 月份超跌反彈，其月K 線的組合顯示大盤的重心在溫和的回落之中，反彈的動力稍顯不足，幾度向上試探都在30 月均線附近無功而返。此線似乎構(gòu)成小圓弧頂形態(tài)。目前上證指數(shù)又接近30 月均線，多空可能分歧較大，在此線附近的爭奪難免，我們擔(dān)心反彈之后仍然有調(diào)整的壓力。

我們對月K 線的組合態(tài)勢繼續(xù)關(guān)注。大盤的重心在緩慢下移，2009 年下半年以來，上證指數(shù)的數(shù)次反彈基本上都受制于30 月均線，它也處于動態(tài)之中。2009 年7、8 月上證指數(shù)分別上試3454 點和3478 點回落，而當(dāng)時的30 月均線分別位于3401 點和3394點，也就是3400 點左右壓力較大。2009 年11 月、12 月和2010 年1、2 月，30 月均線大致在3322 點、3304 點、3255 點和3182 點，而上證指數(shù)分別彈升至3361 點、3334 點、3307 點和3067 點，2 月份的反彈可能還沒有完結(jié)，3 月份多方可能再接再厲，但對反彈的期望值不宜過高，3200 點附近便有不小的阻力。

市場基本運行格局

綜合以上分析，我們認(rèn)為2010 年3 月份大盤可能震蕩反彈。反彈之后可能還有調(diào)整的壓力。上證指數(shù)主要波動區(qū)間在2900 點至3300 點。