提要

隨著市場恐慌情緒緩和，銅市將重新回到基本面主導。下游消費回暖，配合供給端增量較小的強有力支撐，銅價料迎來一波強勢反彈。

圖為上期所銅庫存

年初以來倫銅已累計下跌8.3%，上周受宏觀面影響，銅價更是大幅下跌。但筆者認為，中美發(fā)生貿易戰(zhàn)的可能性較小，隨著市場恐慌情緒緩和，銅市將重新回到基本面主導。下游消費回暖，配合供給端增量較小的強有力支撐，銅價反彈仍可期。

市場恐慌情緒逐漸緩和

我國1—2月經濟數據表現靚麗，規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比為7.2%，城鎮(zhèn)固定資產投資累計同比為7.9%，均好于預期及前值。微觀參數發(fā)電量1—2月共10460億千瓦時，同比增長12.3%，2017年同比增長6.3%。房地產開發(fā)投資同比增長9.9%，增速比去年全年提高2.9個百分點。作為全球最大的銅需求國，市場前期對于我國需求的擔憂釋放，樂觀情緒支撐銅價。美聯儲3月21日如期加息25個基點，美元利多出盡，對銅價存在一定的支撐。

近期貿易摩擦加劇，3月22日特朗普簽署對華貿易備忘錄，對我國500億美元商品征收關稅，市場一度恐慌情緒蔓延，上周五全球股市、商品期貨市場多數遭遇重創(chuàng)。筆者認為，從體量上看，500億美元對兩國經濟的影響均較小。另外，特朗普發(fā)動貿易保護的背景是美國貿易逆差不斷擴大。美國1月貿易逆差擴大至566億美元，創(chuàng)2008年10月以來新高，其中對華逆差創(chuàng)2015年9月以來新高。但貿易逆差非一時形成，是經過長期的企業(yè)利益、產品競爭力多方面因素形成的穩(wěn)定貿易結構，特朗普僅通過貿易關稅并不能從根本上解決貿易逆差問題，相反可能會令美國通脹水平走高，進而加快加息節(jié)奏，給本已債務高企的美國還息更大壓力。美國深知長期貿易戰(zhàn)將令雙方經濟受挫，因此簽署備忘錄更可能是一個談判籌碼，雙方在接下來大概率將達成協議。

因此2018年貿易摩擦會有所增加，階段性對銅價形成打壓，但貿易戰(zhàn)的可能性較小。后期待市場恐慌情緒減退，銅價或迎來反彈。

中短期基本面向好

在歐洲銅峰會上，礦商表示開發(fā)新項目方面面臨更大的障礙，需更加關注社會關系和水資源的可用性。僅考慮2018年，預計礦山新建或投產項目增量僅46萬噸左右，此增量大約是2017年全球銅礦產量的下滑量。主要來自Escondida在去年四季度投產的Los Colorados拓展項目，預計增量在19萬噸。南方銅業(yè)Toquepala擴展項目二季度投產，預計2018年增長4萬噸。嘉能可重啟Katanga銅礦，2018年料出產15萬噸銅。第一量子旗下的Cobre Panama銅礦項目將在2018年試產，達產后目標產量為32萬噸。

罷工干擾仍存，但不必過度解讀。近期,智利Antofagasta旗下的Los Permet礦山計劃罷工事件，2017年該礦產量為34.38萬噸。據歐洲銅峰會報道，2018年智利約有34個勞工合約到期，2017年為28個，2018年干擾率較高的合同涉及產能約250萬噸/年，2017年該類涉及產能約220萬噸。銅價處于高位時，薪資談判時間更長難度更大，但同時礦企為了不影響生產，對于談判的容忍度將有所提高。Escondida礦山將提前與8月1日合同到期的1號工會談判。全球最大的銅生產商Codelco銅公司已經提前與旗下Andina銅礦工人達成薪資協議。

全球礦山品位下降已成不爭的事實，當礦山品位下降時，生產同樣數量的銅精礦，需要更多的原礦，處理更多的尾礦。整體來看，銅礦端增量較小，但存量仍受到罷工和礦山品位下降的干擾，銅礦供應對銅價仍有較強支撐。

據SMM數據，預計3月銅桿企業(yè)開工率為71.58%，同比增加2.23個百分比。三四月份是空調行業(yè)生產旺季，預計3月銅管企業(yè)開工率為89.11%，同比增加2.25個百分比。從往年經驗來看，國內庫存累積接近尾聲。截至3月23日，全球三大交易所及上海保稅區(qū)庫存較去年同期下降8.5萬噸。

綜上所述，供給端2018年增量較小，但存量仍受到罷工和礦山品位下降的干擾，需求端下游消費回暖，待貿易戰(zhàn)擔憂有所緩和后，銅價料迎來一波強勢反彈。