提要

目前錫錠去庫仍不及預期，在需求端相對平穩(wěn)的前提下，隨著遠期礦端的壓力傳導至錠端，當前供過于求的局面料逐漸改善。未來錫價具備一定的上行空間。

市場自2016年年底就開始關注緬甸礦遠期缺口的問題，緬甸礦占我國原料供應的30%以上，是市場博弈錫價的核心因素，也是決定未來價格走勢的關鍵。中長期來看，緬甸原礦產(chǎn)量下降是必然事件，但這仍需經(jīng)過時間的驗證。

以時間換空間

年初市場便開始擔心春節(jié)后緬甸礦山復工緩慢，產(chǎn)量或大幅下滑，隨后海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，3月錫礦進口量僅2000多金屬噸，同比下降60%，由此引發(fā)市場對供應端的巨大擔憂。受此影響，滬錫經(jīng)歷了一輪大漲。

然而調(diào)研數(shù)據(jù)表明，從4月開始，緬甸礦進口量出現(xiàn)了明顯回升，而整個上半年進口量與去年同期相比基本持平，因此進口持續(xù)大幅下滑的說法被證偽。預計緬甸地區(qū)全年原礦供應將下滑約1萬—1.5萬噸。

國內(nèi)方面，預計今年云南、湖南和江西等地復產(chǎn)后，加上內(nèi)蒙古赤峰地區(qū)的新建產(chǎn)能，錫礦產(chǎn)量將增加1萬金屬噸左右，可用于補充部分進口礦的缺口。再生錫方面，在持續(xù)的環(huán)保壓力下，今年產(chǎn)量料有所下滑?，F(xiàn)階段而言，此前原料價高量少的局面有所改善，雖然高品位礦依然相對緊俏，但整體來看礦端尚不存在預期之外的缺口。

未來供應或趨緊

自5月開始，云南及江浙地區(qū)不少冶煉廠和加工企業(yè)關停，近兩個月精煉錫產(chǎn)量同比及環(huán)比均出現(xiàn)了明顯下滑。若后續(xù)環(huán)保高壓逐漸常態(tài)化，下半年冶煉企業(yè)生產(chǎn)情況將不樂觀。

此外，云南個舊地區(qū)的選礦廠被要求陸續(xù)搬遷至新的工業(yè)園區(qū)，由于資金等問題，部分企業(yè)可能就此停產(chǎn)。因此，若出現(xiàn)選礦廠產(chǎn)能不足的情況，加之目前高品位精礦較少，將造成冶煉廠入爐的錫礦品位顯著降低，從而影響最終的精錫產(chǎn)量。

總體上，預計進入下半年后，境內(nèi)精煉錫產(chǎn)量將出現(xiàn)一定程度的下滑。短期而言，產(chǎn)量下降并不會對現(xiàn)貨供應造成沖擊，但中長期來看，若后續(xù)產(chǎn)量持續(xù)下降，疊加錫錠庫存的逐漸消耗，將導致流通貨源供應收緊，進而對錫價構成一定的支撐。

消費中性偏弱

近年來錫市場下游終端缺乏亮點，從焊料需求來看，主要包括電子半導體等，而隨著這幾年電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，市場已逐漸偏向飽和，新一代消費群體觀念及偏好的變化導致相關產(chǎn)品更新?lián)Q代需求不斷下降。值得注意的是，電子產(chǎn)品的小型化和輕型化也利空錫消費。從鍍錫板需求來看，其自身長期處于產(chǎn)能相對過剩的狀態(tài)，消費難有起色。從化工需求來看，政策的影響較大，該領域的需求增長表現(xiàn)乏力。

縱觀上半年，一季度受春節(jié)假期企業(yè)復產(chǎn)偏遲等影響，境內(nèi)錫表觀消費量同比下降25%，二季度“中興事件”對電子行業(yè)的沖擊以及國家對光伏產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整也導致錫焊料需求有所下滑。進入下半年，宏觀經(jīng)濟預期相對穩(wěn)定，疊加前期下游表現(xiàn)過于疲軟以及部分需求存在滯后釋放的可能，預計全年錫消費將保持中性偏弱的格局。

總體而言，目前錫錠去庫仍不及預期，在需求端相對平穩(wěn)的前提下，隨著遠期礦端的壓力傳導至錠端，當前供過于求的局面料逐漸改善，錫價未來具備一定的上行空間。建議投資者逢低逐步買入，中性預期之下，下半年滬錫核心波動區(qū)間在140000—148000元/噸。

圖為境內(nèi)錫錠庫存及消費情況