互聯(lián)網公司再現“上市潮”

今年以來，中國內地互聯(lián)網公司紛紛申請上市，如虎牙、B站、愛奇藝、優(yōu)信、拼多多、映客、小米、美團點評、同程藝龍、寶寶樹、獵聘等。螞蟻金服、騰訊音樂、斗魚、快手等也傳聞會在今年下半年籌備上市。這也成為繼 2000 年代百度、騰訊、盛大、搜狐、網易等上市，2010年代阿里、京東等電商上市后，國內互聯(lián)網公司的第三次上市潮。

毫無意外，“上市”成為了今年互聯(lián)網的年度關鍵詞之一。但上市的同時，“流血破發(fā)”也成為了關鍵詞之一。資料顯示，愛奇藝、嗶哩嗶哩、精銳教育、尚德機構在美國股市上市首日均出現“破發(fā)”。其中備受關注的視頻網站愛奇藝也出現了上市首日大幅下跌，跌幅超過13%，另一家視頻網站嗶哩嗶哩上市首日跌幅也達3%。

“流血破發(fā)”已成為常態(tài)

那么，為何大部分企業(yè)出現“流血破發(fā)”？究其原因，公司業(yè)績仍然是支撐股價的核心。例如愛奇藝，招股書顯示，其近三年凈利潤虧損規(guī)模不斷擴大，2015年虧損25.75億元，2016年虧損30.74億元，2017年虧損37.37億元；拼多多招股書顯示2016年凈虧損為2.92億元，在2017年虧損為人民幣5.251億元，2018年Q1單季發(fā)生2.01億元人民幣凈虧損；美團點評招股書顯示，在2015年至2017年虧損額分別為105億元、58億元及190億元，即便是經過“優(yōu)先股公允價值”調整后，三年的虧損額，也分別達到59億元、54億元和28.5億元。

“破發(fā)”已經成為常態(tài)，而流血上市則更加說明互聯(lián)網公司對資金的饑渴。以優(yōu)信二手車為例，在2017年1月G輪時，優(yōu)信融資5.1億美元，估值約36億美元；其IPO前最后一輪融資約2.5億美元，估值約32億美元，截止到6月29日，優(yōu)信的市值跌至25.54億美元。

雖然不少公司敲鐘后“流血破發(fā)”，但這卻絲毫沒有影響公司對上市的渴望，還是有大批企業(yè)正在焦急的等待上市。數據顯示，從目前已經上市和提交IPO申請的企業(yè)數目和趨勢來看，今年上市的科技企業(yè)將會超越2016年和2017年的總和。據英國《金融時報》認為，中國科技企業(yè)正開啟新一輪IPO“超級周期”，這一浪潮將持續(xù)至少2-3年，未來幾年可能公開上市的中國科技企業(yè)總市值大概為5000億美元以上。

扎堆上市的原因：在寒冬之前屯夠草糧

究其上市潮為何出現的原因？主要還是因為互聯(lián)網公司對資金的渴望。過去十來年，互聯(lián)網這個行業(yè)不缺錢，只要有好點的項目，輕輕松松可以獲得大量的投資和高估值，這也導致了資金進一步集中流向這個行業(yè)?？梢哉f，過去的發(fā)展，很多獨角獸公司可以任性的燒錢來擴大規(guī)模，根本不用考量資金的問題。但現在不行了，例如OFO這類之前火熱的共享單車，已經不斷爆料出資金問題。二手車電商優(yōu)信，過去兩年多虧損30億元。美團，也一直在燒錢，資料顯示，美團2017年虧損近200億，三年累計虧損353.02億元。

因此，它們都非?？释Y金血液的注入，于是紛紛排隊上市。這個上市潮的出現，究其原因，有以下幾點。

第一，后續(xù)資金不夠了。國內宏觀層面正在去杠桿，降低負債率。又遇上大批在 2014、2015 年投資互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)公司背后的投資基金進入 3-4 年后的退出期。在退出之前，這些基金沒有足夠的錢投資新一批公司，這就導致很多依然未盈利的公司在一級市場融資困難。說白了，就是地主家也沒有余糧了，曾經大把花錢對獨角獸投資的投資者手里的錢也越來越緊張，過去靠資金推動的擴張不得不止步。為此，這些還在虧錢的互聯(lián)網公司開始選擇在二級市場融資，扎堆上市，是希望盡快從股市獲得資金。

第二，雖然在二級市場募資，需要向公眾公開財務信息，融資成本比一級市場融資成本更高，公司戰(zhàn)略決策層面會受一些制約，但募資上還是更便利。即使流血破發(fā)，還可以甩鍋給股市行情。反而在一級市場融資，如果后一輪估值低于前一輪估值，那對公司的打擊會很大，甚至還會面臨相應的對賭失敗懲罰條款。

第三，互聯(lián)網人口紅利幾乎不存在了，很多互聯(lián)網公司的用戶規(guī)模都已經處于短期高點，相應的估值也在高點。例如小米，作為小米的收入重心，中國智能手機過去三年銷售量的復合增長率僅 1.07%，幾乎飽和了，以后，只能競爭對手之間相互搶用戶。又如映客，作為移動直播市場的一線公司，2017年比 2016 年的月活人數下跌 16%，營收下滑 9.40%。

天使投資人、互聯(lián)網專家郭濤說，很多科技公司搶在這個窗口期上市，是判斷在未來的一年甚至半年內，互聯(lián)網公司估值爆發(fā)式增長的時代即將過去。另外這些獨角獸面臨巨大的市場競爭壓力和轉型壓力，在寒冬之前屯夠草糧。

大部分企業(yè)選擇在港交所上市

綜合來看，筆者通過整理只發(fā)現了這幾點原因，但通過數據比對，我們還發(fā)現，選擇在港股上市的公司較多一些。例如平安好醫(yī)生、獵聘、映客、指尖悅動、同程藝龍、小米、美團點評、找剛網、寶寶樹、獵聘等都選擇了港交所。

那么，為什么這些互聯(lián)網公司扎堆在港股上市？

國內互聯(lián)網科技公司之所以對赴港上市如此熱情高漲，首先是因為去年12月港交所終于痛下決心在上市機制上進行改革，首次接受同股不同權企業(yè)上市，該規(guī)則在今年4月30日已正式生效。此次改革，無疑為互聯(lián)網科技企業(yè)赴港IPO打開了一扇新窗口。

其次，香港上市有一套明確規(guī)范的程序，加之監(jiān)管機構獨立透明、高效，公司一般在6-12個月左右就可以完成上市過程，上市時間可控意味著企業(yè)可以更好地把握上市時機。美股雖然上市也容易，但對新經濟公司的估值不一定夠高，這主要是國內的公司在世界市場上不那么稀缺了。例如蘋果和小米，蘋果在美股也只有 15 倍左右的市盈率，如果按照這標準，小米市值就 100 億美元左右，這跟現在確定的 550 億美元發(fā)行市值相比差距極大。

第三，港股財務審核要求比A股低。網游、教育、影視、直播公司申請A股IPO、并購常需要面對財務審查、合規(guī)經營的嚴格要求，港股在這方面寬松不少。

第四，在A股市場，股票買賣均采取T＋1的交易方式，而香港采取T＋0的交易方式，當天買入當天就可以賣出，這種交易方式能夠提高市場的交易量，對于投資者來說也可以及時止損。

因此，在這些利好因素的推動下，港股吸引了不少優(yōu)秀企業(yè)公司。

七禾研究中心 唐正璐根據網絡綜合整理

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