2018年已過半，從半年數(shù)據(jù)來看，今年美股納斯達克指數(shù)漲幅位居16個全球市場指數(shù)首位，漲幅達7.85%；最近三年漲幅為46.54%，亦位居榜首。上證指數(shù)下跌15.73%，深成指下跌17.83%，分別位居16個全球市場指數(shù)的第15名和第16名，同時三年漲幅也雙雙墊底，從2015年6月28日以來，分別下跌了33.53%和37%。

而今年的一個大事件便是中美貿易摩擦。貿易摩擦的影響，最迅速、最直觀的反映在金融市場上，自美國挑起貿易爭端以來，不光是中美，全球金融市場動蕩，股市大幅波動。但是從實際走勢來看，在中美貿易摩擦持續(xù)發(fā)酵的三個月中，中國股市跌跌不休，反觀美國股市卻是沒怎么跌。自3月22日以來至今，A股市場投資者遭遇了不小的損失，截至6月22日，滬深股市市值減少了70642億元人民幣。自3月22日至6月22日，美國股市市值增加了139400億元人民幣。網(wǎng)友：沒有對比就沒有傷害。

我們先來回顧和梳理一下貿易戰(zhàn)的全過程。

3月8日 , 美國總統(tǒng)特朗普宣布，美國將對進口鋼鐵征收25%的關稅，對進口鋁產品征收 10% 的關稅，關稅措施將在 15 天后正式生效。

中國政府迅速反擊：將對原產于美國的大豆等農產品、汽車、化工品、飛機等進口商品對等采取加征關稅措施，稅率為25%，涉及2017年中國自美國進口金額約500億美元。

4月4日凌晨特朗普簽署備忘錄，宣布將對原產于中國的1300余種進口商品加征25%的關稅，涉及航空航天、信息和通訊技術等行業(yè)，涉及約500億美元的中國對美出口額。

當天中國商務部發(fā)布公告，公布擬對美國產大豆、汽車、飛機等進口商品對等采取加征關稅措施的商品清單，稅率為25%，涉及2017年中國自美國進口金額約500億美元。

4月16日美國商務部宣布，將禁止美國公司向中興通訊銷售零部件、商品、軟件和技術 7 年。隨后，中國另一家通訊巨頭華為也被調查。就在美國貿易代表抵達北京時，美國國防部還下令，全球美軍基地禁售中興和華為手機。

5月16日，以國務院副總理劉鶴為首的中方代表團赴美，5月20日據(jù)新華社報道，中美雙方在華盛頓就雙邊經貿進行了建設性磋商，并發(fā)表聯(lián)合聲明。劉鶴在接受媒體采訪時表示，此次中美經貿磋商的最大成果是雙方達成共識，不打貿易戰(zhàn)，并停止互相加征關稅。

5月29日美國白宮官網(wǎng)發(fā)表聲明，美國將加強對獲取美國工業(yè)重大技術的相關中國個人和實體實施出口管制，并采取具體投資限制，擬于2018年6月30日前正式公布相關措施，之后不久將正式實施。聲明還稱，根據(jù)《1974年貿易法》第301條，美國將對從中國進口的包括高科技產品在內的總值500億美元的產品征收25%的關稅，其中包括與“中國制造2025”計劃相關的產品。最終的進口商品清單將于2018年6月15日公布，稍后將對這些進口產品征收關稅。

6月15日美國再次公布：向包含先進工業(yè)技術的500億美元中國商品加征25%關稅，其中，總值340億美元的首批818種商品，將于7月6日起額外征收25%關稅。

為應對美國對中國商品加征關稅的行為，商務部發(fā)言人強硬回應：從7月6日起，對美國進口的545項商品加征25%的關稅。首當其沖的就是美國產的進口車。

6月18日，中美貿易戰(zhàn)升級，特朗普聲稱對2000億美元中國進口商品加征10%關稅，并威脅說，如果中國繼續(xù)反擊，美國將對3760億美元貿易逆差全部加征懲罰性關稅！

上證綜合指數(shù)

6月15日貿易摩擦升級，甚至造成了千股跌停的小范圍股災。那么，為什么貿易戰(zhàn)會導致中國股市大跌呢？業(yè)內人士解讀主要有三個原因：

第一：心理預期的惡化

隨著貿易戰(zhàn)的逐漸升級，不僅是國內，全球的避險情緒都在增加，這導致了對股市的心理預期的不斷惡化，股市自然會相應下跌。

第二：受波及的企業(yè)業(yè)績變差

那些受貿易戰(zhàn)波及的企業(yè)，他們的經營業(yè)績變差，自然會反應到股價上，而這些企業(yè)股價的下跌，又會產生連鎖反應，波及到其它行業(yè)的股票。這些連鎖反應，又會進一步把投資者的心理預期搞的更差，加速了投資者撤離。

第三：中國股市自身的問題

中國股市正處于調結構、降杠桿的大背景之下，本身就是在陣痛中低位運行，再加上部分企業(yè)爆“業(yè)績地雷”，本身就給股市造成了極大的下行壓力。而貿易戰(zhàn)的逐步升級，可以說是雪上加霜。內外交困，下跌也就是情理之中了。

納斯達克指數(shù)

反觀美國，雖然股市并未受到太大波及，但是特朗普的高官們都著急了，不斷升級的貿易爭端恐造成企業(yè)造成日益嚴重的壓力，并增加美國經濟前景的風險。

關稅戰(zhàn)的廣泛影響

美聯(lián)儲主席鮑威爾在6月20日的歐洲央行會議上說："貿易政策的改變可能導致我們對前景提出質疑。"圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行行長布拉德周四(6月28日)表示，他從企業(yè)那里聽到了“強烈的擔憂”，而亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行行長波斯蒂克則表示，企業(yè)“非常擔心貿易戰(zhàn)的前景”。

布拉德星期四在接受記者電話采訪時說，“經濟的各個方面都受到影響，尤其是農業(yè)?！辈祭轮档玫貐^(qū)包括密蘇里州和阿肯色州在內的七個州的部分地區(qū)。他說，一些供應商利用新關稅的威脅來提高價格，即使新關稅不會直接針對他們的業(yè)務。他說:“這展示了貿易政策的不確定性是如何影響商業(yè)決策的。”

迄今為止，經濟學家認為，貿易爭端對經濟增長的可能影響有限，但他們警告稱，局面可能會改變。

企業(yè)信心受傷害

波斯蒂克周四在亞特蘭大與社區(qū)活動人士進行小組討論后對記者說，這種焦慮已經削弱了美國企業(yè)減稅帶來的一波熱情。他表示:“商界對此非常擔憂，幾乎涉及所有行業(yè)?！薄安淮_定性越高，我們就越不可能看到企業(yè)對他們的業(yè)務進行強有力的投資?！?/p>

這兩位美聯(lián)儲地區(qū)區(qū)域都警告稱，收益率曲線逆轉(長期和短期利率之間的差距縮小)可能是美國經濟衰退的一個警告信號。布拉德一直反對今年進一步加息，而博斯蒂克則希望今年再加息一次。

“我每天都在觀察，”博斯蒂克談到收益率曲線時說?！拔也幌Ｍ覀儠l(fā)一些廣泛的市場反應，從而導致收益率曲線逆轉。我想盡量避免這種情況?！?/p>

市場上一直有一種觀點認為，中美貿易摩擦升溫只會重創(chuàng)中國股市，而美國股市受到的沖擊要小得多，因為美國經濟狀況比中國好。單從目前兩國股市對比來看，確實佐證了這個觀點。但是這只是問題的一個“斷面”，而遠不是問題的全貌。

證券日報董少鵬表示，貿易戰(zhàn)在眼前符合“美國優(yōu)先”思路，一時的快感助推美股沖高，掩蓋了市場風險；但貿易戰(zhàn)爭端遲遲不結束，將增加貿易成本，抑制經濟發(fā)展，對經濟基本面產生影響。那時，美國股市面臨的沖擊不會比中國股市小，甚至可能更大，這是因為：

第一，美國股市處在歷史高位，投資者手中的股票本來就面臨縮水風險。由于特朗普貿易政策短期內推高了投資者對美國的經濟預期，也推高了美股的風險承受度，導致美股市值接連攀高，風險快速積聚。自特朗普上任以來，道瓊斯指數(shù)和標準普爾500指數(shù)的市盈率中位數(shù)均上升了1/4，這其實是貿易戰(zhàn)“刺激政策”導致的一個短期市場結果。美國股市客觀上存在縮水要求。

第二，美國股市與實體經濟出現(xiàn)了較大背離，而中國股市與實體經濟存在“錯配”。2017年美國GDP為19.3868萬億美元，2017年年底美國股市市值為42.3萬億美元，股市市值與GDP的比值為218%，遠超2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時期的150%的水平。早在今年2月底，美銀美林就發(fā)出預警稱，美股的19個熊市信號中已有13個被觸發(fā)，離熊市到來還差兩個指標。6月11日，野村證券指出，美國五大科技巨頭臉書、蘋果、奈飛、亞馬遜、谷歌的估值已逼近2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫峰值。中國股市盡管和自己相比發(fā)展很快，但與國家的經濟體量相比并不匹配，與美國股市相比體量還較小。2017年股市市值為56.62萬億元人民幣，同期GDP為82.7萬億元人民幣，存在明顯“錯配”。當然，這與中國經濟轉型升級不到位有關，也預示著中國股市發(fā)展空間巨大。

第三，當前美國股市的體量是中國股市的5.14倍，如果跌幅一樣，美股市值減少將大于中國。6月19日，美股（美國公司）市值較前一日減少4500億美元，折合2.9萬億元人民幣，降幅為0.857%；中國股市市值較前一日減少2.6萬億元人民幣，降幅為4.5%。此前的3月22日，特朗普宣布將對從中國進口的商品大規(guī)模征收關稅，此后兩天內美股總市值縮水1.8萬億美元，折合11.38萬億元人民幣。同期中國股市縮水2.07萬億元人民幣。由于兩者體量不同，公眾對同樣的跌幅造成的損失，在直覺上和心理上感受是不同的。

貿易戰(zhàn)何去何從，對于美股投資者來說也是一種心理上的煎熬。可以預見，如果貿易戰(zhàn)繼續(xù)向縱深推進，必將攪亂包括美國金融市場在內的全球經濟，引發(fā)更多危險。而由于美股處于歷史高位，美股投資者的恐慌心態(tài)不可低估。一旦傷及投資者情緒底線，原本就存在調整要求的美股將會加劇震蕩，很難實現(xiàn)軟著陸。

七禾研究中心 韓奕舒根據(jù)網(wǎng)絡綜合整理

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938

更多精彩文章，請關注七禾網(wǎng)公眾號！