引言

隨著中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)積聚、實(shí)體企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)面臨諸多不確定性、金融資產(chǎn)周期性波動(dòng)，單一配置大類資產(chǎn)就無(wú)法規(guī)避高波動(dòng)。私募基金在2017年強(qiáng)監(jiān)管后進(jìn)一步去蕪存菁，有望成為未來(lái)十年財(cái)富配置和增長(zhǎng)的主要載體。按照馬科維茨的資產(chǎn)組合理論進(jìn)行資產(chǎn)組合投資，如何合理高效的配置好大類資產(chǎn)，將決定著未來(lái)各類機(jī)構(gòu)和高凈值人士財(cái)富增長(zhǎng)的速度與質(zhì)量。

大類資產(chǎn)配置重在‘配置’而非‘交易’，目的在風(fēng)險(xiǎn)分散，風(fēng)險(xiǎn)收益曲線比單一類型更平滑，所以配置到不同的單一資產(chǎn)將是其關(guān)鍵策略。當(dāng)然，我們所提到的大類資產(chǎn)配置并非簡(jiǎn)單拼盤(pán)式的平均分配，而是在大類資產(chǎn)配置的同時(shí)，依據(jù)市場(chǎng)的變化、投資目標(biāo)，經(jīng)過(guò)多維度的分析，做到動(dòng)態(tài)資產(chǎn)調(diào)整。

投資者需要厘清三個(gè)問(wèn)題：

一、您投資的目的是什么？（追求：高收益、低波動(dòng)、二者兼顧）

二、您希望的投資周期怎樣？（長(zhǎng)期資產(chǎn)配置、資產(chǎn)擇時(shí)）

三、您期望多少投資收益？（高、中、低風(fēng)險(xiǎn)收益比）

下面我們?cè)敿?xì)講解：

大類資產(chǎn)系列：金融資產(chǎn)

——套利類資產(chǎn)

便于投資者更高效的配置套利類資產(chǎn)，我們對(duì)套利類資產(chǎn)的運(yùn)行模式進(jìn)行深度剖析。

套利對(duì)沖交易具有“波動(dòng)小、回撤低”的優(yōu)勢(shì)，對(duì)于大資金而言，如果單邊重倉(cāng)介入，將面臨持倉(cāng)成本較高、風(fēng)險(xiǎn)較大的不足，反之，如果單邊輕倉(cāng)介入，雖然可能降低風(fēng)險(xiǎn)，但其機(jī)會(huì)成本、時(shí)間成本也較高。因此整體而言，大資金單邊重倉(cāng)抑或單邊輕倉(cāng)介入期市，均難以獲得較為穩(wěn)定和理想的回報(bào)。而大資金如以多空雙向持倉(cāng)進(jìn)行套利交易，則既可回避單邊持倉(cāng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，又可能獲取較為穩(wěn)定的回報(bào)。這一點(diǎn)被越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)和高凈值人士深刻認(rèn)識(shí)并進(jìn)行了有效配置。

蘇州海證投資專注于套利對(duì)沖交易已有十余年的時(shí)間，擁有著豐富的套利對(duì)沖策略運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，并保持著每年穩(wěn)健增長(zhǎng)的交易業(yè)績(jī)。成熟的團(tuán)隊(duì)協(xié)作流程是提升交易成功概率和實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利的關(guān)鍵。目前海證套利交易團(tuán)隊(duì)分工明確，確立決策、交易、風(fēng)控、反饋四個(gè)方面，并設(shè)立投資決策委員會(huì)，除量化交易模型自帶止損策略外，配備了風(fēng)控專員，打造多層風(fēng)控管理系統(tǒng)。團(tuán)隊(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)嚴(yán)格執(zhí)行。如果把成功的交易系統(tǒng)比作鼎的三腳，優(yōu)秀策略模型、風(fēng)險(xiǎn)控制、資金管理就是三腳，缺一不可，交易的成功，取決于各個(gè)環(huán)節(jié)的高效銜接。

1、多元資產(chǎn)配置的價(jià)值

研究表明專業(yè)機(jī)構(gòu)的投資收益中有91.5%源于配置，利用資產(chǎn)配置這種被動(dòng)型的投資反而可以獲得較高的收益率。

以中國(guó)股市為例，如圖1所示，在2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，上證指數(shù)下跌近70%：上證指數(shù)從2007年中開(kāi)始下跌，跌到2008的谷底后，至今都沒(méi)有創(chuàng)出新高，如有投資者剛好在2008-09年間退休，面對(duì)的資產(chǎn)大幅縮水的局面，仍要忍受超過(guò)5年以上的恢復(fù)期，如何才能避免這樣的結(jié)果，本報(bào)告就資產(chǎn)配置的重要性進(jìn)行重點(diǎn)闡述。

圖1：三大證券市場(chǎng)指數(shù)回撤統(tǒng)計(jì)

圖2：三大證券市場(chǎng)單一資產(chǎn)歷史最大回撤圖

資產(chǎn)配置一般以投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好為基礎(chǔ)，通過(guò)定義并選擇各種資產(chǎn)類別、評(píng)估資產(chǎn)類別的歷史和未來(lái)表現(xiàn)，來(lái)決定各類資產(chǎn)在投資組合中的比重，通過(guò)多元化資產(chǎn)配置，以提高投資組合的收益/風(fēng)險(xiǎn)比。

多元資產(chǎn)配置的意義：

（1）改善投資組合的收益-風(fēng)險(xiǎn)平衡；

（2）在極端市場(chǎng)下優(yōu)化組合資產(chǎn)的波動(dòng)率；

（3）提高資金使用效率以及獲取更高的收益/風(fēng)險(xiǎn)比。

耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金（以下簡(jiǎn)稱“耶魯基金”）作為資產(chǎn)配置數(shù)十年的實(shí)踐者，采用的投資框架是主動(dòng)市場(chǎng)判斷+均值方差理論，引入更多低相關(guān)性資產(chǎn)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，其管理的基金從1985年的20億美元增長(zhǎng)到了2016年的254億美元，在過(guò)去的20年間，實(shí)現(xiàn)了12.1%的年化收益率。根據(jù)耶魯捐贈(zèng)基金2017年發(fā)布的報(bào)告，耶魯2018年的目標(biāo)組合如下。

圖3：耶魯捐贈(zèng)基金2018年目標(biāo)頭寸

總結(jié)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)配置作為一種投資策略，基于投資者本身的風(fēng)險(xiǎn)偏好與收益預(yù)期，通過(guò)分散風(fēng)險(xiǎn)捕捉各大類資產(chǎn)的不同投資機(jī)會(huì)，以平滑組合波動(dòng)，力求獲取長(zhǎng)期內(nèi)具備防御性的更高收益-風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比，即更高的回報(bào)及更低的風(fēng)險(xiǎn)。

2、大類資產(chǎn)配置的流程

2.1大類資產(chǎn)配置的原則

要做好資產(chǎn)配置首先要了解資產(chǎn)配置的三個(gè)重要原則：

（1）多元化配置低相關(guān)性資產(chǎn)；

（2）戰(zhàn)術(shù)性動(dòng)態(tài)調(diào)整表現(xiàn)良好的單類資產(chǎn)的資金配比；

（3）成熟的投資方法與理念利于實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資收益；

2.2大類資產(chǎn)配置的流程圖

2.3大類資產(chǎn)配置的目標(biāo)

配置目標(biāo)與配置比例是相互對(duì)應(yīng)的，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)中，長(zhǎng)期而且收益最高的是權(quán)益資產(chǎn)，但是權(quán)益資產(chǎn)的波動(dòng)率也是最大，在中國(guó)最近十年收益最高的是房?jī)r(jià)，但是如果從1991年算起權(quán)益資產(chǎn)的收益不比房?jī)r(jià)低。投資者如果可以承擔(dān)足夠的風(fēng)險(xiǎn)配置指數(shù)基金不錯(cuò)的選擇，但是每個(gè)人所處的年齡與經(jīng)濟(jì)周期不同，相同的配置會(huì)導(dǎo)致截然不同的結(jié)果。

決定每個(gè)投資者的資產(chǎn)配置目標(biāo)因素通常有資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)偏好、收入狀況等，資產(chǎn)配置目標(biāo)通常有以下三點(diǎn)：

3、套利對(duì)沖策略配置目標(biāo)

3.1優(yōu)化資產(chǎn)組合的波動(dòng)率

“波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”是資產(chǎn)組合有最主要的風(fēng)險(xiǎn)之一。套利類資產(chǎn)作為配置資產(chǎn)之一，在資產(chǎn)配置中加入套利對(duì)沖策略能夠有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，降低資產(chǎn)組合波動(dòng)率。

套利對(duì)沖的交易標(biāo)的是價(jià)差，與單邊價(jià)格相比其波動(dòng)性較低，且二者的相關(guān)性非常低，收益穩(wěn)健。

圖4：CTA/套利對(duì)沖/滬深300平均收益曲線比較

數(shù)據(jù)來(lái)源：格上理財(cái)網(wǎng)

3.2平衡風(fēng)險(xiǎn)收益比

套利對(duì)沖交易具有“波動(dòng)小、回撤低”的優(yōu)勢(shì)，既可規(guī)避單邊交易所帶來(lái)的重倉(cāng)高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和輕倉(cāng)錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)會(huì)等問(wèn)題，又可獲取穩(wěn)定的投資回報(bào)。

3.3套利對(duì)沖策略損益分析

套利對(duì)沖策略更適于震蕩行情，即使在極端趨勢(shì)性行情下風(fēng)險(xiǎn)也較小，可以與其他大類資產(chǎn)進(jìn)行互補(bǔ)。

在大類資產(chǎn)配置中，目前主流的收益類策略是趨勢(shì)類策略，但趨勢(shì)類策略是周期性策略，在震蕩行情下面臨反復(fù)止損的風(fēng)險(xiǎn)，而70%以上的行情是震蕩行情，就造成趨勢(shì)類策略大部分時(shí)間表現(xiàn)不佳。套利對(duì)沖策略交易標(biāo)的是價(jià)差波動(dòng)，更適合在震蕩行情下獲取利潤(rùn)；在趨勢(shì)較強(qiáng)的單邊行情下，行情的劇烈躁動(dòng)也能為套利對(duì)沖交易帶來(lái)收益。即使面對(duì)價(jià)差無(wú)法回歸的極端行情，由于其“波動(dòng)小、回撤低”的特征也能有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。

4、海證投資套利對(duì)沖策略解析

為更好地適應(yīng)嚴(yán)峻的市場(chǎng)以及監(jiān)管環(huán)境，海證投資始終秉持著將交易流程、交易策略精細(xì)化的原則，對(duì)交易的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行完善。

4.1豐富的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和成熟的套利團(tuán)隊(duì)

海證投資專注于套利對(duì)沖交易已有十余年的時(shí)間，擁有著豐富的套利對(duì)沖運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，并保持著持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的交易業(yè)績(jī)。海證投資套利對(duì)沖策略則是通過(guò)利用相關(guān)市場(chǎng)、相關(guān)品種、相關(guān)合約的價(jià)差關(guān)系、合理資金管理及杠桿優(yōu)勢(shì)，將該策略發(fā)揮到極致。

成熟的團(tuán)隊(duì)協(xié)作流程是提升交易成功概率和實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利的關(guān)鍵。目前海證套利交易團(tuán)隊(duì)內(nèi)部分工明確，確立決策、交易、風(fēng)控、反饋四個(gè)方面，并設(shè)立投資決策委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，團(tuán)隊(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)嚴(yán)格執(zhí)行。

4.2精選套利對(duì)沖品種

雖然套利是低風(fēng)險(xiǎn)交易，但依舊存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，套利的風(fēng)險(xiǎn)與套利標(biāo)的的選擇密切相關(guān)。部分品種由于其參與主體比較成熟，或由于內(nèi)在基本面邏輯的約束，其價(jià)差波動(dòng)表現(xiàn)穩(wěn)定；也有部分品種由于政策面或資金面拉動(dòng)的影響，導(dǎo)致價(jià)差的急劇變化，看似價(jià)差偏離合理區(qū)間存在機(jī)會(huì)，實(shí)則危機(jī)四伏。因此通過(guò)精選品種的方式降低風(fēng)險(xiǎn)沖擊成本。

海證投資利用公司多年積累的套利對(duì)沖經(jīng)驗(yàn)，提煉場(chǎng)外信息并結(jié)合基本面量化系統(tǒng)，精選出套利對(duì)沖品種，挑選出安全性強(qiáng)、波動(dòng)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的品種，根據(jù)不同品種的交易特性配置不同周期策略與資金權(quán)重，大幅提升套利對(duì)沖交易業(yè)績(jī)。

品種精選及交易邏輯說(shuō)明：

A無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利策略

由于交割或?qū)_行為的存在，當(dāng)實(shí)際價(jià)差大于持倉(cāng)成本時(shí)就出現(xiàn)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。目前市場(chǎng)上真正意義上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)極少，海證投資定期梳理和監(jiān)測(cè)持倉(cāng)成本和價(jià)差情況，精選安全性最高的交易標(biāo)的。

B基于存在內(nèi)在交易邏輯的布局性套利對(duì)沖策略

此類品種存在著較強(qiáng)的相關(guān)性和內(nèi)在交易邏輯，這類交易標(biāo)的的篩選需要對(duì)其產(chǎn)業(yè)背景及基本面情況有著充分的認(rèn)識(shí)。其代表標(biāo)的有油粕、CCS等。在特定的情況之下價(jià)差偏離合理區(qū)間，隨著周期的調(diào)整或資金的介入，價(jià)差逐步由不合理回歸合理，這個(gè)過(guò)程相對(duì)較長(zhǎng)，適合套利的中長(zhǎng)線布局。

C基于價(jià)差波動(dòng)的交易性套利對(duì)沖策略

套利的方式之一是價(jià)差的投機(jī)。此類策略關(guān)注價(jià)差的波動(dòng)，與單邊波動(dòng)相比，價(jià)差的波動(dòng)更加穩(wěn)定、波動(dòng)區(qū)間更容易捕捉，但是對(duì)于精選品種的要求也非常高，能否選對(duì)交易品種，直接影響著最終的交易結(jié)果。海證投資在品種屬性和價(jià)差波動(dòng)性的把握上有著豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

D宏觀對(duì)沖策略

區(qū)別于傳統(tǒng)意義上的宏觀對(duì)沖，海證投資選擇波動(dòng)率低的、價(jià)格低洼的標(biāo)的做買(mǎi)入布局，同時(shí)構(gòu)建波動(dòng)率高的動(dòng)態(tài)做空標(biāo)的，此類策略屬于趨勢(shì)性策略。

E類固定收益策略

在證券市場(chǎng)、債券市場(chǎng)以及貨幣市場(chǎng)上尋找比較穩(wěn)定的固定收益投資標(biāo)的，包括在證券市場(chǎng)波動(dòng)率相對(duì)較低的分級(jí)基金、可轉(zhuǎn)債以及國(guó)債、企業(yè)債等。

4.3海證投資套利對(duì)沖策略比較優(yōu)勢(shì)

海證投資套利對(duì)沖策略運(yùn)行模式是充分利用量化工具，實(shí)現(xiàn)人機(jī)結(jié)合。因?yàn)槿伺c機(jī)器各有優(yōu)劣勢(shì)，人的優(yōu)勢(shì)在于市場(chǎng)特征把握及時(shí)、市場(chǎng)異常時(shí)能及時(shí)反應(yīng)；機(jī)器的優(yōu)勢(shì)在于計(jì)算速度快、執(zhí)行能力強(qiáng)，人機(jī)結(jié)合的目標(biāo)就是把二者的優(yōu)勢(shì)結(jié)合在一起。海證投資在套利對(duì)沖交易過(guò)程中采用主觀交易為主、量化工具為輔的人機(jī)結(jié)合方式，取得了顯著成效，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，交易效率的提高。由主觀監(jiān)測(cè)改為全品種量化監(jiān)測(cè)，大大提高了交易效率和準(zhǔn)確性。

第二，執(zhí)行力的增強(qiáng)。再優(yōu)秀的交易員也會(huì)受到來(lái)自于各種因素的干擾，從而影響交易決策，而結(jié)合量化工具更有利于策略的執(zhí)行。

第三，收益更加穩(wěn)定。量化策略在發(fā)生虧損時(shí)再修正參數(shù)往往相對(duì)滯后，與主觀交易結(jié)合起來(lái)有利于及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常情況，減少虧損。

4.4高效的資金配置

賬戶的精細(xì)化管理能力很大程度上反映在資金配置能力上，海證投資通過(guò)靈活使用杠桿，提高資金使用效率，進(jìn)一步獲取超額收益，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是倉(cāng)位的配置。倉(cāng)位配置方面按照由保守到穩(wěn)健到相對(duì)激進(jìn)的方式，在賬戶運(yùn)作初期控制倉(cāng)位保證本金安全，隨著凈值的增加逐步提高倉(cāng)位加強(qiáng)進(jìn)攻性。

二是策略的配置。海證投資不定期對(duì)于各策略的收益風(fēng)險(xiǎn)比進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)不同時(shí)期各策略的適應(yīng)性結(jié)合賬戶凈值情況調(diào)整各策略配置比例。

另外套利對(duì)沖的機(jī)會(huì)不會(huì)一直有，在出現(xiàn)資金大量空余的情況下加重類固收策略的配比，其風(fēng)險(xiǎn)極低，既能控制風(fēng)險(xiǎn)又能提高資金使用率，增加收益。

4.5風(fēng)控方式

在資產(chǎn)管理過(guò)程中，有效控制風(fēng)險(xiǎn)是長(zhǎng)期立足市場(chǎng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。做到高效風(fēng)控的前提：明確風(fēng)險(xiǎn)源，健全高效的風(fēng)控體系。

海證投資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，從事前風(fēng)控、事中風(fēng)控、事后風(fēng)控三個(gè)方面進(jìn)行嚴(yán)格控制。風(fēng)控不是目的，風(fēng)控是為了更好地獲取利潤(rùn)。在風(fēng)控制度的設(shè)計(jì)方面，海證投資結(jié)合賬戶凈值、交易標(biāo)的的流動(dòng)性等不同情況設(shè)計(jì)差異化風(fēng)控閾值，做到嚴(yán)格風(fēng)控、合理風(fēng)控。

海證投資的風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)有四個(gè)層面：

第一道風(fēng)控：不能觸及清盤(pán)線；

第二道風(fēng)控：對(duì)于每個(gè)資產(chǎn)類別，根據(jù)整個(gè)產(chǎn)品的風(fēng)控線，對(duì)不同資產(chǎn)類別進(jìn)行配置；

第三道風(fēng)控：對(duì)于每個(gè)資產(chǎn)類別中的子策略進(jìn)行適當(dāng)?shù)呐渲茫?/p>

第四道風(fēng)控：每個(gè)品種都自帶止損；

以上四道風(fēng)控體系，始終貫穿于海證的基金產(chǎn)品中，這個(gè)可以從產(chǎn)品的最大回撤說(shuō)明海證投資的風(fēng)控執(zhí)行力度。

5、海證套利對(duì)沖產(chǎn)品線

近年來(lái)期貨套利對(duì)沖策略因“低波動(dòng)、低回撤、收益穩(wěn)健”等特性，在資產(chǎn)配置中占據(jù)十分重要的位置，尤其是在機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶的投資組合中加入期貨套利對(duì)沖策略，可有效降低整體投資組合風(fēng)險(xiǎn)，大幅提高資金的使用效率。

海證投資根據(jù)機(jī)構(gòu)和高凈值投資者不同類型的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求，打造了相應(yīng)的產(chǎn)品線。

5.1進(jìn)取型產(chǎn)品線

【海證投資基金】（以下簡(jiǎn)稱“海證投資基金”）設(shè)計(jì)初衷是提高機(jī)構(gòu)和高凈值客戶資金使用效率，同時(shí)兼顧產(chǎn)品的回撤風(fēng)險(xiǎn)，在允許在一定回撤幅度的前提下，更大限度地增加產(chǎn)品進(jìn)攻性。“海證投資基金”自2014年5月成立至2016年3月清盤(pán)日，年化收益率超過(guò)300%。

圖5：海證投資基金

【海證量化對(duì)沖6號(hào)】自2017年10月運(yùn)行以來(lái)，年化收益達(dá)到34%。套利對(duì)沖策略主要采用了價(jià)差交易，在出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的時(shí)候，才會(huì)觸發(fā)套利策略的執(zhí)行，所以價(jià)格曲線以階梯式增長(zhǎng)為主，同時(shí)風(fēng)控上的嚴(yán)格控制，令產(chǎn)品凈值走勢(shì)較為穩(wěn)健。

圖6：海證量化對(duì)沖6號(hào)

數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券托管部

5.2穩(wěn)健型產(chǎn)品線

【海證投資伙伴共贏一號(hào)】自2016年4月運(yùn)行以來(lái)，年化收益達(dá)到12.13%。同時(shí)也表現(xiàn)了較強(qiáng)的產(chǎn)品穩(wěn)健特征。

圖7：海證投資伙伴共贏一號(hào)

數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券托管部

【CTA海證一號(hào)私募基金】自2017年12月8號(hào)運(yùn)行以來(lái)，年化收益達(dá)到10.2%，最大回撤。同時(shí)也表現(xiàn)了較強(qiáng)的產(chǎn)品穩(wěn)健特征。

數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券托管部

6、套利對(duì)沖策略的配置建議

6.1大類資產(chǎn)波動(dòng)率統(tǒng)計(jì)

波動(dòng)率的走勢(shì)判斷是各種大類資產(chǎn)配置模型的核心之一，準(zhǔn)確的把握不同類型資產(chǎn)的波動(dòng)率的走向，可以獲取更好的大類資產(chǎn)配置效果。

圖8：歷史波動(dòng)率與套利對(duì)沖損益關(guān)系

目前大類資產(chǎn)相關(guān)的波動(dòng)率出于歷史低位，隨著2018年中美貿(mào)易摩擦以及地緣政治等一系列風(fēng)險(xiǎn)事件的積累，從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)綜合分析，權(quán)益類資產(chǎn)的波動(dòng)率會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)在底部震蕩。波動(dòng)率的震蕩更有利于套利對(duì)沖策略捕捉套利機(jī)會(huì)。

圖9：大類資產(chǎn)波動(dòng)率統(tǒng)計(jì)圖

以股指期貨為例，今年以來(lái)，股指期貨當(dāng)月和下一個(gè)月的跨月套利機(jī)會(huì)明顯多于以前，在市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候這種套利策略反而是個(gè)機(jī)會(huì)。

圖10：滬深300股指期貨當(dāng)月和近月的價(jià)差圖

6.2策略建議

根據(jù)資產(chǎn)配置組合的要求和海證投資套利對(duì)沖策略產(chǎn)品的特點(diǎn)，對(duì)機(jī)構(gòu)或高凈值個(gè)人投資者配置提供以下建議： 

策略一：進(jìn)取型配置。對(duì)于長(zhǎng)期資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)和能承受較高風(fēng)險(xiǎn)的高凈值個(gè)人投資者，可將資產(chǎn)直接配置進(jìn)取型基金產(chǎn)品線。該策略犧牲一定波動(dòng)率，博取高收益/風(fēng)險(xiǎn)比。 

策略二：穩(wěn)健型配置。穩(wěn)健型產(chǎn)品線適于配置低波動(dòng)、穩(wěn)健收益的投資群體。此類產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)比大幅高于固收類產(chǎn)品。

策略三：靈活擇時(shí)型配置。對(duì)于想兼顧絕對(duì)收益情況下有效平衡提升資產(chǎn)夏普率的資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)或高凈值個(gè)人投資者，則可以將策略配置調(diào)整為：一部分資金戰(zhàn)略配置穩(wěn)健型產(chǎn)品，另一部分資金對(duì)進(jìn)取型產(chǎn)品進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性配置。兩種配置有效結(jié)合則可以基于各自策略特性進(jìn)行有效互補(bǔ)，兼顧平衡。 

近幾年國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和高凈值人士對(duì)資產(chǎn)配置的研究和實(shí)踐日益重視。通過(guò)‘分散化’和‘再平衡’，大類資產(chǎn)配置可以改善投資組合的收益風(fēng)險(xiǎn)特征，這一點(diǎn)已經(jīng)被人們廣為接受。而套利對(duì)沖產(chǎn)品因受到套利運(yùn)行機(jī)制、策略容量等因素制約，市場(chǎng)上純套利對(duì)沖的產(chǎn)品較少，該類型的產(chǎn)品具有明顯稀缺性，在傳統(tǒng)的股債和CTA投資組合中加入套利對(duì)沖策略，一方面提高資金使用效率，另一方面優(yōu)化資產(chǎn)組合波動(dòng)曲線。

海證投資為客戶量身定制具有個(gè)性差異化特征的資產(chǎn)配置方案，滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好要求，協(xié)助投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)分散投資和穩(wěn)健增值，是海證投資乃至整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)提升整體綜合素質(zhì)的必然方向和使命。海證投資核心團(tuán)隊(duì)成員數(shù)十年致力于CTA資產(chǎn)投資管理，在長(zhǎng)期的投資管理實(shí)踐中不斷總結(jié)完善，形成了自己獨(dú)特鮮明的投資管理體系。專業(yè)鑄造品質(zhì)，執(zhí)著成就未來(lái)！海證投資以精益求精的工匠精神，結(jié)合套利對(duì)沖優(yōu)勢(shì)，不斷總結(jié)完善、與時(shí)俱進(jìn)，為資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)和高凈值客戶資產(chǎn)保值增值的道路上保駕護(hù)航，創(chuàng)造長(zhǎng)期復(fù)利奇跡！