任何投資者可能會有一兩個偉大的想法，但其他平庸的想法最終會沖淡這些偉大的想法。顯然，多樣化是必要的，但要在長時間內(nèi)取得巨大成果，唯一的辦法就是耐心地坐下來，只有在確實明顯的情況下才進(jìn)行投資。正如Charlie Munger經(jīng)常說的那樣，“少下賭注，然后在出現(xiàn)一個真正偉大的想法時，大下賭注是很有意義的。”

Saber Capital Management的管理成員和投資組合經(jīng)理約翰休伯( John Huber ) 是新一代價值投資者的先鋒。約翰休伯經(jīng)營Saber僅5年多，作為價值投資領(lǐng)域的思想領(lǐng)袖，他積累了大量投資和大量追隨者。他在博客上分享了自己的投資理念，在那里他擔(dān)任編輯。

在Saber成立之前，約翰休伯花了十年的大部分時間投資于不景氣和被低估的房地產(chǎn)，尤其是在房地產(chǎn)泡沫破裂之后。

希弗賓：你成為價值投資者的道路是什么？

約翰休伯：我一直喜歡投資。我父親的職業(yè)是工程，但他是一個狂熱的股票投資者，因此我很早就對市場感興趣。

我來到了投資管理的世界，我開始了我的房地產(chǎn)事業(yè)。我花了大約十年時間從事各種經(jīng)紀(jì)、管理和投資活動。我為家人和朋友建立了一些小型房地產(chǎn)投資合作伙伴關(guān)系，我們的主要目標(biāo)是獲得被低估或管理不善的創(chuàng)收財產(chǎn)。

不過，我一直對股票感興趣。我早些時候就意識到，股票市場提供了收購許多優(yōu)秀企業(yè)股份的機會，這些企業(yè)的所有者資本回報率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我從房地產(chǎn)投資中獲得的資本回報率。

此外，在我看來，投資于可以隨著時間推移而變得復(fù)雜的好企業(yè)的消極性質(zhì)一直是一個有吸引力的概念。大約12年前，我開始更仔細(xì)地研究沃倫巴菲特的工作。和許多投資者一樣，價值投資的簡單邏輯從一開始就引起了我的共鳴。

希弗賓：你是如何推出Saber的？你學(xué)到了什么？你對新興經(jīng)理人有什么建議？

約翰休伯：當(dāng)我開始研究巴菲特的書信和傳記時，我設(shè)定了一個目標(biāo)，那就是建立一個類似于巴菲特在上世紀(jì)50年代建立的合作伙伴關(guān)系。在10年的大部分時間里，我能夠為我的投資公司建立足夠的資本原始積累。

saber Capital Management的成立是為了讓外部投資者與我一起投資。saber擁有獨立的托管賬戶，因此客戶可以獲得自己經(jīng)紀(jì)賬戶的透明度和流動性。

我認(rèn)為，投資是一個永無止境的學(xué)習(xí)過程，但我從創(chuàng)辦公司以來，學(xué)到的一件事是投資界對短期的關(guān)注程度(不管大多數(shù)人怎么說)。我了解到，在當(dāng)今信息是一種商品的快速發(fā)展的世界中，獲得真正優(yōu)勢的一種方法是能夠思考一個企業(yè)在3年或4年后的情況，而不是3個季度或4個季度。我還注意到，雖然許多人說這種一般性的聲明，但很少有人真正這樣做。

信息的速度和廣度，我認(rèn)為這已全面縮短了時間跨度，并造就了一個通常過于急躁的投資大眾，實際上增加了那些有能力安靜地坐在一個房間里思考未來五年企業(yè)的優(yōu)勢。

希弗賓：你認(rèn)為你的投資理念的要點是什么？你是怎么弄到這些的？

約翰休伯：saber的策略很簡單，就是在股票被低估時，對好公司進(jìn)行有意義的投資。

這顯然是大多數(shù)投資者試圖做的事情，因此它回避了一個問題：你是如何使這一戰(zhàn)略發(fā)揮作用的？

我認(rèn)為，執(zhí)行此方法的最佳方法是首先集中精力減少非強制錯誤。根據(jù)我的經(jīng)驗，減少非強迫性錯誤的方法是關(guān)注那些你自信地認(rèn)為將來會比現(xiàn)在做得更好的公司。

巴菲特在1996年的信中說：

“作為投資者，你的目標(biāo)應(yīng)該是以合理的價格購買，一部分人對一個容易理解的企業(yè)感興趣，從現(xiàn)在起五、十年和二十年后，這個企業(yè)的收入肯定會大大提高。

隨著時間的推移，你會發(fā)現(xiàn)只有少數(shù)公司符合這些標(biāo)準(zhǔn)，所以當(dāng)你看到一個合格的，你應(yīng)該買一個有意義的數(shù)量的股票…把一個公司的投資組合放在一起，這些公司的總收益在過去幾年里會上升，投資組合的市值也會上升。"

我的投資公司的戰(zhàn)略圍繞著這樣一個理念：公司可以放在兩個主要時段之一。那些在五年左右的時間里，價值更高的公司和那些價值更低的公司。

我試著把注意力集中在第一桶上，那些將擁有更高的內(nèi)在價值。如果這個價值隨著時間的推移而上升，它將成為我的順風(fēng)，而不是逆風(fēng)。另一種說法是，我的安全范圍隨著時間的推移而擴大。

我認(rèn)為，堅持第一桶會更容易減少錯誤。定位值也更容易。我還注意到，許多投資者低估了好企業(yè)的價值，往往高估了壞企業(yè)的價值。

在后一種情況下，投資者有時預(yù)測下降速度緩慢而穩(wěn)定。有時，他們承擔(dān)的風(fēng)險，甚至是廣為人知的風(fēng)險，足夠遠(yuǎn)，以至于在持有期間不會影響投資。事實上，平庸的公司可以看到他們的基本面慢慢惡化，然后突然。

例如，F(xiàn)oot Locker的市值仍在45億美元左右，即使股價下跌了60 %。業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險很大，原因有很多。光顧商場的顧客越來越少，更重要的是，耐克等品牌正迅速擴大直接面向顧客的銷售，這降低了Foot Locker存在的理由的價值。

當(dāng)中間人作為供應(yīng)商的客戶來源或客戶的產(chǎn)品來源時，他會增加價值。當(dāng)供應(yīng)商和客戶可以很容易找到彼此在自己的，中間人沒有目的。

如果foot Locker在任何特定產(chǎn)品上的加價超過了耐克直接銷售給客戶的成本，那么該加價就不再合理。Foot Locker可能仍在增加一些品牌的銷量，但如果最大的供應(yīng)商能夠在不影響銷量的情況下，削減其零售合作伙伴，那么Foot Locker的整體價值主張將受到嚴(yán)重?fù)p害。

他們不是通過創(chuàng)造一筆沒有他們就不會發(fā)生的銷售來增加每筆交易的價值，而是利用借來的時間從每筆沒有他們的銷售中提取價值。

但該公司的資產(chǎn)負(fù)債表和自由現(xiàn)金流已經(jīng)足夠，這些風(fēng)險很可能在未來幾年內(nèi)無法實現(xiàn)，而且由于股票交易的現(xiàn)金流倍數(shù)非常低，因此看起來很便宜。但至少在我看來，這種業(yè)務(wù)的價值正在慢慢地被侵蝕。

在商業(yè)上，緩慢的侵蝕會讓位于滑坡，而沒有任何預(yù)警。這種股票可以在短期內(nèi)買入并以盈利出售，但我認(rèn)為，如果我們回顧五年后，我們不太可能看到這樣一種情況，即Foot Locker是一家比現(xiàn)在更有價值的企業(yè)。

可以肯定的是，在股票市場上投資“第二桶”有很多賺錢的機會，但這需要更加注重時機，因為隨著時間的推移，購買時價格與價值之間的任何差距都會隨著內(nèi)在價值的下降而慢慢縮小。

簡而言之，我更喜歡做好生意。如今，投資有很多復(fù)雜性，但有能力以簡單的理念（如購買價格誘人的好企業(yè)股票）進(jìn)行投資的投資者仍然是長期投資的最佳方式。

希弗賓: 您能否向我們介紹一下您對當(dāng)前積極管理和價值投資的看法？

約翰休伯：我認(rèn)為，對于絕大多數(shù)投資者來說，最好的投資是最簡單的投資&標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金。我知道這一點最近受到巴菲特吹捧被動投資的好處的歡迎，但我相信絕大多數(shù)投資經(jīng)理，在扣除費用后(尤其是扣除稅收后)不會長期超過市場。

我認(rèn)為，積極經(jīng)理業(yè)績不佳的原因有兩個：

一是他們持有太多股票。如果你持有20只或更多的股票，從長遠(yuǎn)來看，要擊敗市場幾乎是不可能的。有經(jīng)理這樣做，但這是非常罕見的。共同基金和對沖基金的大多數(shù)職業(yè)經(jīng)理人都擁有20多只股票。除了7或8只股票之外，每一個新頭寸的多樣化幾乎沒有增加收益。

因此，持有超過8到10只股票的理由很少，但由于機構(gòu)基金經(jīng)理行為方式中根深蒂固的心態(tài)，舊習(xí)慣將難以改變。

二是人性不變。我們的貪婪和恐懼，我們對短期思維的關(guān)注，我們?nèi)狈δ托?，更具體地說，我們許多人在多樣化和投資組合管理方面的先決條件，將使主動管理總體上，很可能繼續(xù)產(chǎn)生相對于被動指數(shù)基金而言較差的結(jié)果。

所有這一切都表明，我管理投資組合的目的顯然是擊敗市場，就像我這樣的許多其他投資者一樣。我們都認(rèn)為，正如查理芒格所說，我們將成為前10 %的10 %！(我們試圖忽略90 %的人將構(gòu)成最底層的90 %的事實)。

我確實認(rèn)為總會有一些積極的經(jīng)理人比一般人做得更好。這不是運氣。從長遠(yuǎn)來看，這場比賽將會有一些勝利。沃倫巴菲特( Warren Buffett )自己選擇了兩名這樣的基金經(jīng)理，他認(rèn)為這兩名經(jīng)理的表現(xiàn)將超過他近年來大力倡導(dǎo)的指數(shù)基金。

因此，我認(rèn)為，如果你有正確的方法和紀(jì)律，就有可能擊敗市場，但這并不容易，對許多人來說，指數(shù)基金將在一段時間內(nèi)取得非常成功的結(jié)果。

希弗賓：從價值投資大師的教導(dǎo)中，你的主要收獲是什么？作為投資者，什么原則對你的成功最重要？

約翰休伯：我從其他人那里學(xué)到了一些重要的東西，這些東西對我的投資方式至關(guān)重要，但有兩個值得強調(diào)。

第一是關(guān)注質(zhì)量有多重要。正如我早些時候所說的，我一直喜歡一個能為你做好工作的企業(yè)的想法，也就是說，一個能隨著時間的推移而增加其價值的企業(yè)。這意味著一家企業(yè)相對于其競爭對手具有某種優(yōu)勢，使其能夠獲得持續(xù)的高資本回報。

一個好的企業(yè)從投資者為其提供資金的資本中獲得高回報，但一個偉大的企業(yè)可以將這些收益以類似的高回報率再投資到企業(yè)中。如果管理層能夠很好地分配自由現(xiàn)金流(通過分紅、適時回購或減債)，前一類企業(yè)可能是一項偉大的投資，但后一類企業(yè)是理想的，因為隨著時間的推移，這類企業(yè)會增加其盈利能力，為所有者創(chuàng)造大量價值。

我已經(jīng)學(xué)會了把越來越多的時間集中在識別高質(zhì)量的業(yè)務(wù)上，這些業(yè)務(wù)在未來將比現(xiàn)在做得更多，并且本質(zhì)上更有價值。這是一個非常明顯的概念，但我了解到，我?guī)缀跛械耐顿Y錯誤都不是因為為好企業(yè)支付過高的價格，而是因為為平庸的企業(yè)支付了我認(rèn)為很便宜的價格。因此，我試圖通過從可能的投資機會列表中刪除這些選項來減少非強制錯誤。

值得重復(fù)的投資哲學(xué)的第二大原則是耐心的重要性。

這是另一個話題，得到很多口惠而實不至，但似乎很少實踐。我越來越相信吉姆羅杰斯( Jim Rogers )總結(jié)得最好的概念背后的優(yōu)點，他說:“我只是等到角落里有了錢，然后走過去撿起來?！?/p>

我堅信，任何投資者一次都可能有一兩個偉大的想法，但其他平庸的想法最終會沖淡這些偉大的想法。顯然，多樣化是必要的，但我堅信，要在長時間內(nèi)取得巨大成果，唯一的辦法就是耐心地坐下來，把所有一般的、甚至是適度的好主意都傳授給別人，只有在確實明顯的情況下才進(jìn)行投資。

正如Charlie Munger經(jīng)常說的(以及在他整個職業(yè)生涯中所展示的)，少下賭注，然后在出現(xiàn)一個真正偉大的想法時，大下賭注是很有意義的。

希弗賓：你認(rèn)為今天市場上最被誤解的是什么？你對市場狀況最持相反觀點的是什么？有沒有具體的部門或名稱？

約翰休伯：我對市場沒有什么看法。我并不認(rèn)為它太貴，很多人似乎認(rèn)為，但我真的沒有花太多時間去計算市場的估值。一般來說，我會把所有的注意力集中在思考個別企業(yè)的前景上。雖然在未來幾十年里，熊市和經(jīng)濟衰退肯定會很多，但我的首要論點是，如果你投資于正確的業(yè)務(wù)，你會在一段時間內(nèi)做得很好。

關(guān)于相反的觀點：我確實認(rèn)為今天非常受歡迎的一些最好的公司明天仍然是最好的公司。考慮到其中一些股票的估值，這可能是一種共識，但相對于大多數(shù)價值投資者而言，這可能是反向投資。

此外，這不是他們的股票價格，只是我對其中一些公司質(zhì)素的看法。美國最大的五家公司 —— 蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜和Facebook。在過去的一年里，它們憑借500億美元的投資資本，總共獲得了1000多億美元的自由現(xiàn)金流。

盡管他們在研發(fā)上花費了600多億美元，在資本支出上花費了450億美元，但還是獲得了這一現(xiàn)金流?？紤]到他們在各自核心業(yè)務(wù)中的主導(dǎo)地位，他們難以置信的盈利能力，以及他們愿意拿出大筆資金來捍衛(wèi)自己的頭寸，我認(rèn)為他們很難退位。

我認(rèn)為，未來的巨大投資將來自那些具有這五大業(yè)務(wù)共同特點的公司：如強大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、卓越的產(chǎn)品和規(guī)模經(jīng)濟。但最重要的共同點(也是我在新投資中尋找的一個共同點)可能是專注于提供客戶認(rèn)為很棒的產(chǎn)品或服務(wù)。

由長期導(dǎo)向型領(lǐng)導(dǎo)者領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)，專注于客戶的需求，并具有適應(yīng)不斷變化的客戶需求的靈活性和意愿(即使以犧牲短期利潤為代價)，隨著時間的推移，最有可能為股東創(chuàng)造高回報。

希弗賓：從過程角度看，如果你現(xiàn)在知道了什么，你會做出什么最大的投資決定？

約翰休伯：我已經(jīng)做了很多投資決策，如果我能回到過去，我會扭轉(zhuǎn)這些決策，但有一個普遍的錯誤是我前面提到的：我經(jīng)常被一家質(zhì)量平庸的企業(yè)看起來很便宜的估值所吸引。

談到廉價股票，我注意到兩個問題：

一是股票必須在相對較短的時間內(nèi)賣出，因為這些類型的公司往往越來越糟糕(它們的盈利能力正在慢慢下降，這意味著時間對你不利 —— 你購買股票時的安全邊際正在慢慢下降)。

這導(dǎo)致了第二個問題，那就是即使你能以盈利出售股票，你也必須找到另一種投資來取代它。

尋找偉大的投資理念是一項艱苦的工作，偉大的理念是罕見的。所以對我來說，一個需要大量決策的投資方法更容易出錯。我認(rèn)為，太多的決定沖淡了你最好的想法—— 你最初最有信心的想法。

有很多方法可以讓投資者趨之若鶩，一些投資者通過在特殊情況下，投資或購買普通公司的廉價股票創(chuàng)造了一個偉大的記錄。但我從來不喜歡它，也沒有證明自己很擅長它。

我認(rèn)為投資的關(guān)鍵之一是了解自己的個性，對自己的優(yōu)點和缺點誠實。對我來說，我了解到，只要避開那些平庸的公司，不管它們的股價看起來有多誘人，我就能減少很多錯誤。

這與很多價值投資者的想法背道而馳，但這種方法對我個人更有效，也符合我喜歡的工作方式。我認(rèn)為，這種做法雖然犧牲了某些投資機會，但也減少了很多錯誤。我仍然會犯很多錯誤，但我認(rèn)為我的打擊率和打擊率的增長，堅持這種方法耐心等待有吸引力的價格對好的業(yè)務(wù)。

與此同時，我花了大量的時間閱讀、研究和學(xué)習(xí)，試圖擴大我的投資機會清單。