提要

一方面，如果銅價長期維持在48000元/噸附近甚至更低，持貨商長期捂貨不出，廢銅供應(yīng)的臨時退出將加速精銅去庫存力度；另一方面，目前恐慌情緒釋放充分，滬銅48000元/噸附近傾向于企穩(wěn)，后續(xù)重點關(guān)注Chuquicamata和Escondida的罷工預(yù)期。

以倫銅計算，這波銅價從高點7348美元/噸下跌至低點6081美元/噸，下跌幅度高達17.24%。與被市場集體看空的鋅相比，下跌程度也并未遜色多少。全程無像樣反彈，下跌過程較為流暢，不禁令人反思為何會出現(xiàn)此番結(jié)果。

前期下跌原因分析

其實倫銅這波下跌可分為兩段行情，由高點7348美元/噸跌至前期6800美元/噸的振蕩平臺，倫銅存在3天整固企穩(wěn)。回調(diào)的邏輯是前期礦山罷工炒作的修復(fù)，市場大幅降低罷工預(yù)期。而之后的破位下跌，主要是恐慌情緒所致。

當中美貿(mào)易戰(zhàn)升級后，恰逢我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場交易的并不是當下的基本面，而是半年甚至更久的基本面。貿(mào)易戰(zhàn)并不會令需求立刻走弱，但給予市場一個未來走弱的預(yù)期，并且預(yù)期大幅走在了現(xiàn)實之前。

為什么下跌幅度會如此之大？原因在于銅價處于銅礦成本曲線的末端，而末端的礦山之間成本差異極大，也就導(dǎo)致末端的成本曲線極為陡峭。當市場預(yù)期未來需求會下降時，由于陡峭的成本曲線，需求下降后所對應(yīng)銅礦成本將大幅降低，因此我們才觀察到了銅價的大幅下跌。

精銅去庫存力度加速

去年以來，銅市場一直在講述的一個長期邏輯就是未來礦山新建產(chǎn)能不足，需要價格上漲以刺激礦山加速投產(chǎn)。在2011—2015年為期5年的熊市周期，由于銅價下跌，礦山企業(yè)降本增效，削減了各項資本開支。銅礦的建設(shè)周期通常長達5—10年，正是由于5年熊市周期的資本投入不足，才導(dǎo)致未來銅礦新建產(chǎn)能增速的下滑。當經(jīng)濟進入上行周期，供需階段性錯配，令銅礦故事非常容易被市場接受。但隨著今年經(jīng)濟增長預(yù)期下調(diào)，未來需求增速不再樂觀，市場對于長期故事的熱衷程度明顯下降。

但中期來看，目前的銅價不失為一個不錯的建倉價位。價格上漲會刺激供應(yīng)增加，反過來，價格下跌也會壓縮市場供應(yīng)。銅礦關(guān)停需要考慮多種因素，尤其是在遣散員工方面，會遇到不小的阻力，因此銅礦的供應(yīng)彈性通常較小。但廢銅不同，一旦價格低于廢銅持貨商的心理預(yù)期，捂貨惜售情緒會立刻釋放，因此廢銅供應(yīng)對于價格的波動十分敏感。

在這一波銅價下跌中，一方面絕對價格的走低，令廢銅持貨商捂貨惜售，廢銅現(xiàn)貨市場供應(yīng)不足；另一方面，精廢價差迅速收窄，廢銅桿與電銅桿價格幾乎持平，下游轉(zhuǎn)向采購電銅桿，也讓廢銅的替代消費大幅降低。如果銅價長期維持在48000元/噸附近甚至更低，持貨商長期捂貨不出，廢銅供應(yīng)的臨時退出將加速精銅去庫力度，對銅價形成支撐。

市場聚焦礦山談判

從目前的資本市場表現(xiàn)來看，市場的恐慌情緒已經(jīng)有所緩和，交易者的心態(tài)已經(jīng)發(fā)生了微妙的變化，并未一味看空。早在6月初美國就曾喊話要對2000億的中國商品加稅，此次雖然給出了商品清單，但實際實施要到8月30日，而且在此期間還可能存在一定的變數(shù)。

目前銅價對恐慌情緒兌現(xiàn)得很充分，貿(mào)易戰(zhàn)若無進一步惡化，滬銅48000元/噸附近傾向于企穩(wěn)，后續(xù)值得重點關(guān)注的就是Chuquicamata和Escondida的罷工預(yù)期。Escondida作為全球第一大礦山，在供應(yīng)端具有舉足輕重的地位。隨著離7月底合同到期日越來越近，預(yù)計礦山談判對于價格的影響也將越來越大。