七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

劉寅

云杉樹資產(chǎn)管理（北京）有限公司研發(fā)總監(jiān)，北京郵電大學(xué)電信工程專業(yè)雙學(xué)士學(xué)位。曾先后就職于浙商期貨和某大型央企投資集團(tuán)，具有5年CTA期貨量化策略開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，目前為中國(guó)人民大學(xué)量化對(duì)沖研修班特約教師，2016年被評(píng)為人民大學(xué)品金杯量化交易組優(yōu)秀導(dǎo)師稱號(hào)。目前負(fù)責(zé)公司交易策略研發(fā)以及交易平臺(tái)的開發(fā)、維護(hù)。

精彩觀點(diǎn)：

每年從5月開始的夏季，往往有一波多粕空油的交易機(jī)會(huì)，這主要是由于豆粕的旺季到來(lái)以及棕櫚油產(chǎn)量加大導(dǎo)致的。

原油期貨的跨期套利也是國(guó)外很成熟的一種交易模式，如果近月幾個(gè)合約足夠活躍的話，也應(yīng)該引起關(guān)注。

任何交易方法都有自己的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，適合自己的就是好的。

我們的投資組合包括30多個(gè)流動(dòng)性較好的交易品種，對(duì)于每個(gè)品種采用等風(fēng)險(xiǎn)的配置方法，同時(shí)限制了每個(gè)品種在整個(gè)投資組合中的持倉(cāng)市值上限（目前該比例設(shè)置為6%左右）。

交易的獲利基礎(chǔ)是所交易的品種本身有一定的波動(dòng)率而且比較有持續(xù)性，如果某個(gè)品種本身波動(dòng)率很低或者無(wú)序波動(dòng)，獲利就會(huì)比較困難。

交易員以后應(yīng)該更多地去提煉好的交易思路，交易的執(zhí)行可能會(huì)越來(lái)越多地被機(jī)器取代。

一定要保證自己的策略是系統(tǒng)化的，而不是基于隨意的非一致性的決策。

我覺得值得一看的書包括：《機(jī)械交易系統(tǒng)》，《Quantitative Trading How to Build Your Own Algorithmic Trading Business》以及《Algorithmic Trading: Winning Strategies and Their Rationale》。

七禾網(wǎng)1、劉寅先生您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。您進(jìn)入期貨市場(chǎng)已經(jīng)有7年時(shí)間，請(qǐng)談?wù)勀慕灰捉?jīng)歷。

劉寅：我最開始做的是股指期貨，因?yàn)楸旧淼睦砉け尘?，所以選擇了程序化交易。當(dāng)時(shí)使用的是交易開拓者平臺(tái)，以日內(nèi)交易和隔夜短線為主，采用的是多策略多周期的交易模式。到了2014年，我開始嘗試將中長(zhǎng)期趨勢(shì)策略應(yīng)用到商品投資組合當(dāng)中。所以，當(dāng)時(shí)的交易模式是商品期貨的中長(zhǎng)期趨勢(shì)策略以及股指期貨短線策略的組合。2015年9月，因?yàn)楣芍钙谪浗灰资艿较拗?，我們的交易?biāo)的主要集中到了商品期貨，后來(lái)逐步在原有趨勢(shì)策略的基礎(chǔ)上加入了多空對(duì)沖策略以及套利策略等。

七禾網(wǎng)2、您屬于中長(zhǎng)線交易者，我們知道2017年的市場(chǎng)以震蕩為主，對(duì)中長(zhǎng)線的投資者并不友好，您的產(chǎn)品也經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的橫盤震蕩，您采取了哪些措施應(yīng)對(duì)？

劉寅：當(dāng)時(shí)我們對(duì)品種進(jìn)行了一些篩選，同時(shí)加入了一些多空對(duì)沖的交易策略，將期限結(jié)構(gòu)以及交易所持倉(cāng)變動(dòng)等因素加入到策略中。針對(duì)不同策略，我們對(duì)品種的篩選情況不同。比如針對(duì)趨勢(shì)類策略，我們剔除了一些長(zhǎng)期振蕩的品種，如玻璃，玉米，玉米淀粉等。對(duì)于多空對(duì)沖的策略，除了交易量比較小的品種，我們幾乎是全品種配置。

七禾網(wǎng)3、從您的產(chǎn)品表現(xiàn)來(lái)看，您能夠在控制回撤的前提下，保持較穩(wěn)定的收益，其中的核心原因是什么？

劉寅：我覺得主要原因在于我們采用的是多品種，多策略的交易方法。我們現(xiàn)在交易的品種超過(guò)30個(gè)，沒有在單一品種上重倉(cāng)，這樣就規(guī)避了一些單品種的黑天鵝事件；同時(shí)我們的策略庫(kù)當(dāng)中有多個(gè)低相關(guān)性的交易策略，能夠保證在某一策略回撤的時(shí)候，其他策略能夠獲利。

七禾網(wǎng)4、您也有參與套利交易，套利交易的關(guān)鍵在于發(fā)現(xiàn)和識(shí)別套機(jī)機(jī)會(huì)，請(qǐng)談?wù)勀谶@方面的經(jīng)驗(yàn)。

劉寅：我們的套利交易主要分為兩類，一類是純統(tǒng)計(jì)套利；一類是基本面套利。統(tǒng)計(jì)套利主要是通過(guò)對(duì)強(qiáng)相關(guān)性的品種進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，當(dāng)價(jià)差或者比價(jià)超過(guò)歷史均值一定水平的時(shí)候，會(huì)觸發(fā)入場(chǎng)信號(hào)，并在價(jià)差或比價(jià)回歸到均值附近的時(shí)候平倉(cāng)?；久嫣桌哪Ｊ奖容^多，我們也在逐步豐富，比如一些農(nóng)產(chǎn)品的季節(jié)性套利，鋼廠的利潤(rùn)套利等等，這些都需要慢慢總結(jié)。

七禾網(wǎng)5、就您看來(lái)，近期存在著哪些套利機(jī)會(huì)？

劉寅：每年從5月開始的夏季，往往有一波多粕空油的交易機(jī)會(huì)，這主要是由于豆粕的旺季到來(lái)以及棕櫚油產(chǎn)量加大導(dǎo)致的。當(dāng)然，并不是每年都是絕對(duì)如此，還是需要有嚴(yán)格的止損和倉(cāng)位控制。

七禾網(wǎng)6、原油期貨已經(jīng)上市，您對(duì)這個(gè)品種怎么看？原油期貨是否可以與能源化工產(chǎn)品做套利對(duì)沖？

劉寅：我們覺得原油期貨未來(lái)會(huì)成為一個(gè)非常活躍的品種，雖然現(xiàn)在成交量并不大，但是日內(nèi)波動(dòng)率已經(jīng)很高了，以后一定會(huì)為交易者提供很多交易機(jī)會(huì)。關(guān)于能源化工產(chǎn)品的套利對(duì)沖交易機(jī)會(huì)，我們覺得應(yīng)該區(qū)分來(lái)看，因?yàn)閲?guó)內(nèi)現(xiàn)在PP以及塑料主要受煤化工的影響更大一些，而瀝青和PTA跟原油的相關(guān)性相對(duì)比較強(qiáng)。另外，原油期貨的跨期套利也是國(guó)外很成熟的一種交易模式，如果近月幾個(gè)合約足夠活躍的話，也應(yīng)該引起關(guān)注。

七禾網(wǎng)7、您做交易同時(shí)結(jié)合了技術(shù)面和基本面，量化交易者一般多考慮技術(shù)面，請(qǐng)問(wèn)您是如何將基本面要素結(jié)合進(jìn)交易策略中的？

劉寅：我們主要是參考了股票Alpha策略當(dāng)中的多因子模式，形成了一套獨(dú)特的基本面因子體系，通過(guò)與技術(shù)面因子的結(jié)合，對(duì)每個(gè)品種進(jìn)行打分。我們的基本面因子體系主要是基于很多獨(dú)立的第三方數(shù)據(jù)源，包括每個(gè)商品的現(xiàn)貨價(jià)格，庫(kù)存以及廠庫(kù)等多個(gè)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)盡量以日頻為主，也會(huì)有一些周頻數(shù)據(jù)。

七禾網(wǎng)8、您目前是程序化全自動(dòng)交易，您先前有嘗試過(guò)主觀交易嗎？您認(rèn)為程序化交易相較于主觀交易，有何優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)？

劉寅：我們一開始就是進(jìn)行程序化自動(dòng)交易。我個(gè)人覺得主觀交易的優(yōu)勢(shì)主要是能夠在交易的時(shí)候結(jié)合更多的因素，對(duì)于交易的決策更加靈活。但是主觀交易往往缺乏一致性，同時(shí)受交易員自身情緒影響比較大，而程序化交易恰好可以將這點(diǎn)規(guī)避掉。任何交易方法都有自己的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，適合自己的就是好的。

七禾網(wǎng)9、您會(huì)不會(huì)人工干預(yù)策略的運(yùn)行？若有干預(yù)，一般都體現(xiàn)在哪些方面？

劉寅：我們一般不會(huì)對(duì)交易策略進(jìn)行干預(yù)，但是會(huì)監(jiān)控每條策略的運(yùn)行情況，如果某個(gè)策略出現(xiàn)回撤異常的情況，我們會(huì)下線該策略。

七禾網(wǎng)10、目前云杉樹資產(chǎn)有多少交易策略？各個(gè)策略之間是如何搭配使用的？它們分別具有哪些特點(diǎn)？

劉寅：目前我們的策略按照投資邏輯區(qū)分，主要有三個(gè)體系：一類是趨勢(shì)類策略，一類是期限結(jié)構(gòu)類策略，一類是套利策略。各個(gè)策略的搭配主要考慮每個(gè)策略組合的波動(dòng)率以及各個(gè)策略之間的相關(guān)系數(shù)。趨勢(shì)類策略在市場(chǎng)具有明顯波動(dòng)方向的時(shí)候表現(xiàn)比較好，而期限結(jié)構(gòu)類策略在振蕩行情中表現(xiàn)較好。套利策略的表現(xiàn)則取決于品種之間的相對(duì)波動(dòng)。