《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》正式發(fā)布

非金融企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)

4月27日，為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）正式發(fā)布。

最大程度消除監(jiān)管套利空間

中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就《意見》相關(guān)問題回答記者提問時(shí)表示，《意見》的總體思路是按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)同類資管業(yè)務(wù)作出一致性規(guī)定，實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。

事實(shí)上，《意見》于2017年11月17日起就向社會(huì)公開征求意見，中國(guó)人民銀行會(huì)同相關(guān)部門在充分吸收科學(xué)合理意見基礎(chǔ)上，結(jié)合市場(chǎng)影響評(píng)估結(jié)果，對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資、產(chǎn)品凈值化管理、消除多層嵌套、統(tǒng)一杠桿水平方面的相關(guān)條款進(jìn)行了修改完善。

在產(chǎn)品凈值化管理方面，《意見》要求資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認(rèn)定及處罰標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)以市值計(jì)量所投金融資產(chǎn)，同時(shí)考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計(jì)量的條件，兼顧市場(chǎng)訴求，允許對(duì)符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計(jì)量。

為了統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，《意見》要求監(jiān)管部門對(duì)資管業(yè)務(wù)實(shí)行平等準(zhǔn)入，促進(jìn)資管產(chǎn)品獲得平等主體地位，從根源上消除多層嵌套的動(dòng)機(jī)。同時(shí)，《意見》將嵌套層級(jí)限制為一層，禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。

另外，考慮到市場(chǎng)需求和承受力，《意見》根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)設(shè)置了不同的負(fù)債杠桿，參照行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)允許分級(jí)的產(chǎn)品設(shè)定了不同的分級(jí)比例。

在合理設(shè)置過渡期方面，相比征求意見稿，《意見》將過渡期延長(zhǎng)至2020年年底，給予金融機(jī)構(gòu)充足的調(diào)整和轉(zhuǎn)型時(shí)間。對(duì)過渡期結(jié)束后仍未到期的非標(biāo)等存量資產(chǎn)也作出妥善安排，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)回資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，相較征求意見稿，《意見》對(duì)過渡期限的延長(zhǎng)、凈值化關(guān)系細(xì)節(jié)的調(diào)整以及對(duì)于資管機(jī)構(gòu)過往盈利模式的認(rèn)可，均超出市場(chǎng)預(yù)期。

華寶證券在研究報(bào)告中提出，盡管《意見》部分條款較征求意見稿有所放松，但總體上監(jiān)管要求仍比較嚴(yán)格，一些基本原則沒有發(fā)生變化，如嚴(yán)格切割表內(nèi)和表外、去通道、去杠桿、去嵌套、破剛兌等?！兑庖姟凡糠謼l款的調(diào)整在一定程度上緩解了對(duì)市場(chǎng)情緒的沖擊。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，更加標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化的資產(chǎn)管理行業(yè)對(duì)基礎(chǔ)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展是有積極意義的。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，《意見》的發(fā)布標(biāo)志著資管行業(yè)步入統(tǒng)一監(jiān)管時(shí)代。前海開源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，《意見》的核心是打破剛兌，破除多層嵌套，禁止資金池模式，清理理財(cái)亂象，降低分級(jí)杠桿，讓資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸主動(dòng)管理本源，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化金融對(duì)實(shí)體的支持力度，這有利于引導(dǎo)資金進(jìn)入正規(guī)理財(cái)渠道，保護(hù)投資者資金安全。

回歸主動(dòng)管理成為金融機(jī)構(gòu)共同選擇

從適用范圍來看，《意見》主要適用于金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)，即銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。資管產(chǎn)品包括銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品，資金信托，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司、保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的資管產(chǎn)品等。

近年來，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，截至2017年年末，不考慮交叉持有因素，總規(guī)模已達(dá)百萬億元。其中，銀行表外理財(cái)產(chǎn)品資金余額為22.2萬億元，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元，公募基金、私募基金、證券公司資管計(jì)劃、基金及其子公司資管計(jì)劃、保險(xiǎn)資管計(jì)劃余額分別為11.6萬億元、11.1萬億元、16.8萬億元、13.9萬億元、2.5萬億元。

在百萬億元的大資管“蛋糕”中，規(guī)模占比最大的銀行理財(cái)受到的影響無疑也最大。從業(yè)務(wù)方面來看，打破剛兌和凈值化管理將使部分追求保本的投資者資金向表內(nèi)存款轉(zhuǎn)移，合格投資者要求、理財(cái)期限限制、對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)端的投資限制等要求，也讓銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)面臨巨大的調(diào)整壓力。

不過，在理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過程中，將給銀行投研能力的提升帶來更多機(jī)會(huì)。此外，在監(jiān)管政策的要求下，成立資管子公司專門運(yùn)作資管產(chǎn)品或成為銀行未來的選擇之一，有望在豐富代銷渠道、推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、隔離風(fēng)險(xiǎn)等方面發(fā)揮作用。

對(duì)于非銀資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，信托和券商資管及基金子公司等原來通道業(yè)務(wù)占比較高的金融機(jī)構(gòu)受到的影響也較大?！兑庖姟穼?duì)于通道業(yè)務(wù)的限制以及實(shí)質(zhì)穿透的要求，將使得整個(gè)行業(yè)通道業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)壓縮。但《意見》對(duì)于公募這種以主動(dòng)管理業(yè)務(wù)為主、凈值化管理的機(jī)構(gòu)影響較小。

某證券公司資管業(yè)務(wù)人員告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，目前券商資管規(guī)模中70%以上為通道和資金池業(yè)務(wù)，甚至是產(chǎn)品的嵌套服務(wù)。從去年開始，券商資管通道業(yè)務(wù)的規(guī)模已經(jīng)在萎縮。《意見》對(duì)券商資管業(yè)務(wù)的影響較大，未來規(guī)模增速將繼續(xù)大幅下滑。但由于這些業(yè)務(wù)的費(fèi)率較低，對(duì)券商資管業(yè)務(wù)的整體收入影響不會(huì)太大。此外，打破剛性兌付、消除監(jiān)管套利后，產(chǎn)品凈值化有利于投資者的資金流向券商資管的主動(dòng)管理型產(chǎn)品。

事實(shí)上，和券商資管情況相似，期貨公司資管一直以來也以通道業(yè)務(wù)為主。2017年7月后，期貨公司資管通道業(yè)務(wù)占比開始明顯下滑。某券商系期貨公司資管業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人表示：“期貨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，部分公司希望能在某一方面短期就有所突破，而資管業(yè)務(wù)對(duì)于人力、系統(tǒng)、客戶服務(wù)等方面的投入要求較高。”

上述資管負(fù)責(zé)人認(rèn)為，《意見》的出發(fā)點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)、消除監(jiān)管套利空間，對(duì)于專注資管業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)反而起到了保護(hù)作用。因此，期貨公司資管業(yè)務(wù)應(yīng)該注重提升自主管理能力，重視投入，考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃。

另外，值得注意的是，《意見》稱私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的適用《意見》。因此，《意見》是對(duì)私募基金監(jiān)管體系的一個(gè)補(bǔ)充。受去通道和消除多層嵌套規(guī)定影響，私募基金的業(yè)務(wù)模式將受到一定的限制。此外，個(gè)人資產(chǎn)認(rèn)定和投資規(guī)模認(rèn)定門檻的提高，也會(huì)間接影響私募基金的銷售范圍。