一、拍賣成交良好，溢價幅度穩(wěn)中小漲

自2018年4月12日臨儲玉米再度啟動至5月18日，2018政策性拍賣已運行六周，總計投放4481萬噸，總成交3164萬噸、總成交率70.6%。其中，14年產(chǎn)成交2883萬噸占比91%、15年產(chǎn)成交226萬噸占比7%、13年產(chǎn)成交54萬噸占比1.7%，其余11-12年產(chǎn)成交1萬噸。分地區(qū)來看，黑龍江成交1473萬噸占比47%、吉林成交1018萬噸占比32%、內蒙古成交392萬噸占比12%、遼寧成交281萬噸占比8.9%，其余四川成交0.7萬噸。從溢價情況看，14年產(chǎn)二等玉米黑龍江、吉林和遼寧成交平均溢價分別為39元/噸、50元/噸和69元/噸，前六周拍賣溢價相對穩(wěn)定，15年產(chǎn)二等玉米三省平均溢價分別為16元/噸、18元/噸和28元/噸。（因15年糧源投放數(shù)量較少，可參考性相對不足）據(jù)了解，臨儲玉米已確認出庫數(shù)量1700萬噸，實際出庫約1087萬噸，剩余近2100萬噸等待出庫。

投放前三批次，即4月12日-4月27日拍賣期間，周度投放總量在700萬噸水平，進入5月份之后，即5月4日當周開始，臨儲玉米拍賣周度投放規(guī)模上升到800萬噸，同時15年產(chǎn)糧源占比也持續(xù)增量。伴隨拍賣穩(wěn)步增量持續(xù)投放及出庫，拍賣交易成交熱度下降、成交率也呈理性回落態(tài)勢，但市場有機構開始不理性，甚至有傳聞稱6月初起臨儲拍賣投放量或將縮減、預估單周投放量縮一兩百萬噸左右等不實內容，有?，F(xiàn)階段政策層面通過臨儲玉米持續(xù)穩(wěn)定投放以滿足市場需求、保證糧價相對穩(wěn)定的大局觀。去庫存壓力依舊，拍賣投放短期或難縮量。一方面當前拍賣成交情況良好且溢價水平穩(wěn)中小幅上漲，這說明市場對陳糧是有持續(xù)需求的，在拍賣成交大幅下滑、成交價格顯著下跌的情況出現(xiàn)之前，政府沒有必要收住拍賣的口子，下調拍賣底價的可能性更是微乎其微；另一方面，去庫存壓力依舊較大，從拍賣結余量來看，盡管14年產(chǎn)玉米結余量減少至2380多萬噸，但15年玉米尚未大量投放，仍有約1.23億噸待拍，臨儲去庫存壓力仍然很大。隨即5月22日國家糧食交易中心發(fā)布5月31日-6月1日當周仍維持799萬噸臨儲投放量的公告，進一步粉碎了市場謠言，陳糧去庫存工作持續(xù)推進。

二、出庫節(jié)奏偏慢，未出庫數(shù)量持續(xù)積聚

截止本周黑龍江已出庫比例約30%，約441萬噸，吉林拍賣成交的1000萬噸中，已出庫數(shù)量在353萬噸左右，遼寧出庫數(shù)量約為156萬噸，內蒙古已出庫數(shù)量約為137萬噸，合計臨儲玉米已出庫約1087萬噸，且因前期企業(yè)自拍比例較高，出庫相對順暢，出庫節(jié)奏快于去年，其他幾個地區(qū)出庫節(jié)奏略慢于吉林，東北整體出庫率在30-35%的水平。按當前拍賣成交及出庫效率推算，東北三省一區(qū)日均出庫約40萬噸，月出庫量約在1000萬噸，后期若出庫效率加快，則出庫效率在1000-1500萬噸/月，而單月拍賣成交數(shù)量約為1900萬噸，即每月未出庫數(shù)量將累加500-800萬噸，以此推算，截止7、8月底未出庫玉米數(shù)量將增至3000-3500萬噸，出庫壓力持續(xù)積聚，對7、8月國內玉米市場行情的壓制作用更加突出。此外，本年度拍賣成交量前所未有，這中間必定有一部分資金力量不足的中小貿易商參與拍賣，而拍賣出庫期為兩個月，即從6月中下旬開始，拍賣糧源將陸續(xù)進入出庫截止期，屆時集中出庫現(xiàn)象將更加凸顯，進一步打壓階段性行情。

三、18/19年度陳糧結轉庫存大量增加，或對新年度行情形成抑制

綜合以上拍賣成交及出庫情況，我們對未來玉米市場有以下幾點判斷：

①當前拍賣糧出庫節(jié)奏偏慢，且北港集港糧整體處于偏低水平，說明下游消費相對疲軟，其對出庫節(jié)奏的拉動作用并未顯現(xiàn)。而養(yǎng)殖行業(yè)需求恢復所需的時間周期相對較長，需求不足對行情的壓制或延續(xù)至下一年度。

②今年企業(yè)自拍自買數(shù)量大，該性質糧源成本相對較低，后期陳糧集中出庫壓制市場價格，陳糧成本下跌空間加大。

③18/19年度玉米深加工補貼三年期已經(jīng)結束，缺少補貼的刺激作用，深加工企業(yè)對18/19年度新季玉米的囤糧采購熱情將下降；同時前期拍賣熱情高、成交量大，大量占用貿易商資金，制約其后續(xù)采購新季玉米的能力。

④18/19年度陳糧結轉庫存或大量增加，對新季行情形成壓制。15年產(chǎn)吉林三等玉米拍賣底價1450元/噸，加預期拍賣溢價30元/噸、出庫費、升貼水及運費成本，到東北深加工企業(yè)處及北方港口到貨價格分別為1630元/噸和1680元/噸，與近期期貨市場c1901合約價格1835元/噸比較，拍賣陳糧價格優(yōu)勢明顯，而考慮到后期拍賣投放持續(xù)，溢價幅度進一步收窄，則陳糧的成本優(yōu)勢將更突出，下游企業(yè)大量囤積陳糧至18/19糧食年度生產(chǎn)將更有利可圖。這將刺激參拍主體在臨儲拍賣收尾的一個月里開始轉變建庫思路，積極參拍來增加陳糧備庫，由此18/19年度陳糧結轉庫存或超過2000萬噸，相當于新季玉米增產(chǎn)2000萬噸，陳糧的價格優(yōu)勢也將抑制深加工企業(yè)在新糧上市初期收購新糧的意愿，給當前干旱、減產(chǎn)炒作下的新季玉米市場帶來沖擊。