5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印證了一點(diǎn)，沒(méi)有最困難，只有更困難。我們要做好轉(zhuǎn)型期長(zhǎng)期艱苦作戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

6月15日，7月6日，是兩個(gè)重要的日子。

中美貿(mào)易戰(zhàn)幾經(jīng)周折，第一局結(jié)果浮出水面。6月15日，白宮對(duì)中美貿(mào)易發(fā)表聲明，對(duì)1102種產(chǎn)品總額500億美元商品征收25%關(guān)稅，并不奇怪，中國(guó)制造2025仍然矛頭所指。

7月6日，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室稱(chēng)第一組中國(guó)關(guān)稅將開(kāi)征，同時(shí)評(píng)估對(duì)160億美元的第二組關(guān)稅。

中國(guó)針?shù)h相對(duì)。6月15號(hào)，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)決定對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的659項(xiàng)約500億美元進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅，7月6日起，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品、汽車(chē)、水產(chǎn)品等545項(xiàng)約340億美元加征關(guān)稅。這基本上直指美國(guó)命門(mén)。

情況不樂(lè)觀，中美貿(mào)易戰(zhàn)將漫長(zhǎng)而艱苦，我們進(jìn)入了戰(zhàn)國(guó)時(shí)代。

內(nèi)外壓力一齊來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不大好。6月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露5月份數(shù)據(jù)，5月，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.8%，1到5月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6.1%，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.5%，分別較4月數(shù)據(jù)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)、0.9個(gè)百分點(diǎn)和0.9個(gè)百分點(diǎn)。

看上去還不錯(cuò)，其實(shí)不好。消費(fèi)增速大幅低于預(yù)期，為2003年7月以來(lái)新低。投資還得靠房地產(chǎn)，制造業(yè)投資小幅反彈，基建投資回落較多，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速10.2%，是最快的。

更令人擔(dān)憂的是，工業(yè)增加值保持穩(wěn)定，未必顯示效率上升，這就像煤鋼企業(yè)，有一多半是去產(chǎn)能，讓他們?nèi)兆雍眠^(guò)。

從上市公司的ROE數(shù)據(jù)，可以得出粗略結(jié)論，效率提升緩慢。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，6月15日，3520家上市公司的平均ROE是0.4928。即使這么低，還有造假嫌疑，這是去年12月，大巖資本發(fā)表中美ROE對(duì)比報(bào)告得出的結(jié)論。

宏觀數(shù)據(jù)突然下行，爭(zhēng)議驟起，有些人直接要求放寬金融去杠桿政策。

金融界決策人士直接懟了回去。6月14日，在陸家嘴金融論壇上，全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任楊偉民表示，“打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)這場(chǎng)攻堅(jiān)戰(zhàn)，金融部門(mén)毫無(wú)疑義是主力軍，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)主管部門(mén)，特別是國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門(mén)、房地產(chǎn)調(diào)控管理部門(mén)、地方政府債務(wù)管理部門(mén)和各級(jí)地方政府都要各負(fù)其責(zé)，同金融部門(mén)一起齊心協(xié)力打好這一場(chǎng)戰(zhàn)役，如果金融部門(mén)孤軍奮戰(zhàn)，其他部門(mén)袖手旁觀，這場(chǎng)戰(zhàn)役是打不好的?！?/p>

可見(jiàn)，楊先生認(rèn)為，金融部門(mén)改革沒(méi)有得到其他部門(mén)的炮火支援，處置僵尸企業(yè)，要加快國(guó)企改革，發(fā)展新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)，金融決策者的壓力和憤怒，呼之欲出。

郭樹(shù)清提出了20個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題，答案很明確，金融改革不能半途而廢。一年多來(lái)，金融改革有力遏制了銀行保險(xiǎn)資金脫實(shí)向虛勢(shì)頭，對(duì)不法分子控制的金融集團(tuán)“惡性腫瘤”毫不手軟，不良處置有效，主動(dòng)消除隱患，觀察家解讀欠合理。郭樹(shù)清的意思是，金融決策不背宏觀數(shù)據(jù)的鍋。

接下來(lái)，市場(chǎng)怎么辦？市場(chǎng)走向?qū)?huì)如何？

1，金融政策上，繼續(xù)緊信用、寬貨幣，不跟隨美國(guó)加息，以降準(zhǔn)、撒MLF等辦法解決迫在眉睫的資金難題。

未來(lái)，利率兩極分化，借不到錢(qián)的企業(yè)更借不到，能借到錢(qián)依然能借到。按照目前的社融總量，到年底各類(lèi)中小企業(yè)陸續(xù)破產(chǎn)。只不過(guò)，各方態(tài)度不同，金融決策層認(rèn)為，僵尸企業(yè)就該退出，而地方政府、實(shí)體企業(yè)心理估計(jì)直罵娘。

6月15號(hào)，《中國(guó)債券》有篇文章，《快撐不住了！懇求政府，請(qǐng)不要拋棄我們》，這篇文章大概是債券業(yè)內(nèi)人士虛構(gòu)的，寫(xiě)小城市城投公司的困境，今年各種融資手段都廢了，外面的錢(qián)進(jìn)不來(lái)了，信用債AA級(jí)發(fā)不出去，18年以來(lái)，只融了3個(gè)億，而且還是專(zhuān)款專(zhuān)用的國(guó)開(kāi)行棚改貸款。

18年以來(lái)，京州城投償還了20多億的到期債務(wù)，賬上還剩不到10億，下半年即將到期的各類(lèi)借款還有20多億，如果沒(méi)有資金到位，京州城投總有倒下去的那一天，我的判斷就在19年元旦前。

資金慌，金融業(yè)內(nèi)人士、企業(yè)、地方政府很焦慮。

2，房地產(chǎn)進(jìn)入大轉(zhuǎn)型時(shí)代，房產(chǎn)調(diào)控的明天，看深圳。

6月中旬，統(tǒng)一不動(dòng)產(chǎn)登記信息管理基礎(chǔ)平臺(tái)全國(guó)聯(lián)網(wǎng)，誰(shuí)有多少套房產(chǎn)，農(nóng)民有多少承包地、宅基地，有關(guān)部門(mén)清清楚楚。6月15日，省級(jí)和計(jì)劃單列市國(guó)稅地稅合并、掛牌。

技術(shù)基礎(chǔ)具備，是不是馬上要推出房產(chǎn)稅了？大概率不會(huì)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、地方財(cái)政不允許。但房產(chǎn)稅未來(lái)三四年必出。

長(zhǎng)期的房地產(chǎn)調(diào)控政策，還得看深圳。6月5號(hào)，深圳發(fā)布《關(guān)于深化住房制度改革加快建立多主體供給多渠道保障租購(gòu)并舉的住房供應(yīng)與保障體系的意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，這是一份18年磨一劍的文件。

深圳將針對(duì)不同收入水平的居民和專(zhuān)業(yè)人才等各類(lèi)群體，并計(jì)劃將住房分為市場(chǎng)商品住房、政策性支持住房、公共租賃住房三大類(lèi)，到2035年，新增建設(shè)籌集各類(lèi)住房共170萬(wàn)套，其中人才住房、安居型商品房和公共租賃住房總量不少于100萬(wàn)套。自2018年起，新增居住用地中人才房、安居房、公租房用地比例不低于60%。

深圳的辦法本質(zhì)上是新加坡的辦法，既不是倒退到福利分房，也不是市場(chǎng)化。按照深圳的做法，從2018年開(kāi)始到2035年，年均接近10萬(wàn)套，商品房?jī)H占4成，也就是說(shuō)，只有70萬(wàn)套左右的商品房供應(yīng)，年均不到4萬(wàn)套。

這意味著什么？深圳以后中產(chǎn)得靠政府解決住房，市區(qū)買(mǎi)不到商品房，商品住宅和臨深城市，房?jī)r(jià)還會(huì)上漲。繼續(xù)漲，反正不影響大局，漲了以后，收房產(chǎn)稅。

未來(lái)五年，上海、北京新增供應(yīng)各類(lèi)住房各自約有170萬(wàn)套、150萬(wàn)套，上海商品房占比26%，北京產(chǎn)權(quán)類(lèi)住房中，商品住房約占70%，其中，自住型商品住房、中小套型商品住房約占70%。

地方政府不出多少錢(qián)，讓度部分土地收益，通過(guò)共有產(chǎn)權(quán)房等辦法解決中產(chǎn)住房。新加坡、香港的今天，就是深圳、上海的明天。

3，股市長(zhǎng)期無(wú)牛市，證監(jiān)會(huì)背鍋。

端午節(jié)前，A股再次打響3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)。

股指非常疲軟。6月15日，上證指數(shù)盤(pán)中再次刷新今年以來(lái)新低，深證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)盤(pán)中均創(chuàng)近3個(gè)月以來(lái)新低。成交量虛弱，滬深兩市成交額3562億元，這樣的成交量，多數(shù)上市公司股價(jià)一定跌。

股指下行，原因很清楚。

我們一直強(qiáng)調(diào)，無(wú)杠桿無(wú)牛市。如果說(shuō)2015年股災(zāi)是場(chǎng)外加杠桿崩潰，現(xiàn)在是大股東股權(quán)質(zhì)押炸雷，今年6月以來(lái)，已有超過(guò)10家A股公司宣布存在質(zhì)押股權(quán)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，涉及市值近百億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月14日，A股3526只個(gè)股中，有3496只股票存在股票質(zhì)押，沒(méi)有質(zhì)押的股票僅有30只，“無(wú)股不押”。以6月14日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，被質(zhì)押的股票部分市值約為5.81萬(wàn)億元，占A股總市值的9.9%。貌似占比不高，但一擠兌，就玩完。

A股加入MSCI，銀行股卻在下跌，對(duì)資金的恐慌在加劇。

截至6月13日，A股有15家銀行處于破凈狀態(tài)，比例高達(dá)57%，國(guó)有五大銀行除建行外，市凈率全部低于1倍。6月9日收盤(pán)，工商銀行較2月上旬的高點(diǎn)累計(jì)下跌28.19%，平安銀行較1月高點(diǎn)累計(jì)下跌33.11%。6月15日，金融股護(hù)主，強(qiáng)弩之末，勢(shì)不能穿魯縞。

存量資金博弈，“獨(dú)角獸元年”就是抽血年，具體參照三六零、工業(yè)富聯(lián)等股票。目前，金融決策層是金融理論行家，但他們不是市場(chǎng)行家，沒(méi)有炒過(guò)股票、期貨，并不掌握市場(chǎng)心理，一旦產(chǎn)生恐慌，就會(huì)手忙腳亂。

如果相關(guān)部門(mén)下決心調(diào)整股市結(jié)構(gòu)，只能不顧眼前漲跌，只要不影響大企業(yè)，不崩盤(pán)就行，問(wèn)題是，目前上市估值過(guò)高，炒作嚴(yán)重，資金抱團(tuán)取暖，流向白酒等消費(fèi)類(lèi)股。

不出意外的話，市場(chǎng)疲軟，長(zhǎng)期不振，證監(jiān)會(huì)會(huì)成為最后背鍋的部門(mén)。