自去年9月初以來，橡膠走出了一波較大幅度的下跌行情，期間價格反彈較弱。近一個月，橡膠再次下跌超過10%，近兩天橡膠略有反彈，截止今天下午收盤，橡膠1805合約上漲1.85%，報收11290元/噸，成交37萬余手，持倉減少3萬余手至23萬余手。那么，是什么原因推動了橡膠近期的下跌？后續(xù)又該如何操作？

橡膠1805合約日線走勢

產(chǎn)區(qū)供應(yīng)充足、我國提前開割

南證期貨研究員師秀明表示，上周因中美貿(mào)易戰(zhàn)打響，市場擔(dān)憂全球宏觀情勢受影響，工業(yè)品普遍恐慌性加速大幅下跌。對于橡膠，由于云南與越南提前開割，加之巨大的庫存，滬膠市場倍感壓力。盡管泰國政府頻繁出利好，但市場不以為然。

供給端看，截止2018年1月，ANRPC成員國累計天膠產(chǎn)量107.99萬噸，累計同比+9.17%。對于我國供應(yīng)方面，今年云南物候條件良好，無干旱、白粉病及低溫等不利因素困擾，預(yù)計開割日期將提前至3月20日左右。勐臘農(nóng)場 、勐捧農(nóng)場等一類植膠區(qū)預(yù)計將于3月中旬開割，其它二類植膠區(qū)將于3月下旬或4月初開割，整體開割時間較去年提前1個月。 而去年部分地區(qū)白粉病嚴(yán)重導(dǎo)致樹葉落葉，重新長出后方可開割，開割普遍推遲至4月初。

我國首次去庫，庫存仍高

青島保稅區(qū)庫存出現(xiàn)了下降。截至3月19日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存為24.43萬噸，較3月2日下降了0.99萬噸。這是去年9月以來首次下降。按以往規(guī)律，這是今年去庫存的開始。今年去庫存的原因是進(jìn)口量出現(xiàn)了下降，截止 2018 年 1 月ANPRC累計出口天膠 73.5 萬噸，累計同比-9.03%，天膠主產(chǎn)國出口同比增幅有所放緩，但供應(yīng)仍舊維持充裕。 截止 2018 年 1 月，中國天膠進(jìn)口 43.36 萬噸，同比+14.62%，天膠進(jìn)口量較去年同期大幅增加，但增速明顯放緩。

截止3月22日，上期所注冊倉單較上周繼續(xù)增加，現(xiàn)為40.73萬噸。倉單壓力巨大，而且去年6月之后的倉單，面臨在09和11合約必須交割問題。壓制期貨合約價格。

輪胎開工迅速恢復(fù)，終端消費缺增量

輪胎方面，節(jié)后開工率迅速恢復(fù)，現(xiàn)趨于穩(wěn)定，工廠運行基本趨于常規(guī)水平，替 換、出口及配套市場走貨均較前期有所好轉(zhuǎn)；但總體開工水平不及預(yù)期。至3月16日，全鋼胎開工率72.4%，環(huán)比下降0.05%，半鋼胎開工率為72.0%，環(huán)比上漲0.84%。國內(nèi)輪胎廠普遍反映訂單增量不足，同時對美出口輪胎下滑9.6%（1月）。受重污染天氣的影響，部分地方啟動了工廠限 產(chǎn)緊急預(yù)案措施，對個別工廠開工造成了短暫的影響，但對行業(yè)目前整體開工影響不大。節(jié)后下游整體需求弱于預(yù)期，原料采購多以剛性需求，而缺乏增量。

汽車方面，2月汽車產(chǎn)銷量總體水平較低，環(huán)比同比均呈現(xiàn)兩位數(shù)下降。當(dāng)月，汽車產(chǎn)銷分別完成170.6萬輛和171.8萬輛，環(huán)比分別下降36.6%和38.9%，同比（下同）分別下降20.8%和11.1%。其中，2月商用車產(chǎn)銷呈現(xiàn)兩位數(shù)下降。當(dāng)月產(chǎn)銷分別完成26.6萬輛和24.2萬輛，分別下降13.1%和19.2%。1～2月，商用車產(chǎn)銷分別完成62.4萬輛和59.5萬輛，產(chǎn)量增長3.8%，銷量下降0.7%。截止 2018 年 1 月，重卡累計銷售約 10.96 萬輛，同比增加 32.02%，重卡 銷售增速大幅下滑。房地產(chǎn)、基建投資趨弱對重卡銷售支撐仍偏弱。

政策影響

師秀明認(rèn)為，當(dāng)前影響橡膠價格走勢的政策因素有以下幾點：

1、泰國內(nèi)閣同意調(diào)撥20億泰銖以消化國內(nèi)20萬噸橡膠。

2、美國時間2018年3月12日，美國商務(wù)部發(fā)布了美對華乘用車及輕卡車輪胎反傾銷和反補貼第一次行政復(fù)審終裁結(jié)果，認(rèn)定中國輸美有關(guān)輪胎存在傾銷及補貼行為。

3、美國總統(tǒng)特朗普已于22日簽署總統(tǒng)備忘錄，依據(jù)“301調(diào)查”結(jié)果，將對從中國進(jìn)口的商品大規(guī)模征收關(guān)稅，并限制中國企業(yè)對美投資并購。我國是橡膠制品出口大國，美國是我國重要的出口目標(biāo)國，僅以輪胎為例， 2017年中國出口美國汽車輪胎（轎車胎和卡客車胎）63.4萬噸，占我國汽車輪胎出口量的13%。此外最重要的是，美國財政部表示將在60天內(nèi)出臺方案限制中國企業(yè)投資并購美國企業(yè)。這意味著，國內(nèi)計劃在美國建設(shè)生產(chǎn)基地的輪胎企業(yè)，將會或多或少受到此次貿(mào)易摩擦的影響。

長期利空因素未消除

從現(xiàn)貨方面看，全乳膠和煙片膠報價均出現(xiàn)回落。22日SCR5全乳膠（上海）報價11300元（較上周-500）；泰國#3煙片膠報價（上海）報價14100元（較上周-400）。05和09合約與現(xiàn)貨價差縮小，但遠(yuǎn)月合約仍為升水結(jié)構(gòu)。若是期貨合約高升水存在，那么，現(xiàn)貨貿(mào)易商交倉套利的行為就不會完全停止。

師秀明認(rèn)為，隨著時間的推進(jìn)，停割膠的利多正在耗盡。泰國政府頻繁出利好政策，但總是把過剩問題往后推，而不是把膠樹砍伐掉。當(dāng)前，利空因素以中長期為主：豐產(chǎn)周期、庫存龐大、基差偏大，這樣壓制因素仍難消除。

   （分析師：南證期貨研究員師秀明，七禾網(wǎng)研究中心研究員傅旭鵬綜合整理）

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