2018年世界格局動(dòng)蕩黑天鵝頻現(xiàn)，全球市場(chǎng)進(jìn)入高波動(dòng)率，量化投資策略的價(jià)值凸顯。

全球最大對(duì)沖基金橋水（Bridgewater）創(chuàng)始人瑞-達(dá)利歐（Ray Dalio）于4月9日發(fā)表長(zhǎng)篇博文，擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)還不是美中摩擦升級(jí)的最終極形式。文章盡顯達(dá)利歐對(duì)當(dāng)前局勢(shì)的擔(dān)憂，即近期的地緣政治事態(tài)發(fā)展，提升了發(fā)生資本戰(zhàn)、網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)或真實(shí)戰(zhàn)爭(zhēng)的可能性，理由是地緣政治事件對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的雙重影響已比以往都要強(qiáng)大。

在經(jīng)過(guò)了2017年價(jià)值投資的全面勝利伴隨著量化投資的寒冬后，2018年的量化投資策略會(huì)在今年的市場(chǎng)環(huán)境中有什么樣的表現(xiàn)呢？本文將為讀者從經(jīng)濟(jì)的宏觀面到量化策略的微觀面預(yù)測(cè)和分析2018年的量化投資策略的表現(xiàn)。剛剛踏入2018年，1月份A股就出現(xiàn)了跟隨美國(guó)的大跌，市場(chǎng)波動(dòng)率陡然上升，隨后在3月份又爆發(fā)了美國(guó)為了中國(guó)崛起而一手導(dǎo)演的中美貿(mào)易戰(zhàn)，A股再次大跌。由于黑天鵝頻現(xiàn)導(dǎo)致2018年機(jī)構(gòu)資金市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒飆升，而在2017年投資大盤藍(lán)籌股獲得不錯(cuò)收益的部分機(jī)構(gòu)資金也開始轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)的量化對(duì)沖策略鎖定利潤(rùn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。2018年一季度價(jià)值投資開始出現(xiàn)了上漲乏力的現(xiàn)象，而另一方面量化投資經(jīng)過(guò)了2017年的低谷之后在今年一季度強(qiáng)力反彈，成為一季度表現(xiàn)最佳的投資策略。主要有幾點(diǎn)原因：一不論從內(nèi)部和外部還是經(jīng)濟(jì)和政治來(lái)看，今年的市場(chǎng)都是充滿著不確定性。二、股票市場(chǎng)的風(fēng)格出現(xiàn)了回歸常態(tài)的現(xiàn)象，不再是一邊倒的“一九行情”。給予這兩點(diǎn)來(lái)看，量化投資策略有望在2018年“絕地反彈”。整個(gè)投資環(huán)境較2017年有很大的變化。

從宏觀來(lái)說(shuō)2018年有三大不確定性

1.中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致不確定性

近日特朗普政府宣布，根據(jù)美國(guó)對(duì)華“301調(diào)查”的結(jié)論，將對(duì)每年高達(dá)600億美元的中國(guó)輸美產(chǎn)品征收一攬子關(guān)稅，并在WTO起訴中國(guó)，還要推出限制中企在美國(guó)投資的措施。這一舉動(dòng)立即引發(fā)中國(guó)商務(wù)部公布對(duì)自美進(jìn)口的部分產(chǎn)品加征關(guān)稅的報(bào)復(fù)方案，中國(guó)媒體也陷入激烈討論，許多人認(rèn)為這是特朗普精心設(shè)計(jì)的對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的絞殺計(jì)劃。還有一些專家甚至稱中美已經(jīng)進(jìn)入了“新冷戰(zhàn)”時(shí)期。從目前來(lái)看貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)的出口可能有較大的影響。隨著局勢(shì)的發(fā)展有可能從貿(mào)易戰(zhàn)演變?yōu)閰R率戰(zhàn)，甚至貨幣戰(zhàn)，以至全面的經(jīng)濟(jì)對(duì)抗。從時(shí)間周期來(lái)看也不排除從短期事件演變成持久戰(zhàn)的可能性。而中美兩個(gè)全世界最大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)對(duì)抗，會(huì)對(duì)全世界經(jīng)濟(jì)來(lái)造成巨大的影響乃至傷害，對(duì)股市來(lái)說(shuō)這是一只最大的黑天鵝，也是第一個(gè)較大的不確定性來(lái)源。

2.地緣政治導(dǎo)致的不確定性

朝鮮方面金正恩剛剛與美國(guó)總統(tǒng)特朗普約定5月底見面，轉(zhuǎn)眼在24小時(shí)內(nèi)神秘往返北京與習(xí)近平主席握手言歡。而英國(guó)由于前俄羅斯間諜被下毒事件，聯(lián)合西方各國(guó)驅(qū)趕走上百名俄羅斯駐各國(guó)外交官，俄羅斯則試射洲際導(dǎo)彈回應(yīng)。由于中美俄三大國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人都具有強(qiáng)勢(shì)的個(gè)性，所以在地緣政治上可能出現(xiàn)較為直接乃至激烈的對(duì)抗，各國(guó)都在加大軍演的力度和頻度。導(dǎo)致區(qū)域軍事風(fēng)險(xiǎn)可能性加大。而由于受到美國(guó)等國(guó)家制裁，俄羅斯鋁業(yè)和盧布也突然在4月10日出現(xiàn)暴跌，目前還尚未知道普京會(huì)如何應(yīng)對(duì)。這些在中國(guó)附近地緣危機(jī)也會(huì)給股市帶來(lái)較大的不確定性。

3.中國(guó)經(jīng)濟(jì)在強(qiáng)監(jiān)管條件下的經(jīng)濟(jì)增速的不確定性

從2017年開始的強(qiáng)化金融監(jiān)管和去杠桿化，在2018年進(jìn)入了新的高度，4月8日，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)掛牌。至此，“一委一行兩會(huì)”的金融監(jiān)管新格局正式形成。專家和監(jiān)管人士認(rèn)為，“一委一行兩會(huì)”的監(jiān)管框架，能夠有效解決“一行三會(huì)”分業(yè)監(jiān)管況下的監(jiān)管空白、監(jiān)管套利、監(jiān)管重疊等問(wèn)題，是新時(shí)代我國(guó)金融監(jiān)管框架改革的重要一步。而這個(gè)強(qiáng)監(jiān)管體系下，融資困難是很多企業(yè)所碰到的最大難題。從2017年開始定增被封堵，并購(gòu)重組審核極其嚴(yán)格，債券發(fā)行成本居高不下，民企和上市公司股權(quán)和債權(quán)融資兩難。而漸行漸遠(yuǎn)的政府信用擔(dān)保成為融資平臺(tái)的最后一根稻草。從去年的“50號(hào)文”“87號(hào)文”到本月“23號(hào)文”的正式發(fā)布，半年多時(shí)間，監(jiān)管頻頻出臺(tái)政策打擊違法違規(guī)金融活動(dòng)，確保把政府性債務(wù)率控制在合理范圍。從而導(dǎo)致地方政府投資意愿的下降。從GDP增速來(lái)看，2018年可能并不樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中出口由于貿(mào)易戰(zhàn)肯定受影響而降低經(jīng)濟(jì)增速，從包頭地鐵被叫停等事件中可以看到，投資部分由于地方政府融資能力下降和中央的去杠桿政策而大幅縮減，消費(fèi)在過(guò)去幾年是最穩(wěn)定增長(zhǎng)的，也可能因?yàn)殛P(guān)稅所帶來(lái)的通脹的而受到影響。特別是如果中國(guó)對(duì)美國(guó)的大豆加收關(guān)稅，有可能因?yàn)榇蠖箖r(jià)格上漲而推高豬肉價(jià)格，進(jìn)而推高通脹。在收入沒有同步增長(zhǎng)的情況下，導(dǎo)致消費(fèi)意愿降低。在經(jīng)濟(jì)三駕馬車都受到影戲的情況下，2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性也在加大。

量化投資就是在不確定的市場(chǎng)尋找確定性

量化投資誕生的目的就是通過(guò)科學(xué)和統(tǒng)計(jì)的手段在不確定的市場(chǎng)中尋找確定性，在海外對(duì)沖基金也叫做“避險(xiǎn)基金/Hedge Fund”。主要是因?yàn)閷?duì)沖基金可以通過(guò)多種金融衍生品的對(duì)沖工具來(lái)獲得跟大盤指數(shù)不相關(guān)的收益。目前在中國(guó)最主流的兩個(gè)量化策略類別，量化對(duì)沖策略（也叫阿爾法策略或者市場(chǎng)中性策略）和量化CTA策略在2017年的表現(xiàn)都不大好，據(jù)格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，2017年全年阿爾法策略的陽(yáng)光私募基金平均收益僅為-0.04%，在所有策略中排名倒數(shù)第二。主要有兩個(gè)原因，一方面是2017股票和大宗商品期貨市場(chǎng)波動(dòng)率年處于歷史地位。而量化策略往往在市場(chǎng)波動(dòng)率較高的環(huán)境中表現(xiàn)的會(huì)比較好。另一方面受政策影響，2017年全年A股市場(chǎng)大盤藍(lán)籌持續(xù)一整年的大幅上漲。從概率上來(lái)說(shuō)屬于長(zhǎng)時(shí)間的小概率事件。在A股最近10年的行情中，從未出現(xiàn)過(guò)像2017年的這樣持續(xù)這么久的“一九分化”的行情。所以導(dǎo)致很多量化對(duì)沖策略并不適應(yīng)2017年的行情。然而在2017年表現(xiàn)不好并不是代表著量化策略就失效了，因?yàn)榱炕呗砸膊⒉皇怯♀n機(jī)，能保證所有的時(shí)候都賺錢，在華爾街流傳著一個(gè)說(shuō)法，投資交易的“圣杯”是不存在的，所謂“圣杯”就是一種在任何環(huán)境下都賺錢的策略。

進(jìn)入2018年以來(lái)，阿爾法策略的產(chǎn)品相比去年開始有所表現(xiàn)。關(guān)于量化投資的有效性，筆者套用巴菲特的話總結(jié)為三條原則，第一，量化投資長(zhǎng)期是有效的。第二，量化投資未必每年都有效的。第三條：第二條是第一條的保證。

2018年一季度市場(chǎng)各個(gè)策略的表現(xiàn)

2018年初始，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了兩輪“過(guò)山車”行情，1月份漂亮的“11連陽(yáng)”之后，短短的半個(gè)月內(nèi)各大指數(shù)漲幅全部回吐。3月末對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂又導(dǎo)致市場(chǎng)一波大跌。在2018年一季度上證指數(shù)下跌了4.18%，上證50下跌了4.83%，滬深300指數(shù)下跌了3.28%。我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)特征，進(jìn)入2018年以來(lái)A個(gè)股市場(chǎng)的波動(dòng)率出現(xiàn)了明顯的上升。其次2018年表現(xiàn)最好的指數(shù)是竟然是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一季度逆勢(shì)大漲了8.43%。說(shuō)明市場(chǎng)的風(fēng)格出現(xiàn)了轉(zhuǎn)化。這兩個(gè)標(biāo)志性的事件預(yù)測(cè)了2018年量化投資可能將會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

為什么這么說(shuō)呢，第一，如果市場(chǎng)波動(dòng)越大、股票價(jià)格波動(dòng)越大，反映人的短期盲目、頻繁交易、非理性的機(jī)會(huì)越多，量化策略抓短期的能力得以體現(xiàn)。如果風(fēng)格從大盤股、白馬股轉(zhuǎn)向中小創(chuàng)，它的波動(dòng)就會(huì)比較大，它所反映的非理性機(jī)會(huì)就比較大，量化就可以發(fā)揮它的準(zhǔn)確、系統(tǒng)獲得收益。其次，商品期貨的波動(dòng)率越大，對(duì)于趨勢(shì)跟蹤類的量化CTA策略就越好。第二，如果中小創(chuàng)的上漲空間大的話，說(shuō)明漲的股票較為分散，比較容易通過(guò)概率捕捉到上漲的股票。對(duì)量化而言這樣的結(jié)構(gòu)行情更能夠發(fā)揮量化選股的優(yōu)勢(shì)。

我們?cè)購(gòu)慕Y(jié)構(gòu)上來(lái)看，這是某大型FOF機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的2018年第一季度各類型策略的平均表現(xiàn)。

可以看到收益最高的策略是市場(chǎng)中性策略，一季度的平均收益達(dá)到了2.35%，年化達(dá)到9.4%左右的收益率，遠(yuǎn)超過(guò)股票多頭-1.4%的收益。其次CTA策略表現(xiàn)也較好，達(dá)到了1.68%，也是因?yàn)榇笞谏唐肥袌?chǎng)出現(xiàn)了較為劇烈的波動(dòng)。根據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)的數(shù)據(jù)，2018年1月份，對(duì)沖策略基金-市場(chǎng)中性策略組前十產(chǎn)品收益在5.12%~16.37%之間，2月份，對(duì)沖策略基金-市場(chǎng)中性策略組前十產(chǎn)品收益率在1.09%~5.95%之間。從機(jī)構(gòu)資金的情緒來(lái)看，大家也從樂(lè)觀的認(rèn)為牛市會(huì)持續(xù)的預(yù)期轉(zhuǎn)到的避險(xiǎn)的保守心態(tài)，希望能守住在2017年獲得的收益，所以筆者看到很多聰明的機(jī)構(gòu)資金正在從2017年獲利豐厚的價(jià)值投資的股票中撤出，轉(zhuǎn)投債券或者市場(chǎng)中性策略及量化CTA策略中。

總結(jié)下來(lái)，2018年中國(guó)股市面對(duì)三大不確定性，貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)和演變的不確定性，地緣政治的不確定性和GDP增速的不確定性，這些因素導(dǎo)致2018年市場(chǎng)出現(xiàn)了有利于量化投資的兩個(gè)跡象，一是市場(chǎng)波動(dòng)率明顯增加。二是股市風(fēng)格切換，大盤藍(lán)籌股的風(fēng)光不再。這兩個(gè)因素將導(dǎo)致量化對(duì)沖策略有望在2018出現(xiàn)“絕地反擊”，給投資者帶來(lái)良好的回報(bào)。

2018年4月10日 凱納資本合伙人 陳曦