撲克導(dǎo)言：最近幾日，PTA市場(chǎng)暴動(dòng)，領(lǐng)漲于化工板塊，截止到周五（7月27日）上午收盤，PTA主力期貨攀升至6208元/噸，刷新了44個(gè)月以來價(jià)格新高。這個(gè)時(shí)間段恰恰是PTA供應(yīng)過剩之后帶來的低谷行情，經(jīng)過漫長(zhǎng)的自我淘汰，PTA最終走出了過剩帶來的魔咒影響。

市場(chǎng)如此高漲，之前難得一見，給參與者帶來興奮之余，也對(duì)未來走勢(shì)的不確定性充滿擔(dān)憂。撲克財(cái)經(jīng)的入駐智咖也接到各式提問，直接反應(yīng)出市場(chǎng)的廣泛關(guān)切。今天，我們精選出有代表性的幾個(gè)問題，精編成此文，希望對(duì)您判斷市場(chǎng)后市有所啟迪。

本文由撲克財(cái)經(jīng)內(nèi)容團(tuán)隊(duì)鐘正伍整理、撲克投資家編輯，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。

? 魏總，您好！最近幾天PTA連續(xù)大漲，9-1的價(jià)差也隨之波動(dòng)加劇，當(dāng)前TA價(jià)差來到164附近，還有一個(gè)月9月就要進(jìn)入交割月了，隨著馬上就要開始的9-1移倉(cāng)，價(jià)差會(huì)怎么走？在這個(gè)點(diǎn)位正套反套哪個(gè)更合適，希望給點(diǎn)操作建議，謝謝！

回答時(shí)間：2018-07-25 06:32:01

智咖介紹：魏丁 | 浙商期貨 副總經(jīng)理

智咖解答：你好，這幾天的鄭州PTA成為化工品系里面的交易明星，期價(jià)大漲。關(guān)于大漲的原因，當(dāng)然各方觀察理解的角度不同，作出的解釋各說各話，但跟蹤基本面的角度，了解主力生產(chǎn)企業(yè)以及下游消費(fèi)變化的角度，基本上的結(jié)論都是一致的，即當(dāng)下庫(kù)存的相對(duì)緊張和下游消費(fèi)的暢旺以及盤面虛實(shí)比，促成了主力合約的近期積極作為。站在套利操作的立場(chǎng)，近期合理的選擇當(dāng)然是買近期賣遠(yuǎn)期的正套，但是這個(gè)買9月賣遠(yuǎn)期的正套組合的空頭端是不是必須放在1月合約上？這個(gè)問題是可以另外斟酌的。有意思的是在去年的差不多同樣的時(shí)候，17年的7月中旬，鄭州PTA好像也發(fā)起了一波蠻大的9月合約自身價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上攻，對(duì)遠(yuǎn)期合約價(jià)差擴(kuò)大的旺季行情，對(duì)過往的歷史有興趣的投資者可以把去年的情況重新了解一下，相信對(duì)當(dāng)前盤面的理解有幫助。

? PTA今年持續(xù)高開工情況下，庫(kù)存卻維持低位近期甚至持續(xù)下降，請(qǐng)問如何理解這種現(xiàn)象？

回答時(shí)間：2018-07-25 19:50:30

智咖介紹：馬良 | 杭州天跡資產(chǎn)管理有限公司 總經(jīng)理

智咖解答：超長(zhǎng)期來看，金屬包括黑色屬于存量商品，長(zhǎng)時(shí)間必然陷入低增速狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)主要波動(dòng)來自資本開支周期也就是所謂的產(chǎn)能周期，當(dāng)然這個(gè)過程中出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)巨變，例如中國(guó)加入WTO這樣的大事發(fā)生，則有可能階段性推升出超常規(guī)的需求增速，但緣起緣滅，長(zhǎng)期來看依舊會(huì)歸于平靜。相比之下，消費(fèi)相關(guān)的商品則有可能更長(zhǎng)期的保持需求高增長(zhǎng)，這是人口增長(zhǎng)與人口消費(fèi)化帶來的必然結(jié)果，這些商品包括能源、蛋白、消費(fèi)品相關(guān)的化工原料例如塑料PTA等等。 從數(shù)據(jù)上來看，PTA對(duì)應(yīng)的下游聚酯主要作為化纖的原料，其更終端是紡織服裝，聚酯需求即便是行業(yè)無比悲催的2014-2015年其增速也在6%-8%。這是可以理解的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在6%-7%之間，則必然有行業(yè)的增速高于這個(gè)水平有行業(yè)低于這個(gè)水平，顯然投資端的行業(yè)增速是不及經(jīng)濟(jì)增速的，那么消費(fèi)相關(guān)的品種作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向其需求增速高于經(jīng)濟(jì)增速是合理的。

2017年之后，聚酯需求似乎更上一個(gè)臺(tái)階，這疊加了4個(gè)方面的影響：

1. 聚酯回料產(chǎn)能關(guān)停導(dǎo)致聚酯新料出現(xiàn)替代需求，預(yù)計(jì)能貢獻(xiàn)3%-5%的替代性需求增速，這部分增速預(yù)計(jì)在2018年下半年會(huì)逐步淡化；

2. 房地產(chǎn)后周期對(duì)家紡有很大提振，考慮到2018年上半年三四線地產(chǎn)熱依舊有延續(xù)，預(yù)計(jì)2019年底之前這部分傳導(dǎo)仍然可以貢獻(xiàn)需求增速；

3. 2016年4季度美歐日發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇導(dǎo)致出口數(shù)據(jù)向好，PTA下游直接或間接的有60%流向出口，外需提供了強(qiáng)勁的底層訂單；

4. 下游低庫(kù)存，且聚酯產(chǎn)業(yè)鏈超長(zhǎng)導(dǎo)致庫(kù)存深度與牛鞭效應(yīng)很強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)存行為對(duì)需求有較大提振作用。這四個(gè)因素疊加之下，有6%-8%的自然增速打底，聚酯需求增速輕松搞到10%以上甚至到15%。當(dāng)然，進(jìn)入下半年，部分支撐因素會(huì)弱化，但地產(chǎn)后周期和低庫(kù)存大概率還是會(huì)存在的。 與PTA類似的還有聚乙烯，聚乙烯需求增速也具有成長(zhǎng)性，全球范圍來看大概是經(jīng)濟(jì)增速的1.3-1.4倍。

長(zhǎng)期高需求增速的東西是好東西，也是好行業(yè)，因?yàn)榭梢钥焖傧倪^剩產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)恢復(fù)健康能力強(qiáng)。這樣的行業(yè)如果被集中投放的產(chǎn)能打壓到低點(diǎn)，股票是很好的資產(chǎn)。

? 張總，您好，昨晚PTA再次暴漲，又一次出現(xiàn)三連陽(yáng)，1809合約不斷增倉(cāng)，資金的進(jìn)入是因?yàn)榛久嬗兄卮罄眠€是簡(jiǎn)單的資金的博弈？當(dāng)下人民幣匯率不斷貶值，而PTA的成本又居高不下，再加之旺季的來臨，在價(jià)格目前推升至6362創(chuàng)新歷史新高的情況下，您預(yù)計(jì)后續(xù)行情將怎么走？麻煩梳理下當(dāng)下的市場(chǎng)邏輯，指導(dǎo)下，謝謝

回答時(shí)間：2018-07-28 08:22:17

智咖介紹：張瓊 | 貢渥（中國(guó)）經(jīng)貿(mào)有限公司 石油化工產(chǎn)品交易員

智咖解答：Pta走出這樣的行情實(shí)在太正常了。我一直說1809具有軟逼空的可能，這個(gè)還是含蓄了些，主要考慮到交易所到時(shí)候會(huì)不會(huì)吹哨子。1809已經(jīng)是脫韁的野馬，韁在交易所手里。10000張的倉(cāng)單不夠下游一周使用，成交量還在飆升，交割前pta一直去庫(kù)狀態(tài)，哪怕信用倉(cāng)單全部壓上去，如果多頭發(fā)狠，也是不夠的?，F(xiàn)在現(xiàn)貨也出現(xiàn)了逼空感覺。還是老話，有多單1809的可以持有，沒有的就不要參與了。pta上玩逼空那就是和老大對(duì)著干，可能最后你好我好大家好，出現(xiàn)現(xiàn)貨升水期貨無數(shù)的局面，而這才是老大最想看到的。1809上還去做空的，那只能給三根香了，祝君安好。至于1901，現(xiàn)在做空也不到時(shí)候，加工費(fèi)盤面也不高，且?；甑啄懿荒荛_滿還是個(gè)未知數(shù)，在聚酯開工天天向上的情況下，做空的安全邊際實(shí)在不高。有人說，原油會(huì)回調(diào)，貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)出事，經(jīng)濟(jì)會(huì)崩盤，這個(gè)存在可能性，但是pta絕非是做空標(biāo)的，你可以空油空其他，會(huì)更好。1901能不能做多呢？只能說作為多配吧，且需要逢低做多。年初的時(shí)候就說過，今年pta就是一個(gè)多頭配置，可以配置一年。

? 王總，真是活久見，PTA直接三連陽(yáng)！您給分析下近遠(yuǎn)月機(jī)會(huì)？

回答時(shí)間：2018-07-28 00:01:32

智咖介紹：王曉明| 浙江昭園恒值實(shí)業(yè)投資有限公司 研究員

智咖解答：行情推動(dòng)三架馬車1人民幣匯率貶值，當(dāng)下依然在貶值趨勢(shì)，趨勢(shì)非常明顯。2.pta—聚酯供需端依然維持去庫(kù)存結(jié)構(gòu)，基差強(qiáng)現(xiàn)貨緊，主流供應(yīng)商今日高基差回購(gòu)pta，大概率八月份恒力檢修后繼續(xù)去庫(kù)存3。高成本支撐。px持續(xù)去庫(kù)存，支撐px強(qiáng)勢(shì)價(jià)差今日絕對(duì)價(jià)格會(huì)到1050，當(dāng)三架馬車依然運(yùn)行的時(shí)候看多做多。持續(xù)性大漲后上下游傳導(dǎo)情況如何呢！占熔體大頭的滌綸絲保持較好利潤(rùn)，瓶片壓縮，短纖虧損，切片虧損，目前只有局部虧損出現(xiàn)，聚酯開工率到達(dá)96%超級(jí)景氣高位，這樣保證了pta穩(wěn)定消耗。另外資金大規(guī)模流入在于的是以上三架馬車外就是超低的社會(huì)庫(kù)存以及超低的倉(cāng)單數(shù)量，疊加短期宏觀預(yù)期的轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)走出反套邏輯驗(yàn)證，悲觀情緒在緩解。

策略上近月以整數(shù)位逐步抬升提高止盈點(diǎn)做多，（注意事項(xiàng):持倉(cāng)量變化，聚酯開工率）遠(yuǎn)月短期跟隨近月，若四季度福海創(chuàng)pxpta順利來起，市場(chǎng)會(huì)壓制當(dāng)下亢奮的情緒，存在一定高位做空機(jī)會(huì)，必須等累庫(kù)存開啟為信號(hào)。依然偏多操作。

其實(shí)在價(jià)格不確定時(shí)候，低位參與正套是比較合適的選擇。供您參考！　

? 張總，您好！今天PTA再創(chuàng)新高，是基本面有什么重大利好嗎？您可否簡(jiǎn)單說下當(dāng)下的基本面情況，梳理下后市邏輯，謝謝！

回答時(shí)間：2018-07-24 18:28:38

智咖介紹：張瓊 | 貢渥（中國(guó)）經(jīng)貿(mào)有限公司 石油化工產(chǎn)品交易員

智咖解答：你好，當(dāng)前pta的下游聚酯開工率保持高位，聚酯產(chǎn)品的產(chǎn)銷也是很好，所以短期下游無憂。上游px價(jià)格也隨之上沖，基本面也是不錯(cuò)。7月8月pta都是去庫(kù)存狀態(tài)而現(xiàn)在的庫(kù)存不足90萬噸，庫(kù)存消費(fèi)比非常低。加工費(fèi)保持中性。pta基本面完好?，F(xiàn)在1809價(jià)格已經(jīng)6100以上了，雖然價(jià)格高位，但是不可做空。有多單的可以持有，倉(cāng)單實(shí)在太少，09有軟逼空可能。沒有多單的需要謹(jǐn)慎，可以設(shè)置好止損逢低介入，不可追高。

? 王總好，PTA增倉(cāng)上漲，表現(xiàn)亮眼，是基本面和匯率共同努力的結(jié)果吧！后面您怎么看呢？~

回答時(shí)間：2018-07-24 18:14:58

智咖介紹：王廣前 | 東吳期貨能源化工研究員

智咖解答：宏觀面，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)惡化恐造成終端出口需求的轉(zhuǎn)弱，7-8月份出口數(shù)據(jù)出爐是風(fēng)險(xiǎn)釋放時(shí)間窗口，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱預(yù)期對(duì)市場(chǎng)情緒有一定壓制，但央行貨幣政策轉(zhuǎn)向及財(cái)政基建發(fā)力或支撐經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)，宏觀對(duì)市場(chǎng)的利空沖擊邊際弱化。

PX下半年變量在于騰龍芳烴以及恒力大煉化PX裝置投產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)的沖擊，在騰龍及恒力裝置投產(chǎn)前，PX供需緊平衡，價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，四季度或受到宏觀和新增供應(yīng)沖擊轉(zhuǎn)弱。

PTA供需來看，9月份福創(chuàng)化工225萬噸PTA產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)前，PTA供應(yīng)恢復(fù)仍將受到裝置檢修的阻礙，需求端淡季偏弱運(yùn)行，但低PTA社會(huì)庫(kù)存背景下聚酯對(duì)PTA需求的回落空間有限，PTA供需延續(xù)低位去庫(kù)存概率大，四季度若福創(chuàng)化工225萬噸裝置復(fù)產(chǎn)，PTA供需可能會(huì)有逐步轉(zhuǎn)弱壓力。

總體來看關(guān)注月底政治局會(huì)議及財(cái)政政策是否轉(zhuǎn)向，貨幣放水是結(jié)構(gòu)戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整，大方向偏緊去杠桿基調(diào)應(yīng)未變，商品市場(chǎng)不應(yīng)對(duì)貨幣放水給予過多樂觀期待（屬于逐步兌現(xiàn)過程）。PTA自身基本面受PX和人民幣貶值的成本端雙向抬升以及供需去庫(kù)存的提振，PTA期貨價(jià)格經(jīng)過上周大幅增倉(cāng)拉升創(chuàng)四年新高后已經(jīng)將基本面利好有所反應(yīng)，四季度在宏觀惡化(后期還有個(gè)兌現(xiàn)的過程)以及PX-PTA新增供應(yīng)釋放壓制下或震蕩下行。操作上，建議PTA期貨多單以6000整數(shù)關(guān)口做好防守性止盈持有，不應(yīng)再新開多倉(cāng)，低位繼續(xù)去庫(kù)存對(duì)盤面的利好可持有9-1正套頭寸，未入場(chǎng)者120附近入場(chǎng)，止損98，目標(biāo)180-200。

? 王總您好，聽說您最近都在外調(diào)研，關(guān)于PTA有什么能跟我們分享的嗎？行情太火爆，求指導(dǎo)。

回答時(shí)間：2018-07-24 15:45:27

智咖介紹：王曉明 | 浙江昭園恒值實(shí)業(yè)投資有限公司 研究員

智咖解答：我認(rèn)為推動(dòng)本輪行情上行或者引爆點(diǎn)分為以下幾個(gè)因素：　

1. 人民幣貶值大幅貶值：按照pta成本核算公式0.655*1.16*1.02*人民幣匯率*PX，本輪貶值至少給pta貢獻(xiàn)了200-250點(diǎn)漲幅。

2. 良好供需穩(wěn)定加工費(fèi)，確保了基差升水幅度穩(wěn)步抬升，加工費(fèi)處于750之上的穩(wěn)定水平。

3. 強(qiáng)勢(shì)的成本支撐（Px端口）

px連續(xù)去庫(kù)存，加工費(fèi)改善站上1000美金大關(guān)。

4. 聚酯端高產(chǎn)能規(guī)模加高開工觸發(fā)了去庫(kù)存驅(qū)動(dòng)，同期終端大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)能確保了聚酯需求的穩(wěn)定性，聚酯處于低庫(kù)存狀態(tài)。

最近隨著資金流大規(guī)模流入，市場(chǎng)開始博弈低庫(kù)存低倉(cāng)單，在大資金未能有效退出之前市場(chǎng)維持偏強(qiáng)走勢(shì)的概率偏大，按照17年底庫(kù)存的炒作路徑，時(shí)間會(huì)拖進(jìn)8月份，后期能否走軟需要觀察的就是終端是否走軟，從一些草根調(diào)研看下游雖然開機(jī)率保持，但是開機(jī)積極性在下降，這是后期需要重點(diǎn)關(guān)注點(diǎn)，從當(dāng)下聚酯-pta角度三季度維持去庫(kù)存的概率大，單邊上多單謹(jǐn)慎持有，套利上關(guān)注正套機(jī)會(huì)。我做了一個(gè)毛估的數(shù)值。

關(guān)注基本面的情況下，后期重點(diǎn)關(guān)注資金流的變化情況，第一多頭集中度過高，需要重點(diǎn)觀察。

以上只供參考！不做投資指引！

? 李總，今天PTA大漲，增倉(cāng)10W，有點(diǎn)像之前棉花的感覺，PTA大漲的依據(jù)是什么啊？您認(rèn)為后市PTA還會(huì)大漲嗎？

回答時(shí)間：2018-07-24 15:25:06

智咖介紹：保定李先生 | 三和投資資產(chǎn)管理有限公司 總經(jīng)理

智咖解答：你好博友，對(duì)于PTA，我之前說過，因環(huán)保限產(chǎn)，和季節(jié)性檢修，現(xiàn)在PTA現(xiàn)貨供需偏緊?；久鎭砜矗掠尉埘ドa(chǎn)平穩(wěn)，工廠原料剛需良好，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存仍處低位，PTA基本面維持偏暖格局。上游成本端，Brent原油維持在73附近，WTI維持在69一線震蕩，石腦油價(jià)格繼續(xù)穩(wěn)步上漲，帶動(dòng)PX價(jià)格上揚(yáng)。現(xiàn)貨端，PTA內(nèi)盤價(jià)格保持高位穩(wěn)定，但是乙二醇價(jià)格上漲對(duì)PTA價(jià)格有提振作用，近期或?qū)?dòng)一輪上漲。下游瓶片價(jià)格觸底回穩(wěn)，短纖價(jià)格隨之上漲，長(zhǎng)絲價(jià)格繼續(xù)保持漲勢(shì)。利潤(rùn)方面，PTA加工費(fèi)回落，石腦油利潤(rùn)上漲，PX利潤(rùn)保持穩(wěn)定，利潤(rùn)回流至成本端，下游長(zhǎng)絲利潤(rùn)反彈。利潤(rùn)端對(duì)PTA價(jià)格重現(xiàn)支撐，原材料的大漲，和下游化纖工業(yè)的回暖，導(dǎo)致PTA大漲，后市有不可靠消息稱永安大戶意圖推漲PTA1809到7000附近，雖然不一定是真的，但是從今天持倉(cāng)來看，巨幅增倉(cāng)，說明資金很看到PTA，所以我認(rèn)為后市PTA還會(huì)大漲。建議逢低做多，在6050-6100附件可以追多，6000止損。

? 你好，對(duì)于pta最近強(qiáng)勢(shì)上漲你怎么看，能不能從基本面數(shù)據(jù)提供一些參考意見，目前還適合做多嗎？

回答時(shí)間：2018-07-24 14:09:12

智咖介紹：闕云云 | 馬來西亞CommoPlast 化工研究/分析

智咖解答：您好，個(gè)人認(rèn)為PTA后續(xù)的上漲空間較為有限。

近期內(nèi)PTA大漲主要來自成本方面的炒作，疊加人民幣貶值的緣故。

然而PTA的生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)上升到600元/噸左右，算是近幾年來處于偏高的位置。按照數(shù)據(jù)跟蹤，PTA的生產(chǎn)利潤(rùn)突破600元/噸左右的情況在2014年出現(xiàn)過一次，2017年大約3次，及今年的年初和目前這一次，因此生產(chǎn)利潤(rùn)暫時(shí)估計(jì)已經(jīng)接近極限。

按照供需方面來看，國(guó)內(nèi)PTA裝置檢修高峰期已經(jīng)過了，而接下來供應(yīng)將會(huì)面臨檢修復(fù)產(chǎn)的壓力，加上逸盛、福海創(chuàng)等等的重啟將導(dǎo)致供應(yīng)繼續(xù)提升。上周的負(fù)荷率已經(jīng)接近80%左右，至于下游方面，雖然目前聚酯的開工率依舊是處于偏高水平，不過終端的紡織方面多數(shù)反饋遠(yuǎn)期的訂單較弱的情況，而上周的紡織負(fù)荷也稍微降了點(diǎn)到72%左右，因此近期內(nèi)需求回落的現(xiàn)象將對(duì)PTA陸續(xù)造成一些壓力。

個(gè)人建議近期內(nèi)PTA 09合于不宜追漲。謝謝。